费城半导体与纳指大跌之后，摩根士丹利喊话“准备加仓”

在摩根士丹利等华尔街金融巨头顶级策略师们看来，近日遭遇抛售重创的全球AI算力主题以及广义上的科技类股票逆势加仓与逢低买入的逻辑正在形成，但是科技能否实现触底反弹以及之后的持续上行趋势，则进入业绩披露季与AI融资条件的双重验证期。来自摩根士丹利的首席股票市场策略师迈克尔·威尔逊在最新研究报告中重点写道，大部分股票持续数月的估值调整接近尾声，市场可能迅速完成此轮调整，也可能阴跌至11月，投资者们应准备在这一过程中增加股票市场风险敞口。

威尔逊表示，他仍偏好优质基本面公司，特别是盈利动能持续大幅改善的资本品等领域。因此，这是一项关于大幅下行与调整后股票市场投资机会的最新判断，该机构与另一华尔街金融巨头美国银行的看涨观点基本一致，即经历大幅调整之后，包含存储芯片巨头们、AI算力主题领军势力在内的大部分科技巨头估值已接近历史周期低谷，AI基建相关联的核心芯片价格与涨势、订单和盈利趋势等基本面指标尚未呈现任何相应程度的恶化，回调之后的逢低买入机遇似乎到来。

当前CoreWeave这类新云领军者，则暴露出这轮调整最敏感的融资环节。CoreWeave上周下跌25.21%，年内跌幅扩大至14.27%;其2031年债券收益率上周一度触及约16%，五年期信用违约互换(CDS)利差突破1100个基点，相关市场定价隐含的五年累计违约概率超过60%。这一概率属于包含风险溢价、并受回收率假设影响的市场模型结果。英伟达支持的Nscale也遭遇IPO压价——相对于约300亿美元的目标估值，部分投资者主张160亿—190亿美元，折让约37%—47%，尚非已经完成的定价。

因此，市场近期大规模重新审视的是——GPU/TPU/AI ASIC、数据中心CPU等等AI基建核心硬件组件、大型机房建设和电力相关昂贵支出先发生，收入端却要等待通电、验收与客户启用;融资越贵，项目对延期和利用率不足的承受能力越弱。

而就在受益于史无前例AI基建狂潮的存储芯片板块股价近日大幅度下跌之际，美国银行分析师团队认为，市场已在提前折价未来涨价显著放缓、供给扩张与AI融资压力，但是现货价格韧性、HBM更新迭代及AI智能体推理狂潮带来的分层存储需求乃至井喷式扩张的整体AI算力资源需求，仍能支撑较长时间的AI算力主题股票强劲盈利扩张。

值得注意的是，就在全球半导体板块暴跌之际，机构大幅降低方向性配置敞口，但是散户投资者们长期偏好的半导体杠杆ETF(即跟踪费城半导体指数的三倍看多杠杆ETF——美股代码“SOXL”)却迎来巨额流入，潜在回补需求与杠杆资金可谓共同放大了市场对财报季基本面强劲催化的敏感度。

大摩与美银的最新看涨观点可谓与市场最新走势相呼应——市场已经出现科技股喘息态势，但阶段性抛售留下的损伤仍然明显：上周纳斯达克100指数下跌约5.5%，费城半导体指数连续八个交易日下跌、单周回撤约11.5%直接跌入技术性回调区域;截至10月16日，韩国KOSPI指数本月累计下跌17.11%，三星电子与SK海力士分别下跌19.74%、28.38%。截至10月19日亚洲市场收盘，KOSPI反弹1.76%，但三星和海力士仅分别上涨1.16%、0.39%;美股盘前纳指期货上涨约1%，显示买盘开始试探性回归，存储芯片龙头似乎呈现出时隔多日之后的领涨AI算力态势。

大摩威尔逊高呼“逢低买入”：调整接近尾声，准备增加风险敞口

威尔逊属于华尔街最具影响力的卖方策略师之一：1989年加入摩根士丹利，历经投行、机构股票及投资策略岗位，现任首席美国股票策略师兼首席投资官，并曾获得2022年《机构投资者》全美研究团队投资组合策略类别第一名，遥遥领先其他知名策略师。

