Memecoin 展望：该行业能否找到持久的买家？

进入2026年第四季度，模因币市场市值约为300亿美元，新发行的代币数量远超能够持续交易的代币数量。CoinGecko数据显示，尽管日均交易量下降了8.6%，但第三季度加密货币总市值仍增长了39.6%。Bitquery的一项研究发现，大多数Pump.fun代币在发行首日后便停止了交易。第四季度剩余时间的关键在于，交易者是会为该领域注入新的资金，还是会继续在昙花一现的代币发行之间转移现有资金。

要点

• CoinGecko报告称，第三季度加密货币总市值增长了39.6%，而日均交易量下降了8.6%。

• CoinGecko 在 10 月 18 日的快照中将模因币类别估值为接近 299 亿美元，24 小时交易量接近 34 亿美元。

• Bitquery 的研究发现，Pump.fun 代币中有 79% 在发行日后没有任何交易。

• 在 Bitquery 2025 年 11 月至 2026 年 10 月的样本中，每 58 个 Pump.fun 发行项目中只有 1 个最终发展成为完整的交易池。

• Pump.fun 于 10 月 17 日对没有推荐码的钱包增加了 0.45% 的应用内交易手续费。

根据 CoinGecko 10 月 18 日的快照，模因币类别的市值约为 299 亿美元。CoinGecko 的模因币类别快照显示，狗狗币的市值接近 124 亿美元，佩佩蛙的市值接近 16 亿美元，不同类型的交易活动被隐藏在同一标签下。市值和 24 小时交易量持续变化；这些数据是当日的观察值，并非本季度剩余时间的固定值。

CoinGecko第三季度市场研究报告指出，加密货币价格的复苏速度超过了参与度。该报告还指出，模因币（memecoin）交易已成为 Robinhood Chain（一个被视为代币化资产基础设施的网络）上的主要活跃来源。即使很少有新币在最初的爆发式增长后继续交易，一个现有币种保持流动性且新币种吸引投机交易的市场乍看之下也可能很健康。对第四季度的展望需要分别衡量上下半年的情况。

该行业300亿美元的初始规模掩盖了其集中度

类别市值将市场差异巨大的加密货币合并计算。CoinGecko 10 月 18 日的榜单显示，狗狗币市值约为 124 亿美元，柴犬币市值约为 29 亿美元。在总市值约 299 亿美元的类别中，这两种加密货币按简单划分约占 51% 的份额（具体份额取决于价格波动和类别归属）。加上市值约 16 亿美元的 Pepe，这三种加密货币的市值总和约为 56%。该计算采用四舍五入后的成分币价值和同一页面上的类别价值；它代表的是报告市值中的份额，而非每笔交易发生的具体位置。

狗狗币的规模意味着，当一些小型代币崩盘时，它可以稳定行业平均价格。反之亦然：即使少数新代币发行数量激增，狗狗币的价格也可能下跌。因此，仅凭市值无法判断交易者是否普遍买入各种“模因币”。大型传统资产、新上市的交易所代币以及处于流动性曲线上的新兴代币，其买家群体和流动性约束各不相同。

CoinGecko在10月18日的快照中显示，该类别在24小时内的交易量约为34亿美元。将该数字除以约299亿美元的总市值，得出当日的交易量与市值之比约为11.5%。然而，基于一个滚动24小时窗口计算出的比率并不能证明所有模因币中有11.5%发生了交易；交易量可能包含同一枚代币在不同交易平台的重复交易，而且市值只是一个快照。更有意义的第四季度对比方法是，在固定的日期追踪相同的指标，并将其与每种代币此前的水平进行比较。

流动性比交易量更具针对性。深厚的订单簿可以吸收大额交易而不会造成太大价格波动；而浅薄的资金池则可能出现高换手率，因为交易者会反复买卖小额交易，即使是中等规模的订单也会影响价格。汇总的类别交易量无法反映价差、资金池深度或退出单个模因币的成本。这些细节决定了能否实现名义收益，尤其是在新代币中，因为首批购买者可能占据所有持有者的很大一部分。

随着数据提供商添加或移除代币，或对项目进行不同的分类，类别构成可能会发生变化。PUMP 是与 Launchpad 关联的代币，出现在 CoinGecko 的“梗图”类别列表中；其经济模式和持有者群体与不关联任何业务的代币有所不同。跨月比较需要检查是否包含相同的组成部分。因添加新上线代币而导致的类别总数上升，并不等同于现有代币的价格上涨。

