微软(MSFT.US)财报前瞻：大摩看好Azure增速升至47% 维持600美元目标价

智通财经APP获悉，周一，摩根士丹利在最新发布的研报中指出，随着云计算需求保持强劲、数据中心产能持续扩张，以及Microsoft 365和Copilot商业化进程加快，微软(MSFT.US)有望在2027财年第一季度延续增长势头。该行预计，Azure云业务按固定汇率计算的收入同比增速有望达到47%左右，高于公司此前指引区间的上限，并维持微软“增持”评级及600美元目标价。

以微软10月16日529.05美元的收盘价计算，摩根士丹利目标价较当前股价高约13.4%。该行认为，尽管微软股价近期上涨抬高了市场对即将公布财报的预期，云业务增长、AI产品商业化以及长期盈利能力改善，仍为股价提供支撑。

摩根士丹利指出，Azure是微软本次财报最值得关注的业务。此前，微软预计2027财年第一季度Azure按固定汇率计算的收入同比增长44%至45%，而大摩认为，实际增速达到47%左右便足以为股价带来积极支撑。不过，相比单个季度的增长表现，投资者更关注微软能否在第二财季继续维持这一增长水平。

该行认为，Azure的增长动力来自传统云业务与AI工作负载的共同推动。一方面，企业持续将应用和数据迁移至云端，带动核心Azure业务需求；另一方面，AI模型推理、智能体应用以及相关基础设施服务正在成为新的收入增长来源。

微软此前几个季度面临的数据中心产能限制也有望逐步缓解。摩根士丹利估计，微软2026财年新增上线数据中心容量约3.25吉瓦，2027财年预计进一步新增约4.25吉瓦。随着新建基础设施逐步投入使用，微软将有更多能力满足此前受产能限制的客户需求，并将AI投资转化为实际收入。

摩根士丹利最新首席信息官调查显示，在企业将工作负载迁移至云端的过程中，微软仍是IT预算份额增长的最大受益者。2026年，微软在相关调查中的净得分达到43%，高于亚马逊的26%。与此同时，受访企业预计，AI及机器学习在公共云支出中的占比将从目前的3.8%提高至未来三年的9.9%。

除Azure外，Microsoft 365及Copilot的商业化进展同样值得关注。摩根士丹利预计，微软2027财年第一季度Microsoft 365商业云业务按固定汇率计算的收入同比增速有望达到17%或以上。

该行近期渠道调查显示，企业客户持续从Microsoft 365 E3升级至价格更高的E5套餐，其中信息安全功能是主要推动因素。随着企业越来越重视身份管理、终端安全及数据保护，微软有望通过高端订阅套餐提升现有客户的平均收入。与此同时，E7套餐的初期市场兴趣，也为未来收入增长提供了新的可能性。

在AI办公产品方面，摩根士丹利指出，Copilot的企业采用情况正在改善。微软2026财年第四季度新增约1000万个Microsoft 365 Copilot付费席位，该行预计这一增长势头有望延续。

微软近期还将Chat、Cowork、Code及Autopilot智能体整合至统一的Copilot体验，使产品逐步从传统的按用户订阅收费，向结合实际使用量的收费模式拓展。

不过，摩根士丹利认为，Copilot按使用量收费的商业化仍处于早期阶段。企业需要进一步建立AI使用预算、成本控制机制，并验证相关工具带来的投资回报。因此，短期内Copilot收入增长仍将主要依赖付费订阅数量增加及高端产品渗透率提升，而智能体使用量增长带来的收入贡献预计将在未来逐步显现。

调查数据也显示，企业采购AI产品的意愿较为强劲。摩根士丹利第三季度首席信息官调查发现，30%的受访者预计微软将成为2026年生成式AI支出份额增长最多的供应商，高于上一季度的27%。另有64%的受访者倾向于直接采购外部AI产品及服务，而非自行开发。

