国海证券：航空货运旺季将至 10月上旬客运票价修复回升

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，航空货运方面，当前全球跨境空运需求依然旺盛，高油价压力下货邮量仍能维持稳增;供给端新飞机交付周期拉长，行业运力净增长有限。在此供需格局下，货运运价有望持稳;同时，随Q4空运旺季来临，跨境空运需求有望持续增长，若油价后续回落，利润有望进一步增厚。航空客运方面，9~10月含油票价同比修复，关注Q4行业供需改善情况。随出行需求回升，供需有所改善，行业含油票价在8~10月同比持续修复向好，或预示行业有望迎来盈利持续改善。展望未来，行业未来供给或持续偏紧，该行看好需求量稳增背景下，票价有望持续回升，航司利润或能增长。综上所述，维持航空运输行业“推荐”评级。

国海证券主要观点如下：

货运：运量增速逐渐放缓，运价同比维持增长

1)国际线货量稳增，同比增速放缓。根据民航局公布的2026年8月行业最新数据，8月民航货邮总周转量同比+5.4%，其中国内线/国际线货邮周转量同比分别-7.0%/+8.7%。1~8月累计看，民航货邮总周转量/国内线/国际线周转量同比分别+11.0%/-2.0%/+14.5%。

2)Q3运价环比回落，同比+21%。根据TAC空运运价指数情况，2026Q3上海平均空运价格指数环比-8.9%，同比+20.9%，其中7/8/9月同比分别+23.8%/+20.7%/+18.9%，增速逐月放缓。10月前两周(截至10月12日)上海平均空运价格指数相较于9月全月中枢价微增0.4%，月度均值相较于去年10月全月中枢价同比增长15.0%。

客运：10月上旬扣油价回正，原油价持续高位

1)行业供需：行业8月平均客座率超88%。根据民航局公布的2026年8月行业最新数据，8月行业ASK/RPK同比分别+4.8%/+6.4%，客座率达到88.8%，同比+1.3pct，较2019年同期+2.2pct。其中国内线/国际线周转量同比分别+5.9%/+8.3%。

根据六大航司(中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股)披露的9月运营数据合计情况看，六家航司9月ASK、RPK同比分别+5.1%、+5.8%，客座率达到86.4%，同比+0.6pct。

其中，国内线/国际及地区线ASK同比分别+3.3%、+9.4%，对应RPK同比分别+3.9%、+10.7%，相应客座率分别为87.8%、83.4%，同比分别+0.5pct、+0.9pct。

2)票价：10月上半月扣油票价同比回正。2026年10月初至10月15日，国内线经济舱平均含油票价同比+8.9%，涨幅较9月同比涨幅扩大，扣油票价同比+1.2%，实现转正;行业供需改善，票价持续修复。2026年1月1日至10月15日，国内线经济舱平均含油票价同比+6.6%，扣油票价同比-1.0%。

3)油汇：布油价持续高位，国内航油价回升。油价方面，原油价格2026年9~10月原油价格基本维持在100美元左右高位;10月初至10月15日，平均布油价达到103.5美元/桶，较2025年10月全月平均中枢价格+61.9%，原油价格涨幅较9月涨幅继续扩大。航油价格上，10月航油价环比持续回升至8946元/吨，同比涨幅扩大至+58.8%。汇率方面，2025年末，中间价美元兑人民币汇率为7.029。至2026年10月16日，中间价美元兑人民币汇率为6.722，较2025年末-4.36%，较2026Q3末-0.19%。

9月三大航主要增投国际线运力

1)运营情况：当月情况看，2026年9月进入淡季，除海航控股外，各航司运力(ASK)同比继续增长，春秋航空和吉祥航空同比增速超过10%;其中三大航(中国国航/南方航空/中国东航，全文各处同)运力主要增投国际线，春秋航空和吉祥航空运力主要增投国内线。客座率方面，9月各航司国内线客座率均在86%以上。

累计情况看，1~9月春秋航空总ASK同比增速13.0%，其余航司增速都在5%以内。客座率上，航司国内外航线客座率均处于高位水平，除南方航空客座率同比略有下降，其余航司国内外客座率同比均有提升，中国国航客座率同比增幅达到3.9pct，增幅最显著。

2)机队引进：2026年9月中国国航、南方航空、中国东航、海航控股分别引进1、6、5、1架客机，春秋航空和吉祥航空未引进退出飞机;六大航司合计净增2架客机。1~9月累计看，六大航司合计净增44架客机。

风险提示：地缘政治风险，宏观环境波动风险，出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，票价上涨幅度不及预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，盈利预测风险。