第三季度的复苏交易量低于其价格所反映的交易量

CoinGecko第三季度报告显示，截至 9 月底，加密货币总市值达到 3 万亿美元，较 6 月底增长 8401 亿美元。其中，8 月份的增幅超过季度总增幅的一半。然而，日均交易量较第二季度下降了 8.6%，中心化交易所现货交易量更是下降了 14.2%，至 1.65 万亿美元。这些数据是整个市场的整体情况，并非指模因币（memecoin）现货交易量也出现了相同幅度的下降。

这种对比对行业前景至关重要，因为小型、波动性大的代币往往依赖于边缘买家追逐涨幅的意愿。即使交易量减少，当卖家持观望态度时，市场价格也可能上涨。大型加密资产的持续上涨并不能保证成千上万新发行的代币也能获得同样的强劲需求。相反，如果交易者在不同资产间轮动，即使整体市场保持平稳，模因币的交易量也可能回升。该报告概述了总体情况；第四季度模因币的交易量需要单独分析。

本季度展现了不同区块链之间关注度转移的现象。CoinGecko 表示，Robinhood Chain 自 7 月 1 日公开上线以来，交易量已超过 889 亿美元。原生去中心化交易所的日交易量从上线时的 130 万美元飙升至 9 月 4 日的峰值 35 亿美元，这与 CASHCAT 代币及其 Launchpad 平台的活跃度相吻合。该网络第三季度的日均交易量约为 950 万笔，但 CoinGecko 指出，大多数新发行的代币未能获得市场认可。这些数据并不能证明所有交易量都来自“模因币”，也不能证明每笔交易都代表一个新用户。

Robinhood Chain 的活动量较 9 月份有所放缓。10月份的网络分析显示，10 月 2 日至 8 日期间，日均交易量为 620 万笔，比该报告中使用的 9 月中旬的对比数据下降了 42%。这一降幅并不意味着活动量已不可逆转，因为链上交易量会受到机器人行为、交易手续费、应用程序上线以及各种活动组合的影响。但这确实表明，第三季度的峰值不能作为 12 月份的稳定运行水平。

跨链交易带来了另一个复杂因素。例如，用户在 Solana 上购买了模因币，之后又转移到 Robinhood Chain 进行新币种的发行，最后通过中心化交易所交易狗狗币，但这并不意味着该用户为该行业增加了资金。由于同一钱包的轮换，三个交易平台的总交易量都可能上升。如果市值、稳定的流动性和持有者的重复交易同时扩大，而不是仅仅关注交易量的整体变化，那么更容易识别出该行业的持续扩张。

大多数新代币在第五周之前就会失去市场

Bitquery 分析了Solana 代币在 2025 年 11 月 1 日至 2026 年 10 月 7 日期间的生存情况。该研究涵盖了 1150 万个新发行的代币，其中包括 8,984,141 个源自 Pump.fun 平台的代币。在 Pump.fun 平台发行的代币中，79% 的代币仅在发行首日进行过交易。约 1.5% 的代币在发行后的第五周仍有交易，而仅有 0.2% 的代币在第五周的交易量达到或超过十次。这些百分比描述的是该研究的历史样本，并非对本月发行的新代币的必然结果。

该研究报告显示，Pump.fun 平台上线的币种中，每 58 个上线项目仅有一个成功进入完整的交易池。然而，成功上线并不等同于几周后市场流动性的提升。Bitquery 的数据显示，9 月份成功上线的项目中，有三分之一的交易量不超过三次。这些发现使简单的成功率概念变得复杂：一种加密货币即使达到了平台的迁移门槛，之后也未必能发展出多元化且活跃的市场。因此，评估新币上线或首日亮眼的交易表现，应该关注的是，在首批用户离开后，交易是否能够持续进行。

Bitquery 对这些代币在上线平台之后进行了跟踪。其表格显示，Meteora DBC 代币在上线首日的交易量占比为 51%，而 Pump.fun 的这一比例为 79%；但 Meteora DBC 代币在第五周的交易量仅占 1.9%，而 Pump.fun 的这一比例为 1.5%。首日更高的留存率并未转化为持续一个月以上的交易量。由于不同平台的设计和参与者构成不同，因此这种差异不应完全归因于上线平台的技术。

