奥比中光赴港IPO：递表前高管套现近8亿，机器人业务收入成谜

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

赛道远期想象空间宏大，但当下营收依赖成熟订单，奥比中光递表港股，是一场短期业绩与长期故事的估值博弈。

近日，奥比中光向香港联交所主板递交H股上市申请，联席保荐人为高盛（亚洲）和海通国际。若顺利挂牌，这家2022年7月登陆科创板的企业将成为“A+H”阵营的新成员。

图片来源：港交所截图

顶着机器人3D视觉感知上游龙头的光环冲击港股，奥比中光当下的业绩，依靠的却是另一套成熟业务。

01.“第一”的成色如何？

招股书引用弗若斯特沙利文数据，2025年全球机器人3D视觉感知市场规模约6亿元，预计2030年达到117亿元，2035年达到1520亿元。

赛道增长高度绑定具身智能机器人，2025年具身智能机器人相关市场仅2亿元，到2030年，117亿市场中将有99亿来自该细分赛道，整条增长预期建立在机器人量产落地节奏之上。

在这个赛道里，2025年，奥比中光以29%的份额位列第一，对应赛道内收入约1.74亿元，不足公司2025年总营收的两成；第二名厂商份额为27.9%，与第一名仅相差1.1个百分点。不难看出，机器人赛道并不是公司当下的收入基本盘。

图片来源：招股书截图

收入构成则更加直观。2023年到2025年，奥比中光营收分别为3.6亿元、5.64亿元、9.41亿元；净利润从亏损2.76亿元收窄至亏损0.63亿元，2025年首次盈利1.28亿元。

其中，整机及方案业务2025年收入为6.17亿元，占总收入比例为65.6%，其中消费级应用设备实现收入5.84亿元，同比增长97.29%。增长主要来自三维扫描仪和支付宝“碰一下”支付终端的订单。而同期传感器收入为3.04亿元，同比增长41.2%。换句话说，撑起2025年高增长的是两个相当成熟的应用场景，机器人还排在后面。

图片来源：招股书截图

2026年上半年公司业务结构发生明显切换。传感器实现收入2.07亿元，同比增长50%，占比提升至47.3%，该板块毛利率更高，为55.5%，高于整机及方案的41.3%以及服务及其他的15.3%。此时，整机及方案收入为2.03亿元，同比下滑30.1%。

高毛利产品占比提升，推动整体毛利率由2025年全年的41.8%提升至46.3%。但整机业务下滑拖累整体业绩，上半年营收为4.38亿元，同比仅增0.49%。拆分单季，第二季度营收为2.35亿元，同比下降3.97%，归母净利润为1064.43万元，同比下降70.33%。

实际上，机器人业务确实在放量。半年报披露，公司面向全球机器人市场的视觉方案销售收入达到上年同期的两倍以上。但招股书并未单独披露机器人板块营收，该业务对整体收入的实际贡献，暂时无法精确测算。

02.谁在为增长“买单”？

营收波动背后，盈利基本面同样值得审视。

2025年公司归母净利润为1.28亿元，其中非经常性损益达5702.7万元，占净利润比重为44.58%，扣非净利润仅7088.3万元，账面利润近半数来自非经常性项目。

2026年上半年盈利继续承压，归母净利润为4164.09万元，同比下滑30.82%；扣非净利润为 2304.28万元，同比下降23.67%。

图片来源：半年报截图

利润走弱的重要原因之一，是公司持续加大研发投入。上半年研发费用为1.11亿元，同比增长22.17%，研发投入占营收比重抬升至25.46%，研发人员从335人扩充至442 人。

同时，盈利端多项因素同步承压。计入其他收益的政府补助同比减少41.73%，降至1484.51 万元；资产减值损失从433.72万元扩大至969.2万元。

客户结构波动，也对业绩影响显著。前五大客户收入占比由2023年的37.6%提升至2025年 的63.9%，2026年上半年回落至46.6%。招股书中未具名的第一大客户2025年贡献收入2.82 亿元，占总营收的30%；2026年上半年该公司占比为27.3%，单一客户订单波动即可显著影响全年业绩。

招股书将其前五大客户中的一家标注为客户F，描述其主营数字支付及互联网金融业务，同时该客户是奥比中光某股东的母公司。结合招股书股权信息，蚂蚁集团全资主体上海云鑫持有奥比中光8.92%股份，市场据此推断客户F为蚂蚁集团相关主体。招股书显示，客户F 2025 年贡献收入2.53亿元，占营收比例为26.8%；2026年上半年对F销售收入降至5295万元，占营收比例为12.1%。

图片来源：招股书截图

同样值得关注的还有联营企业杭州山易智能。该公司2025年3月成立，奥比中光持股34%，2025年双方交易额仅17.2万元；2026年奥比中光预计向它采购2000万元、销售5000万元，合计7000万元。该新设联营体短时间内关联交易规模大幅提升，容易引发市场与交易所对交易商业背景、定价公允性的关注。

值得注意的是，奥比中光在A股市场的股票简称中的“U”标识刚刚被摘除不到半年。

递表前，6月，公司完成9.8亿元定增，发行价97元/股，发行股票1010.31万股，6月22日完成股份登记，锁定6个月。

而6月15日至7月2日，实控人黄源浩、董事兼首席技术官肖振中、职工代表董事张丁军，以及黄源浩担任执行事务合伙人的6家员工持股平台合计减持618.6万股，减持价格区间为 ‌120.74元至139.00元/股‌，套现约7.86亿元。黄源浩个人减持381.67万股，套现约4.87亿元。在此之前，上海云鑫已于2025 年1月10日至3月21日完成一轮大额减持，合计卖出1200万股，套现约7.23亿元。

同时，截至6月末，奥比中光账面货币资金为12.23亿元，资产负债率9.5%。

在账面现金充裕、负债水平较低的背景下启动H股上市，市场会关注其融资诉求。招股书披露资金用途：研发与产品创新、产能升级、扩大全球市场覆盖、战略投资以及补充营运资金。

一组配套数据可以辅助理解：上半年境外收入为6728.7万元，同比增长95.93%，占营收 15.27%；境内收入3.7亿元，同比下降7.87%。境内需求走弱、海外业务高速增长，港股融资平台、国际投资者资源，或许能够匹配奥比中光海外拓展的需求。

市场愿意为前沿技术的未来押注，但港股的定价会更审慎地权衡短期业绩压力与远期成长预期。机器人3D视觉的行业浪潮尚处在早期阶段，下游量产节奏存在变数。奥比中光想要把赛道龙头的叙事兑现为稳定业绩，仍需要跨越客户结构、业务转型等多重考验。