巴基斯坦又有新动作。
中国市场的融资还想继续,日本市场的借款也开始研究。
两项安排同时推进,最急着解决的,到底是什么?
一、人民币还要借,日元也想筹
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10月12日,巴基斯坦财政部长奥朗则布在曼谷接受日媒采访,将下一步融资方向讲得相当直接:继续发行熊猫债,同时研究在日本发行武士债。
巴方希望扩大债权人范围。
中国资本市场要持续进入,日本投资者也希望争取。
谁能提供期限合适、成本可承受的资金,谁就可能成为新增融资对象。
时间往前推五个月。
5月15日,巴基斯坦首次发行熊猫债,规模17.5亿元人民币。
这笔钱有明确用途,支持水务、能源和医疗等领域的基础设施建设。
首笔发行成功后,巴方很快提出继续融资的打算。
奥朗则布希望成为中国市场的常态发行人。
对一个长期承受外汇和偿债压力的国家,能够持续进入同一个市场,价值远超过单次募集资金。
但这笔交易还有一个关键细节:亚洲开发银行和亚洲基础设施投资银行提供了部分担保。
相关安排帮助债券获得中国境内AAA评级,也改善了发行条件。
这里涉及的成本很实际。投资者承担的风险降低,发行人就更有机会争取有利定价。
巴方借到钱,靠的是市场认购、信用安排与项目用途共同发挥作用,每一项都有条件。
因此,日本市场受到关注并不难理解。
人民币融资继续推进,再增加日元融资,可以扩大投资者范围,也能为不同时间的资金需求增加选择。
不过,融资来源增加,管理要求也会增加。
人民币借款和日元借款,币种不同、期限不同,未来偿还时的汇率风险也不同。
借款渠道越多,越需要把还本付息安排算清楚。
巴方这次提出两项方向,最直接的目的,就是减少资金来源过于集中的被动。
中国市场已经完成首次发行,日本市场仍需研究,两边进展并不相同,紧迫的融资需求却是一致的。
二、中东风险增加,资金不能只等援助
巴基斯坦为什么急着拓展渠道?因为它需要外部资金的同时,还要承受能源进口和地区冲突带来的不确定性。
沙特的支持规模不小。
4月16日,沙特宣布延长存放在巴基斯坦央行的现有50亿美元存款期限,并宣布追加30亿美元存款。
这样的资金安排,对巴方维持外部支付能力有现实意义。
但存款延期有到期日,新增融资也附带相应责任。眼前获得支持,不能免除以后还款的压力。
每到资金需要续作时,巴方仍要考虑对方是否继续、条件是否变化。
中东局势又增加了变量。能源生产、运输和地区投资都可能受到冲突影响。
即便伙伴国家继续支持,巴基斯坦也有必要提前研究其他资金来源,避免所有安排都集中在少数几方。
石油进口成本尤其直接。国际油价持续偏高,同样数量的进口就要支付更多外汇。运输和生产成本随之增加,物价承压,企业经营也更困难。
政府同样不好处理。增加补贴,会扩大财政负担。
让价格充分传导,居民和企业就要承担更多开支。
外汇需求与财政压力同时增加,融资安排自然不能等到付款期限临近才开始。
侨汇和外资也需要关注。
如果海湾地区就业、经营受到持续冲击,巴基斯坦可能面临侨汇波动;国际投资者更加谨慎,则可能放慢项目投资。
两种变化都会增加外部收支管理的难度。
这些风险最终都涉及一个问题:需要对外付款时,手头有没有足够资金。多争取一类投资者,可以增加融资机会,却不能保证任何时候都能借到钱。
这也解释了巴方的选择。
中国市场继续进入,日本市场提前研究,友好国家的支持继续争取。
资金来源尽量分散,才能降低单一安排变化带来的影响。
三、日本市场有机会,借款条件更关键
接下来最值得关注的,是日本投资者愿意给出什么条件。
武士债是在日本市场发行、以日元计价的外国发行人债券。
购买者要考虑偿付能力、期限、收益与风险。巴方有融资意愿,交易仍需满足投资者的要求。
巴基斯坦的信用状况虽有改善,融资约束依然存在。
7月22日,标普把其长期主权信用评级从B-上调至B,展望稳定。评级上调有利于接触投资者,但B级仍属于投机级。
信用风险会直接影响定价。投资者要求更多风险补偿,发行成本就可能上升。
若再加入担保费、承销费及汇率对冲成本,最终是否划算,需要逐项计算。
尤其不能只看日元票面利率。融资获得后如何使用,收入来自哪种货币,到期拿什么资金偿还,都关系到实际负担。
日元一旦相对偿债资金来源货币升值,还款成本就可能增加。
日本市场也有借助担保推动外国政府发债的先例。日本国际协力银行曾为印度尼西亚武士债提供担保,也曾参与认购相关债券。
对巴方而言,是否需要类似安排,将影响交易难度与成本。
但每一笔担保和认购都要单独评估。印尼曾获得支持,不能自动转化为巴基斯坦可获得的条件。
承销机构、投资者和可能参与的担保方,都需要判断自身承担多少风险。
即便今后发行成功,一次融资能解决的资金需求也有边界。
原有债务仍需偿还,能源进口仍要付款,新债同样需要付息。增加渠道,只能改善融资选择,不能自动消除收支压力。
巴基斯坦最终需要做到的,是让出口、投资和财政收入持续改善,增强自身偿债能力。
否则,无论借人民币还是日元,到期都要再次面对资金从哪里来的问题。
一边争取中国市场融资,一边研究日本市场,体现了巴方对资金渠道的迫切需求。
真正决定这套安排能走多远的,是能借多少、总成本多高,以及以后能不能按时偿还。
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