河北
来源：睿知睿见
有读者留言问：AI需求不是很大吗？为什么市场突然跌这么猛？
7月的暴跌可以说是流动性不足，也就是后面接盘的傻子不够了。
但10月的这轮急跌，性质已经发生了变化。
不仅仅是在杀估值，已经开始杀业绩了。某些企业可能会被杀逻辑。
有些朋友可能会说，科技企业的业绩不是依然很漂亮吗？
一定要注意，财报只是用于验证的，它无法预测未来的业绩拐点。
专业投资者反而是从财报中去挑刺，只要出现财务数据上的裂缝，它们就会跑。
科技股的基本面到底出了什么问题呢？
一、需求大不等于能赚钱
一个商品的需求很大和它能赚钱是两码事。
现在AI相关的产品能赚钱的有几个？
一开始，人们相信一定可以找到方法变现。但迟迟无法变现时，就会出问题。
任何生意都要回归到赚钱这个本质上。
为啥现在如此看重赚钱这事了呢？
这就要从COREWEAVE股价双杀说起了。
二、信用开始扰动项目建设
前两年，卖铲子的公司活得很滋润，但这是有前提的。
他们的客户能支付订单取决于他们有现金流能持续买买买。
但现在这件事已经变质了。
COREWEAVE2032年 到期的债券跌破80美分。
10月15日更紧张：CDS 一天扩 74.5 个基点；票息9.75%的2031年债，到期收益率冲到
15.78%。
这就引出两个问题。
第一，COREWEAVE以后还能不能借到钱？
第二，COREWEAVE的融资成本会提高多少？
如果资本认为COREWEAVE有违约风险，他们就不愿意借钱给他了。
建设数据中心这个事，本身就是重资产项目，需要大量的借钱融资，一旦融资遇到问题，项目就会停摆。
这跟咱们这边的房企是差不多的。所以前几个月的文章，我一直都在分享，美国现在的AI很像中国当年的房地产和基建。
一旦借不到钱，这就是釜底抽薪，之前那些承诺的硬件订单还能保证吗？
即便还能借到钱，如果利率过高，项目就赚不到钱，甚至可能亏钱！
就比如，假设项目的利润率是4%，而美债利率都5%以上了，谁还愿意去搞项目呢？
现在COREWEAVE的净利润率是-29.36%，负债率是93%。
这段时间，新云企业的股价普遍大跌！
这就说明，市场的担忧正在扩散，而不是仅仅聚焦在COREWEAVE上。
很早我就跟大家分享过，数据中心建设不可能一帆风顺，会遇到很多阻碍。千万不要对需求进行线性外推！
现在COREWEAVE的CDS利差上升到了接近1200基建。
这是什么意思呢？
CDS是信用违约互换，通俗的讲就是一张保单。如果市场认为违约的风险上升，就更愿意买保险来降低风险。
如果COREWEAVE真的违约了，它的债权人就可以得到一笔赔偿。
一般来说，CDS利差达到1000个基点，就是信用压力明显的区间了。
三、可能还有铁索连船
如果这些公司真的发生了违约，事情可能还不小。
因为美国的私募信贷和保险资本已经跟AI融资量纠缠在一起了。
而且还是以表外债务纠缠在一起的。那么到底有多大风险，暂时无法评估。
融资的时候，企业要提供抵押品。
而科技产品作为抵押品，可不同于房子。
房子的折旧慢，价值相对稳定。
科技产品贬值的速度相当快。
一旦抵押品价值快速下降，融资利率攀升，债权人审视企业的时候就会更加苛刻！
这些企业的现金流一旦断了，就跟房企烂尾是一个性质。
只不过，现在信用风险还没有上升到这个级别。
但不管怎样，现在AI相关企业的融资难度正在快速上升！这才是关键。
接下来，Anthropic还要上市，如果估值达不到2万亿美元，很可能会引发风险！
四、更严格的审核
现在资本对于AI行业的融资会越来越挑剔。
他们要评估企业的现金流，资本回报率，偿债能力，抵押品价值等 一系列指标。
并非是声称自己签了长协就能过关的。
接下来，不同企业会出现严重分化！
具备项目持续性的企业，还能有较强的融资能力，反之，就可能被股债双杀。
对应到硬件端，市场也会重新计算能正式落地需求！
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