样本需要一个明确的分母。它包含至少有一笔交易的代币，而不是所有创建的合约或提出的想法。它将第五周的交易与十笔或更多交易的计算方式不同，而且这两个阈值都无法衡量有意义的流动性。一个钱包可以生成交易，而无需证明存在一个独立的买家社区。因此，Bitquery 的第五周十笔交易的 0.2% 指标比其 1.5% 的任何交易指标更为严格，但仍然较为保守。

对于第四季度的数据解读，有用的样本群体是10月上半月发行的代币，并在发行后24小时、7天和5周再次进行观察。这样的观察顺序可以揭示新的费用安排和市场环境的变化是否与更长的交易寿命相关。比较必须确保整个观察窗口期都已过去：10月17日发行的代币不能在10月18日就被贴上“存活5周”或“失败”的标签。在比较不同样本群体时，发行日期、交易场所和最低交易门槛都必须保持不变。

生存只是故事的一部分。成熟的模因币本身就是幸存者，因此，如果样本仅限于当前上市的代币，就会高估新代币的存续概率。而如果样本仅限于新发行的代币，则会低估当前行业价值中老代币所占的比例。这两类代币之间的差异是第四季度展望的关键。行业回报可能为正，因为即使大多数新发行的代币消失，大型代币仍然会上涨；或者，在大量新代币发行的浪潮中，老牌领头羊可能会贬值。

费用调整为第四季度带来了新的动力

Pump.fun 于10 月 17 日更新了费用表，规定通过其网页或移动应用程序进行的、未使用推荐码的钱包交易将收取 0.45% 的平台费，而使用其他用户推荐码的交易则收取 0.40% 的平台费。此费用是在协议费、创建者或持有者奖励费以及流动性提供商费用之外额外收取的。Pump.fun 表示，此费用不适用于通过终端或第三方接口进行的交易。该费用表涵盖创建代币时的首次购买以及之后通过应用程序执行的订单。

对于绑定曲线交易，已公布的现有费用总计为 1.25%：其中 0.30% 给创建者，0.95% 给协议，0% 给流动性池。加上 0.45%，符合条件的应用程序交易（无需推荐码）的公布费用为 1.70%。如果购买和后续出售的名义价值均为 1,000 美元，则在价格波动、滑点和网络成本之前，这两项公布的费用总计为 34 美元。此处假设名义价值相等仅用于比较；实际交易的价值可能不同，因此实际费用也会不同。在相同的绑定曲线方案下，被推荐钱包对应的公布费率为每方 1.65%。

新的收费标准改变了使用 Pump.fun 应用与其他途径进入同一底层市场之间的经济差异。这并不意味着所有交易的费用都变为 1.70%；资金池费用会根据代币的市值而有所不同，第三方接口可能会单独收费，而且推荐码也会影响应用费用。交易者应查看特定订单显示的费用。如果只查看启动平台的总费用而不考虑收益分成，可能会误导人们对公司、创建者、流动性提供者或推荐人实际到账金额的判断。

10 月 17 日的永续合约交易账户涵盖了 Pump.fun 的独立超流动性功能及其最高 0.10% 的订单构建器费用。永续期货是不同的产品，费用也不同。Pump.fun 的新应用平台费用不适用于 10 月 17 日计划下的永续合约订单。将不相关交易的百分比合并计算会得出误导性的总和。

即使个别模因币表现不佳，手续费收入也能维持稳定。Launchpad 平台通过源源不断的新代币发行和重复交易获利；对某个代币失去兴趣的交易者可能会在下一个代币上产生手续费收入。Pump.fun在 8 月份的一项对比中，一周内手续费收入超过 1000 万美元，这表明即使个别代币的走势不同，交易量也能使平台受益。对于代币持有者而言，情况则有所不同：每种新代币都会争夺用户关注和可用资金，而进入和退出的成本会降低价格小幅波动带来的收益。第四季度的问题是，额外的手续费是用于促进新代币的发现和持续参与，还是仅仅从现有的用户流失周期中榨取更多利润。已公布的收费标准规定了收费项目，但无法预测后续行为。

