极速行情之后

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、藏多

摘 要

本周债市复盘：资金宽松、基金抢配，债市快速走强

本周债市全面走强。整体来看，在利率品种中，短端、长端超长端均表现强劲；信用品种中，长久期表现更优。

1）资金面：资金利率持续低位运行，但央行流动性呵护并未克制。本周DR001位于1.25%-1.30%区间，周内小幅下移，向1.26%靠拢，7天与隔夜期限利差再度走阔。同时，央行流动性呵护并未克制，一是本月6M买断式逆回购净投放2000亿元，在8-9月等额续作后再度回归净投放，二是尽管周一-周四没有7天逆回购到期，但投放并未归零或回归“地量”操作，单日投放额在450-650亿元。

2）宏观关注：基本面数据密集发布，股市波动加大。PPI上行和出口数据强劲未能阻止利率的快速下行，债市更多关注的仍是CPI 和融资结构所反映的内需层面。受海外风险因素、科技板块调整等因素影响，本周权益市场明显走弱，上证指数一度跌破3700点，股债跷跷板效应再次显现。

3）机构行为：基金抢配超长债，久期回升。本周基金对于长债超长债的净买入力度大幅提升；对于7Y及以内政金债则转为小幅净卖出。信用债方面，基金的买盘力量从3Y以内向3-5Y期限蔓延。久期水平来看，本周中长期纯债基久期中位数再度回升，滚动两年分位数于周五收于87.3%（上周五为83.2%）。在配置盘中，本周大型银行再度开始“买短卖长”操作，中小行依然是交易盘的主要对手方。保险对超长期国债、地方债净买入规模均有所加大。

4）政府债发行：26T5续发情况较好，带动债市情绪走强。加权利率2.0649%，低于前一日二级市场利率2.07%；全场倍数达到10.48倍。

本周市场聚焦：极速行情之后

极速行情之后，单凭交易盘推动债市进一步上涨的难度正在增加。一方面，当前10Y国债活跃券利率已经处于1.6375%的点位，但考虑到该品种的核心参与主体是银行，因此其利率下行速度也应和银行综合负债成本的下行速度保持动态匹配。而FTP的调降可能是一个线性的过程，那么对应到10Y国债利率年初约1.75%、年中约1.70%的低点位置而言，我们认为1.65%位置存在一定阻力。对于超长债而言，当前30Y-10Y活跃券期限利差也仅有41.75BP，已经处于今年年内低位，单凭交易力量进一步压缩至40BP以内的难度或也较大。

基金久期的回升也意味着交易盘的增量推动能力受到约束，当前交易拥挤度已经较高。同时，随着浮盈积累和年末临近，机构守住全年收益的诉求可能增强，行情对止盈和利空消息也会更加敏感。这意味着后续要持续拓展债市上涨空间，仅凭交易力量或较难完成。

配置盘能否接棒入场，是观察后续行情的重要线索，但当前环境下配置意愿可能不强。对大行而言仍有供给和指标方面的考虑，尤其是11月政府债供给压力或迎来高峰，叠加年末将进行△EVE指标考核，大行当前操作或仍以买短卖长、平衡持仓久期为主，难以在二级市场上对超长债形成集中承接。对于中小行而言，当前债市较低的点位同样缺乏配置吸引力，其行为仍以持续净卖出为主，潜在配置需求需等待合适的入场契机。

后市关注：央行操作与论坛表态

1）央行操作与金融街论坛上的政策表态。如果在论坛上央行直接宣布“换锚”，那么前期围绕政策调整的交易预期或将集中兑现，市场或阶段性转向“利多出尽”的止盈交易；如果未宣布“换锚”，但继续提高隔夜逆回购的操作频率，并推动DR001在税期和跨月时依然稳定运行于1.25%附近，那么当前资金价格作为阶段性新常态的依据或将更加充分。

2）三季度GDP数据即将发布，检验内需修复程度及后续政策的发力需求。

3）关注交易盘是否出现止盈行为，以及股市能否企稳。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

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本周债市复盘：资金宽松、基金抢配，债市快速走强

本周债市全面走强。周初资金宽松与权益走弱推动超长债领涨；周四，监管对于债券投资风险的提醒引发债市获利回吐，利率有所回调；周五，资金面维持宽松、20Y国债续发结果较高、权益冲高回落，共同推动债市企稳修复。

整体来看，在利率品种中，短端、长端超长端均表现强劲；信用品种中，长久期表现更优。

以下我们从资金面、宏观关注点、机构行为等几个维度具体展开：

1、资金面：资金利率持续低位运行，但央行流动性呵护并未克制

本周资金利率持续低位运行，但央行流动性呵护并未克制。本周DR001位于1.25%-1.30%区间，周内小幅下移，向1.26%靠拢，7天与隔夜期限利差再度走阔。同时，央行流动性呵护并未克制，一是本月6M买断式逆回购净投放2000亿元，在8-9月等额续作后再度回归净投放，二是尽管周一-周四没有7天逆回购到期，但投放并未归零或回归“地量”操作，单日投放额在450-650亿元。