在盈利能力方面，摩根士丹利预计，微软持续增加AI基础设施投资将对毛利率构成压力，但严格控制运营费用及提高内部运营效率，有望抵消大部分影响。

该行预计，微软2027财年整体毛利率将同比下降约2个百分点至65.8%，但营业利润率仅小幅下降至46.6%。微软此前预计2027财年运营费用将保持中高个位数增长，明显低于收入增速，为利润增长提供支持。

与此同时，AI技术本身也正在帮助微软降低运营成本。微软管理层此前表示，内部应用AI已为客户支持业务每年节省数亿美元成本，类似措施正逐步推广至销售运营及财务等部门。

基础设施运营效率同样有所改善。根据管理层此前披露的信息，微软过去一年将数据中心设备从部署到具备收入创造能力所需的时间缩短了超过50%。摩根士丹利认为，这将帮助公司更快释放新增产能，并提高AI基础设施的投资回报。

不过，微软的资本开支仍可能继续增加。公司此前预计，2027财年第一季度资本开支将超过500亿美元，而摩根士丹利认为，考虑到Azure及AI业务持续存在供需缺口，实际支出仍有高于预期的可能。

该行强调，投资者关注的重点正逐渐从资本开支的绝对规模，转向新增数据中心产能能否迅速投入使用并创造收入。尽管AI投资规模庞大，微软预计2027财年仍将实现正自由现金流。摩根士丹利认为，微软强劲的盈利能力、资产负债表及融资渠道，使其具备持续支持AI基础设施建设的能力。

从财务预测来看，摩根士丹利预计微软2027财年第一季度营收约902.43亿美元，同比增长16.2%，略低于市场一致预期的906.39亿美元；营业利润约439.68亿美元，基本符合市场预期；GAAP每股收益预计为4.73美元。

全年方面，该行预计微软2027财年营收约3923.42亿美元，同比增长18.2%，2028财年进一步增长至4811.16亿美元，同比增长22.6%。其中，Azure及其他云服务收入预计将从2027财年的1471.88亿美元增长至2028财年的2100.28亿美元。

值得注意的是，微软从2027财年第一季度起将调整业务披露结构，由此前的三个报告分部改为“智能体与基础设施”和“设备与消费者”两大分部，并首次将Azure收入作为独立季度指标披露。摩根士丹利认为，这将提高投资者对Azure增长及Microsoft 365商业云业务表现的了解程度。

从长期竞争优势来看，摩根士丹利认为，微软在AI领域的优势已不再局限于单一模型，而是覆盖云计算基础设施、企业数据管理、模型及智能体开发平台，以及办公应用等多个环节。随着企业逐步采用不同供应商的AI模型，微软仍有机会通过Azure、Fabric、Foundry和Copilot等产品获取收入。

此外，微软计划于2027年开始部署自研Maia 300 AI芯片。摩根士丹利认为，虽然该芯片短期内不会对Azure收入产生显著影响，但长期有望提高AI推理效率、降低对第三方GPU的依赖，并改善AI基础设施的盈利能力。

估值方面，摩根士丹利指出，微软目前的未来12个月预期市盈率约为27倍，仍低于其历史平均约28至29倍的水平。考虑到该行预计微软2027财年之后每股收益有望保持20%以上增长，目前估值仍具有一定吸引力。

该行维持微软600美元目标价，相当于约25倍2028财年预期每股收益。在乐观情景下，若Azure增长进一步加速、Copilot商业化超预期，微软股价有望达到795美元；但若宏观经济疲软、企业IT支出放缓或AI应用普及不及预期，也可能对公司增长及估值构成压力。

摩根士丹利认为，微软即将公布的财报能否推动股价进一步上涨，关键在于Azure增长是否超出公司此前指引，以及管理层能否证明这一增长势头将在后续季度持续。随着数据中心产能扩张与AI商业化进展相互促进，微软仍有望在未来几年维持较强的收入和盈利增长。

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