大额回购计划落地、业绩高增验证成长性，云知声(9678.HK)价值回归信号渐强

当指数进入调整期，对上市公司而言，回购早已不是被动稳定股价的工具，而是主动回报股东、传递估值信心的核心动作。

10月16日，云知声完成上市后首次回购，正式落地此前公布的1亿港元大额回购计划。叠加2026年中期业绩高增、大模型商业化路径逐步清晰、U2基座大模型发布，这些正向催化剂让市场重新审视公司的基本面与成长潜力，成为云知声新一轮价值回归的重要基础。

大额回购首次落地，以真金白银传递发展信心

根据港交所10月16日披露的翌日披露报表，云知声当日于场内完成30,000股H股回购，回购价格区间为每股62.8港元至65.8港元，成交量加权平均价约64.27港元，合计斥资约192.82万港元，所购股份全部转为库存股持有。

本次回购是公司6月26日股东大会批准的1亿港元回购计划的首次执行，回购期限为公告之日起6个月。从时间节奏看，预案公布后约3个月启动首次执行，属于港股市场回购计划的正常推进节奏。

在港股市场整体流动性偏弱的环境下，公司坚定推进回购，而非停留在“口头护盘”层面，以真金白银兑现股东回报承诺，充分体现了管理层对中小股东利益的重视与责任担当。此外，公司管理层年内也以自有资金增持股份，与公司长期发展深度绑定。

从市场角度解读，上述动作至少传递了两层核心信息：

其一，验证了公司现金流的稳健性——港股市场中，回购计划“纸面公布却迟迟不执行”的案例并不少见，真金白银的买入需要实打实的资金储备作为支撑。

其二，向市场传递出公司估值被低估的信号，有助于增强投资者信心，推动公司价值向合理水平回归。

从长期来看，回购形成的库存股若后续用于员工股权激励、外部战略资源整合等，也将进一步服务于公司的长远发展。

盈利拐点渐进，U2迭代推动业务结构升级

回购的底气，最终源于公司基本面的持续走强。云知声8月发布的2026年中期业绩显示，期内实现营业收入5.62亿元，同比增长38.7%；实现毛利1.86亿元，同比增长42%，毛利率提升至33.1%；净亏损同比收窄20%，亏损幅度连续两个报告期收窄。

分业务结构看，公司的收入梯队正在逐步形成：

企业智能化服务（含智能体应用、智能体平台与行业解决方案）实现收入4.78亿元，同比增长35.7%，仍是当前的收入基本盘，支撑公司整体规模扩张；

大模型调用（Token业务）期内收入近3000万元，同比增长约760%，业务毛利率超过60%，是增长弹性最高的板块；

端侧AI业务期内收入近5380万元，保持稳健增长，拓展了技术落地的场景边界。

更值得关注的是收入模式的转变。今年6月公司发布新一代通用基座大模型U2，明确转向“原生智能体大模型公司”的定位，对应的商业结果是Token调用量与付费占比持续攀升，公司收入结构从传统的单次项目制，逐步向可持续的经常性收入切换。报告期内，公司复购收入占比超过60%，客单价同比显著提升，老客户增购、复购成为收入增长的重要组成部分，经营稳定性随之增强。

从产业视角看，这一路径恰好契合AI领域的发展拐点。2026年全行业已经告别“堆参数、拼榜单”的早期阶段，资本市场的定价核心转向商业化落地能力与盈利效率。云知声深耕垂直行业场景多年，在医疗、教育、政务等领域积累了客户基础，随着U2模型带来的智能密度提升，高毛利的Token业务占比持续提升，将逐步改善公司整体的盈利结构。

截至2026年上半年，公司年内新增合同额同比增长65%，在手订单规模超过15亿元，现金储备接近10亿元。充足的在手订单锁定了下半年的收入可见度，而充裕的现金储备既支撑研发投入与业务扩张，也为后续持续推进回购提供了“弹药”。

估值压制因素消退，多重催化打开修复空间

回到二级市场投资视角，本次回购的意义更体现在对供需结构、筹码格局与估值锚点的长期影响。

首先从时点选择看，公司选择在10月启动首次回购，恰好处于前期解禁压力充分释放之后。解禁高峰过后，市场对减持抛压的担忧逐步消化，筹码结构趋于稳定。此时回购资金进场，避免了与解禁抛压的直接对冲，买盘的支撑效应能够更有效地传导至股价。

其次从供需层面看，1亿港元的回购规模对应公司当前的流通盘体量，具备明确的边际改善效应。按照6个月的执行周期估算，后续每个月都将有稳定的刚性买盘进入市场，直接优化二级市场的供需关系。本次回购所在的62.8-65.8港元价格区间，也为市场提供了一个可参考的短期价值锚点，有助于为股价构筑底部支撑。

再从估值横向对比看，当前国内头部大模型企业的估值水平存在明显差异。同赛道中，智谱、MiniMax的市值均处于500亿港元以上区间，而云知声当前估值与同业存在明显差异。诚然，各家企业的业务结构、客户群体与商业化节奏不尽相同，但从营收增速、技术能力与落地进度来看，云知声的估值水平并未完全反映其商业化进展，具备潜在的修复空间。

展望后市，有三个潜在催化因素值得关注：一是Token业务的增长持续性，若该板块收入占比继续提升，将带动公司整体盈利预期上修；二是季度业绩的逐季兑现，在手订单转化为收入的效率，将直接验证商业化落地的成色；三是潜在的指数纳入预期，若后续被纳入恒生科技系列指数，将带来被动配置资金的增量需求，进一步提升个股流动性。

总结：

整体而言，在推进回购落地、技术基座迭代落地、大模型商业化加速等逻辑支撑下，云知声来到了“估值底部修复+技术价值兑现”的关键窗口期。

AI行业的定价逻辑早已从“讲参数故事”转向“看落地业绩”，公司深耕垂直场景的积累正逐步转化为商业化成果，叠加回购带来的资金面托底与筹码结构改善，公司估值修复的基础扎实，云知声新一轮价值回归或许正要开始。