他对于股票市场的影响力主要来自将盈利、估值、利率与机构仓位整合为配置判断;其抛出“准备加仓”的相关积极看涨信号，通常来说能够推动大型机构投资者们重新评估过度防御的机会成本。

摩根士丹利的迈克尔·威尔逊表示，随着股票市场部分领域持续数月的科技股大回调接近尾声，投资者们应准备好提高投资组合的股票风险敞口。

尽管标普500指数距离历史最高点仅约2%，但过去几个月市场估值已经显著回落，同时该指数内部的市场广度也在严重恶化。

这位策略师表示，这种以所谓质量因子跑赢且标普500等权重指数大幅下跌为特征的市场格局即将结束，从而为投资者们逢低买入股票提供有利窗口。

威尔逊在一份客户报告中表示：“我们建议投资者做好准备，市场可能非常迅速地完成调整，也可能以较缓慢的阴跌延续至11月，因为在我们看来，届时应该增加风险敞口，而不是回避风险。”

这位策略师坚持偏好优质股票，并强调，金融、工业和非必需消费等对经济较为敏感的板块，承受了本轮估值大幅调整的主要冲击波之一。他表示，部分市场领域的估值下调，已经为资本品、科技板块等每股盈利动能改善的领域创造了入场机会。

如上图所示的那样，经历过去几个月，美股估值已经大幅度回落。

威尔逊的观点可能安抚部分投资者。这些投资者担心，近期美国国债收益率以及高风险企业债券收益率急升，可能破坏越来越依赖新增债务融资的史无前例人工智能投资热潮。鉴于AI算力基建狂潮对于推动这轮持续四年的全球股票市场超级牛市具有重要作用，一些市场参与者表示，他们已看到泡沫形成的迹象。

高盛的策略师们同样在周一指出，投资者仓位正变得越来越防御;摩根大通的策略师则与摩根士丹利威尔逊都呈现乐观情绪，他们表示，债券收益率当前趋于企稳将对支持股市“大有帮助”。

市场对股票前景更广泛的信心，主要来自愈发强劲的AI算力主题驱动的盈利增长前景。根据Bloomberg Intelligence最新汇编的华尔街分析师们一致预测，标普500成分股公司第三季度整体利润预计将同比大幅增长24.6%。

华尔街金融巨头杰富瑞近日表示，在AI投资狂潮和AI相关企业盈利超预期上行的双重引擎驱动下，标普500指数预计将在2026年底飙升至8000点，并在2027年进一步触及9000点。杰富瑞的核心逻辑清晰而有力：在一个AI驱动的盈利增长超过历史平均两倍以上的周期中，与盈利趋势对抗是危险的。杰富瑞的2026年8000点位标普500指数基准预测基于每股收益(EPS)达到373美元(同比增长35%，远高于市场共识的29%)以及21.5倍的市盈率。

摩根大通近日发布的研报显示，股价层面提前交易存储芯片周期降温，与包括存储芯片组件在内的全球AI算力产业链盈利超级周期保持较长时间的强势可以同时发生。Jay Kwon领衔的摩根大通亚太分析师团队据此看好未来六个月的三星电子、SK海力士、铠侠，以及三星电机、ISU和ISC，押注的是存储上行周期持续更久，以及相关基板、PCB和测试需求的延续。

摩根大通从产业端盈利强劲轨迹解释了为什么存储回调可能创造机会：市场对AI资本开支持续性的担忧，未必已经等量转化为存储订单和盈利的恶化。AI推理需要持续读取模型权重、保存上下文与KV缓存，并通过服务器内存和SSD承接不同层级的数据需求;HBM升级又会占用晶圆、封装和良率爬坡资源，使有效供给难以迅速跟上需求。