现有货币面临着不同的需求问题

根据 CoinGecko 的数据快照，狗狗币 (DOGE) 10 月 18 日的市值约为 Shiba Inu 的六倍，Pepe 的七倍多。其悠久的上市历史和广泛的市场准入，使 DOGE 成为衡量成熟模因币需求的有效指标。但这并不意味着它的表现会优于新兴代币。市值较大的代币需要更多的净买盘才能获得类似的涨幅，而市值相对较小的代币则可能在订单量较少的情况下快速波动。

受监管投资平台的案例表明，市场准入和需求存在差异。Bitwise计划在运营约十个月后关闭其狗狗币ETF，预计最终交易日期为10月14日。一只基金的关闭并不代表对所有狗狗币投资者或未来所有模因币产品的否定。它确实表明，交易所交易渠道的存在并不能作为市场需求持续存在的证据。现有的现货市场、其他基金和直接经纪交易可能仍然服务于不同的客户群体。

Pepe 和 Shiba Inu 提供了其他类型的比较。Pepe 的价格上涨伴随主要交易平台的持续成交量，与新币发行初期的小幅飙升相比，能提供不同的证据。Shiba Inu 的长期持有历史使得其供应分配和大额钱包销售即使在其他币种的发行平台成交量激增的情况下也具有重要意义。这些币种都没有共同的潜在现金流，因此分析师无法为其设定统一的公允价值。行业预测应该考察它们的交易模式和相对强弱，而不是人为地设定一个基本面的盈利倍数。

单凭价格图表无法掩盖资金流动。如果狗狗币（DOGE）市值下跌，而某个市值较小的代币却上涨了相同的金额，那么即使社交媒体上充斥着涨幅，整个代币类别的总市值可能也几乎不变。同样，一个以极低初始市值起步的“梗币”的涨幅，对一个市值高达300亿美元的代币类别贡献甚微。要判断新买家是否已达到规模，必须同时比较美元金额和百分比的变化。事后挑选出的一批表现优异的代币并不能代表所有新发行代币的回报率。

社群的衡量并非完美无缺。持有者地址可能因一人使用多个钱包而倍增；即使交易兴趣消退，社交关注者仍可能留存。重复交易量、可用流动性以及几周后仍在进行交易的不同钱包数量，可以提供更直接的观察结果。然而，这些指标都无法识别所有买家的身份或动机。只有当多个独立指标随时间推移朝着同一方向变化时，这些指标才具有说服力。

第四季度剩余时间的三种发展路径

任何情景都需要一个初始值以及可能推翻该情景的条件。10 月 18 日 CoinGecko 观察到的该类别规模接近 299 亿美元，仅供参考，并非固定的预测值。一个规模为 350 亿美元的板块将比该值高出约 17%；400 亿美元则高出约 34%。一个规模为 250 亿美元的板块将比该值低约 16%，200 亿美元则低约 33%。这些百分比是通过从 299 亿美元中减去其他值再除以 299 亿美元计算得出的，并进行了四舍五入。这些数值仅为市场规模的参考指标，并非对任何特定加密货币的概率估计或价格目标。

扩张情景预测，市场规模约为350亿至400亿美元。现有领先代币的价值将保持或增长，同时更多新发行代币在首周后仍能保持活跃交易。持续的品类交易量、更深的流动性以及跨链交易活动将支撑这一预测。Pump.fun和其他代币发行平台可能会带来手续费收入的增长，但更有力的证据是，在推广活动和最初的社交关注度消退后，广泛的参与度能否持续。如果品类增长依赖于单一传统资产或昙花一现的发行，而活跃交易量和交易深度持续下降，则该预测的说服力将减弱。

轮动情景，市场规模约为250亿至350亿美元。资金将在成熟币种和新兴币种之间持续流动，但不会显著提升整个币种的整体规模。狗狗币（DOGE）可能保持较高的流动性，而新兴币种则可能出现短暂上涨后回落。由于用户流动本身会产生手续费，Launchpad的收入可能仍然可观。该情景描述的是围绕10月份参考值的一个较大波动范围：12月份接近300亿美元的市场规模可能掩盖了整体规模下的主要赢家和输家。持续的币种层级和用户群体数据将有助于区分这种轮动与真正的市场扩张。

