权益回调叠加高基数 上市险企三季报料将阶段性承压

证券时报记者 刘敬元

上市险企2026年三季报将在下周集中披露，研报前瞻观点较为一致：受权益市场回调影响，上市险企第三季度单季业绩承压，部分险企将出现亏损；叠加去年同期高基数，各上市险企前三季度盈利同比将出现下滑。

不过，研报认为，这种业绩承压是阶段性的，不代表险企投资能力变化，也不意味着保险主业基本面变化。事实上，自2023年实施新会计准则以来，上市险企的利润波动明显加大，业内认为短期会计利润更接近于上市险企经营业绩的“噪音”，不应过度关注短期波动，而应拉长观察视角。

三季度单季或再现亏损

多份研报预计，高基数叠加权益市场回调扰动，上市险企三季度利润阶段性承压。

华泰证券分析，在当前利率变化相对有限的背景下，权益市场表现仍是影响险企总投资收益率和当期利润的重要变量，三季度市场回调预计对险企投资收益形成明显拖累。与此同时，去年同期权益市场表现强劲，形成较高同比基数。因此，今年三季度险企投资端同时面临“市场回调+高基数”的双重压力。

华泰证券预计，主要上市险企三季报税前利润可能出现亏损，单季同比或大幅下滑。

这意味着，上市险企或将再次出现单季亏损。据证券时报记者梳理，此前，2023年第三季度新华保险曾出现当季亏损，2023年第四季度中国平安、新华保险出现过当季亏损，2025年第四季度中国人寿、中国人保也曾出现单季亏损。

不过，受益于上半年较高利润积累，各上市险企前三季度累计业绩整体仍有望保持盈利。据华泰证券测算，前三季度主要上市险企税前利润同比降幅中枢约在27%—73%之间，且公司间分化明显：交易性权益敞口较大、投资贝塔较高的公司利润波动可能更为显著。

中金公司预计，各上市险企前三季度归母净利润同比增速为负，主要受投资端高基数和股市大幅调整影响，各家受影响程度因权益持仓风格不同而有所分化。归母营运利润方面，预计平安和太保同比均增长，代表保险盈利中枢的营运利润指标表现相对稳健，主要受益于近几年负债端企稳向好趋势。展望全年，由于四季度基数低于三季度，中金公司认为，行业全年净利润同比降幅或收窄。

利润高波动更接近“噪音”

华泰证券表示，保险公司利润主要由保险服务业绩和投资业绩构成，其中保险服务业绩相对稳定，利润波动更多来自投资业绩，权益市场则是投资业绩波动的主要来源。需要注意的是，这部分利润波动中的相当一部分来自未实现的“浮盈浮亏”，并不代表投资能力同步发生变化。

自2023年初实施新会计准则以来，上市险企季度利润波动明显加大，与权益市场表现呈现较强相关性。尤其在权益市场大幅上涨或回调的季度，投资收益波动会更直接地传导至当期利润，使保险公司盈利的季度波动性显著提升。

与此同时，上市险企不断增加权益类资产的配置，权益配比达到历史高位。华泰证券研报显示，今年上半年末，上市险企交易类股票和基金平均配置比例升至13.0%的历史高位，利润对股市的敏感性较高。

回顾2025年前三季度，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险等五大A股上市险企合计实现归母净利润4260.39亿元，同比增加超千亿元，增幅33.5%，创历史同期新高。其中，第三季度单季五大上市险企净利润合计达2478.47亿元，同比大增68.3%；各家险企第三季度单季利润增幅区间35.2%—91.5%。

华泰证券研报提到，会计利润波动更接近噪音，不代表上市险企经营能力发生变化，但利润季度间的高波动仍会扰动估值。

今年8月，中国人寿相关负责人曾在谈及会计利润波动时表示，寿险资金是典型的长期资本、耐心资本，短期波动是公司服务国家大局、培育长期价值过程中的阶段性计量特征。公司一直坚持长期资产负债统筹管理，得益于良好的管理成效、充足的偿付能力，公司对抵御短期报表波动，实现长期价值有足够的底气。寿险业是长期和跨周期经营的行业，建议广大报表使用者基于长期视角看待公司经营成效，不用过度关注短期波动。

寿险新业务价值增速承压

承保业务方面，研究机构预计，上市险企寿险业务核心指标新业务价值（NBV，即新保单的潜在利润）三季报增速普遍承压，财险综合成本率则有望延续改善趋势。

NBV增速承压原因主要是高基数，以及受银保新规影响新单缩量。国泰海通证券分析，从保费看，居民储蓄险需求仍有支撑，但银保“报行合一”政策深化叠加高基数，预计三季度新单保费增速承压。从业务价值率看，预定利率调降、费用管控及期限结构优化有助于提升价值率，但难以完全抵消基数压力。

展望未来，方正证券预计，后续头部险企优势或进一步凸显。同时，四季度基数逐步走低，各家险企在业务逐步收官过程中NBV增速有望环比回升。

中金公司称，短期关注四季度各家开门红预售情况，中长期关注各家代理人改革和高客经营进展。展望2027年，低利率环境下“居民存款搬家”仍将延续，叠加低基数效应，行业NBV同比增速或高于2026年全年水平。

财险方面，三季度大灾让财险赔付情况受到关注。中金公司、方正证券、国泰海通证券等研报认为，预计三季度大灾赔付对单季综合成本率（COR）造成一定影响，但头部险企加强灾前风险管理，同时非车险综合治理带动费用率改善，累计COR仍同比改善。

东吴证券认为，保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。