摩根大通关于韩国股市的半导体研究报告显示，宏观层面对AI投资持续性的担忧，与存储行业自下而上的供需数据存在明显脱节，因此把三季度视为“预期重置季”，未来六个月核心超配三星电子、SK海力士、铠侠，并延伸至三星电机，以及ISU和ISC公司——分别为AI PCB和测试插座领军厂商。这里的“久期交易”，押注的是上行周期持续更久、高盈利维持更长：即使DRAM/NAND涨价斜率放缓，只要HBM、服务器DRAM和企业级SSD需求继续大幅吸收新增产能并且实现显著增长轨迹，市场此前计入的利润快速下滑就可能需要重新修正。这也解释了为什么存储股能够先于盈利见顶下跌，却又可能在盈利持续时间得到验证后提前反弹;决定交易机会的，是实际盈利路径与股价隐含预期之间持续演化的差距。

散户抢筹遇上阶段性谷底级别估值，AI驱动的科技股大反攻曲线还差现金流确认

华尔街传奇投资人物——橡树资本联席主席霍华德·马克斯的最新判断，为当前悲观情绪提供了一个反向观察角度：真正危险的泡沫通常伴随对风险失去警觉，而持续讨论泡沫，意味着投资者尚未完全放弃约束。当前头部科技公司的远期市盈率明显低于互联网泡沫时期，也与企业已经形成规模化利润有关。

他的判断也与美银、摩根士丹利的最新观点存在交集——低市盈率能否构成机会，取决于盈利能否维持;如果市场低估了高利润持续时间，估值可能修复，如果盈利预测过高，低倍数也可能只是周期陷阱。

霍华德·马克斯强调，真正的泡沫往往伴随对风险的集体忽视，而当前市场不断讨论泡沫，说明怀疑与约束仍然存在。资金行为也呈现这种分裂：高盛团队统计显示，上周约95亿美元流入杠杆ETF，其中约70亿美元进入三倍做多半导体ETF——即美股代码为SOXL的高杠杆ETF;与此同时，美国基本面多空基金净敞口降至历史最低分位，总敞口仍达213.9%。这些都意味着方向性押注已经收缩，但多空持仓规模依然庞大：一旦财报削弱悲观预期，增加多头与空头回补可能共同推动反弹。值得注意的是，杠杆ETF吸金散户资本体现了强烈的抄底意愿，却不能单独证明长期机构资金已完成重新配置。

美银最新研报可谓给AI算力主导的科技股潜在触底反弹提供了更具体的盈利与估值证据——按2027—2028年市场一致盈利预测，三星与海力士市盈率仅约2—3倍，估值呈现周期谷底特征，但实际存储市场尚未出现传统衰退期的价格崩塌。报告显示，16Gb DDR5现货价格当周上涨3%至60.6美元，并预计10月相关DDR5合约价环比上涨约17%;美银即使考虑2028年每股盈利同比下降个位数，仍预计收入和营业利润维持接近纪录水平。

在美银分析师团队看来，市场已经过度定价未来盈利回落。美银援引的存储芯片乃至AI算力资源底层强劲支撑因素包括HBM4导入，以及先进GPU、ASIC更新所带动的HBM、SOCAMM和企业级SSD需求：模型权重、长上下文缓存和并发级别天量AI推理工作负载需要不同层级的内存与存储以及包含CPU、GPU/TPU以及数据中心高速光互连等等更广泛AI算力体系协同，即便是单颗GPU配置变化也不能直接等同于整个数据中心存储需求萎缩。

利率环境以及美债收益率环境也出现边际改善。美国财政部最新汇编的统计数据显示，10月9日至16日，10年期、30年期美债收益率分别下降15、17个基点，至5.09%、5.43%;19日美股盘前，布油回落至约107美元，10年期收益率约5.085%。但摩根大通指出，近期长债上涨也包含AI抛售引发的华尔街资金避险需求，不能直接视为通胀压力解除。

对于AI算力产业链乃至科技股票而言，持续反攻需要三条证据相互强化——大型云厂以及新云势力AI算力主题相关的AI收入与AI算力订单兑现支撑资本开支，新云项目交付和回款改善偿债能力，美国国债收益率与企业信用利差共同缓和。当财报证明算力投资能够转化为利润和现金流，估值压缩才更可能成为威尔逊所指的风险资产加仓机会，低净敞口机构也更有理由重新增加风险。

本文源自：智通财经