收缩情景下，市值缩水约200亿至250亿美元。现有代币的市值损失将足以抵消少数新币种的冲击。交易量下降、价差扩大、后期代币存活率降低以及链上交易费收入减少都将支撑下行情景。宏观经济冲击或投机性资产需求下降可能会加速这一趋势，但目前掌握的证据不足以表明这两种情况发生的可能性。如果现有代币和新币种的流动性持续改善，且活跃度保持稳定，则上述情景将面临挑战。

这些案例都经过精心设定。这些边界并非技术支撑位或阻力位，因为行业总市值是由分类和供应量不断变化的资产组成的。如果 CoinGecko 更改了包含的代币集合，即使个别代币的价格不变，总市值也可能发生变化。如果第四季度分类发生重大变化，则需要重新构建序列，才能将突破 350 亿美元或 250 亿美元的市值视为市场信号。

看涨的观点有证据，但也有局限性

CoinGecko的第三季度报告为乐观预期提供了切实的起点。Memecoin的交易推动了Robinhood Chain上的活跃度，而整个加密货币市场在8月份也实现了强劲复苏。目前，市值最大的Memecoin仍然拥有可观的交易量，而新平台则能够吸引那些在早期周期中并不活跃的用户。新的持有者奖励机制可能会让一些参与者更长时间地保持活跃。新平台的收入增长和强劲的品类周转率提升也可能伴随这一扩张而来。

反驳论点同样确凿。尽管总市值上升，但第三季度平均交易量却有所下降；Bitquery庞大的历史队列研究发现，大多数新上线项目在第五周的交易量都很低。Robinhood Chain的交易量也从9月中旬的水平有所回落。没有任何单一数据能够证明第四季度会疲软：加密货币交易量指标并非模因币交易量指标，旧上线项目的数量并不能决定新项目的数量，而且一条链的交易量统计中包含的不仅仅是模因币交易。这些因素共同揭示了看涨观点必须用后续证据来解答的问题。

该板块本季度可能表现强劲，几乎完全由狗狗币 (DOGE)、SHIB 和 PEPE 带动，而新推出的代币存活率仍然很低。即使主流代币价格下跌，新用户群体也可能更好地留住用户。这两种情况都会导致“模因币季”之类的说法过于宽泛，难以提供有效信息。争议的焦点在于买家活跃的地点和持续时间，而不是模因币交易是否发生。

宏观经济数据将构成市场背景，但它们并不能为模因币的上涨设定固定的时间表。根据美联储的日程安排，美联储将于10月27日和28日召开会议，而美国10月份的通胀数据将于11月10日公布。较为保守的政策路径可能会提振风险偏好，而新的通胀意外则可能对其构成威胁。此前的仓位和加密货币特有的资金流动都会使这两种反应更加复杂。第四季度的分析应该考察数据公布后该行业的实际表现，而不能仅仅根据日程安排来推断其影响。

数据仍然无法告诉我们什么

CoinGecko 分类页面和 Bitquery 的研究均未涵盖所有模因币的资金流动。市值是价格乘以流通供应量，但这并不意味着投资者投入了全部金额。交易量可能包含同一笔资金的快速周转。代币存续记录的是交易量，而非盈利退出。Launchpad 费用是交易者支付的款项，可能在协议方、创建者、持有者和流动性提供者之间分配。

跨链结算会造成更多不确定性。封装代币、桥接流动性以及名称相似的代币可能出现在多个地方。行业系列需要明确的代币集合和一致的时间规范。不同时间点的价格快照和成交量观测值可能会产生看似精确但实际上并不精确的比率。本文中所有可能发生变化的数据均已明确标注日期，发布前应进行更新。

Bitquery 的研究队列于 10 月 7 日结束，因此无法显示 10 月 17 日 Pump.fun 费用调整将如何影响新代币的行为。费用调整可能会促使用户使用其他交易界面，改变交易频率，或者与价格波动相比影响甚微。其影响需要观察新费率生效后类似的队列数据。本研究的历史费率仅作为基准，并非分配给每个第四季度代币的预期值。

从成功的代币案例中推断投资者收益尤其困难。钱包的实际收益需要了解其买入时间、卖出数量、可用的退出流动性以及支付的每一笔费用。市值或未实现余额并非现金回报。在第四季度首个实质性报告节点，CoinGecko 10月15日的报告提供了第三季度全市场交易量的基准线，而Bitquery 10月10日的验证用户群则提供了后续比较所需的代币上线存活率基准线。

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