北京
出品｜公司研究室
文｜王哲平
据报道，10月16日，证券基金机构监管司下发内部监管通报，3家券商、2家基金公司因境外调研违规，被采取监管措施。这则通报揭开了卖方研究业务境外调研的灰色地带。
调查显示，在券商组织的境外调研中，部分券商不仅替买方基金公司承担专家咨询费、展会门票，甚至为基金从业人员因私旅游的机票、酒店买单。更有甚者，以调研为名将人员带往赌城赌场或观看体育赛事，甚至出现人员兑换外币后自行离队的乱象。
在本次通报中，代号为“G1”的证券公司因高管拒绝配合监管检查，被依法从严采取监管谈话措施，其副总裁兼研究所总经理胡某、副所长孔某双双被约谈。
多方信息显示，这家被从严处理的G1券商正是国联民生。
作为近年来重组成立的明星券商，国联民生曾重金打造了一支汇聚业内王牌首席的“豪华研究天团”，并在合并首年实现了业绩大幅增长。2024年民生证券单体分仓佣金4.63亿元，同比暴涨超3倍。
然而，看似亮眼的战绩背后，隐患早已埋下。
2025年，合并后的国联民生分仓佣金同比下滑14.66%，而2026年落地的新规又将单一佣金上限从30%压至15%，研究业务的收入增长与成本控制面临新的考验。
随着2025年分仓佣金同比下滑，加上监管新规定大幅压缩佣金上限，研究业务的盈利模式面临严峻考验。
在收入被“封顶”、团队运营成本居高不下的双重压力下，境外调研沦为了费用腾挪与利益输送的隐蔽载体。
卖方券商通过“抢着买单”来维系买方关系，再借由后续提高佣金分成或转移支付收回成本，这种暗箱操作彻底破坏了研究的独立性，侵蚀了合规底线。
2025年6月，江苏证监局就对国联民生出具责令改正决定，问题就包含廉洁从业内控不完善，部分支出缺少明确内部决策流程与标准。
对于金融机构而言，所谓的“豪华阵容”与业绩光环并不能成为避风港，研究业务真正的护城河，终究需要建立在扎实的研究实力与严格的合规底线之上。
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