从银行融出情况来看，大行净融出继续回升，本周突破4万亿元的水平，为近几个月以来的高点，周度中枢为4.6万亿元。

2、宏观关注：基本面数据密集发布，股市波动加大

周三基本面数据密集公布，PPI上行和出口数据强劲未能阻止利率的快速下行，债市更多关注的仍是CPI 和融资结构所反映的内需层面。从通胀数据来看，9月CPI同比温和回升、PPI同比再创年内新高。其中，PPI的上行更多是受到地缘因素影响下国际大宗商品价格波动的影响，债市更多关注的还是CPI偏弱所反映的内需仍待提振。从进出口数据来看，9月出口增速持续强劲表现，大幅超预期，但现券对此反应同样平淡，利率继续快速下行。到了尾盘金融数据发布，企业中长贷显示韧性，或与政策性金融工具、基建配套贷款等有关；居民短贷同比多减，或反映居民消费意愿和信心未出现实质改善。数据发布后，利率进一步下行。

权益市场走弱，股债跷跷板效应再次显现。受海外风险因素、科技板块调整等因素影响，本周权益市场明显走弱，上证指数一度跌破3700点、全周累计下跌2.56%。

3、机构行为：基金抢配超长债，久期回升

基金大幅净买入长债超长债，久期再度回升。从现券数据看，与国庆前后的五个交易日相比，本周基金对于长债超长债的净买入力度大幅提升（对10Y以上国债日均净买入规模提升至108亿元，对7-10Y政金债提升至85亿元）；对于7Y及以内政金债则转为小幅净卖出。信用债方面，基金的买盘力量从3Y以内向3-5Y期限蔓延。久期水平来看，本周中长期纯债基久期中位数再度回升，滚动两年分位数于周五收于87.3%（上周五为83.2%）。

在配置盘中，本周大型银行再度开始“买短卖长”操作，对3Y以内国债政金债集中净买入，同时对3Y以上各期限、尤其是长端超长端国债全面净卖出。中小行依然是交易盘的主要对手方，本周对各期限、尤其是长债超长债大幅净卖出，同时继续大规模增配存单。保险对超长期国债、地方债净买入规模均有所加大。

4、政府债发行：26T5续发情况较好，带动债市情绪走强

本周五20Y特别国债26T5续发，加权利率2.0649%，低于前一日二级市场利率2.07%；全场倍数达到10.48倍，显示发行情绪较好。

从债市反应来看，周五上午超长债延续前一日的走弱态势，午间20Y国债发行结果出炉后，再次带动债市做多情绪，下午利率快速回落。

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本周市场聚焦：极速行情之后

本周债市极速行情背后，是资金宽松、权益走弱和资产荒预期共同作用的结果。跨季以来，资金利率明显下移，DR001运行至1.26%附近，季节性流动性宽松和央行中期资金投放积极形成配合，共同强化了市场对宽松环境延续的预期。与此同时，权益市场偏弱，股债跷跷板效应进一步提振债市做多情绪。此外，在明年超长债供给边际减少的预期下，交易盘也倾向于提前布局潜在的资产荒行情。

极速行情之后，单凭交易盘推动债市进一步上涨的难度正在增加。一方面，当前10Y国债活跃券利率已经处于1.6375%的点位，但考虑到该品种的核心参与主体是银行，因此其利率下行速度也应和银行综合负债成本的下行速度保持动态匹配。而FTP的调降可能是一个线性的过程，那么对应到10Y国债利率年初约1.75%、年中约1.70%的低点位置而言，我们认为1.65%位置存在一定阻力。对于超长债而言，当前30Y-10Y活跃券期限利差也仅有41.75BP，已经处于今年年内低位，单凭交易力量进一步压缩至40BP以内的难度或也较大。

基金久期的回升也意味着交易盘的增量推动能力受到约束，当前交易拥挤度已经较高。同时，随着浮盈积累和年末临近，机构守住全年收益的诉求可能增强，行情对止盈和利空消息也会更加敏感。这意味着后续要持续拓展债市上涨空间，仅凭交易力量或较难完成。

配置盘能否接棒入场，是观察后续行情的重要线索，但当前环境下配置意愿可能不强。对大行而言仍有供给和指标方面的考虑，尤其是11月政府债供给压力或迎来高峰，叠加年末将进行△EVE指标考核，大行当前操作或仍以买短卖长、平衡持仓久期为主，难以在二级市场上对超长债形成集中承接。对于中小行而言，当前债市较低的点位同样缺乏配置吸引力，其行为仍以持续净卖出为主，潜在配置需求需等待合适的入场契机。

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下周关注：央行操作与论坛表态

近期资金利率下移和宽货币预期升温已得到较充分交易，后续需要观察政策能否为当前资金价格提供更明确的支撑，以及基本面和机构行为是否有新的边际变化。具体关注以下方面：

1）央行操作与金融街论坛上的政策表态。如果在论坛上央行直接宣布“换锚”，那么前期围绕政策调整的交易预期或将集中兑现，市场或阶段性转向“利多出尽”的止盈交易；如果未宣布“换锚”，但继续提高隔夜逆回购的操作频率，并推动DR001在税期和跨月时依然稳定运行于1.25%附近，那么当前资金价格作为阶段性新常态的依据或将更加充分。

2）三季度GDP数据即将发布，检验内需修复程度及后续政策的发力需求。若增长主要依靠外需和政策托底，市场对后续政策的关注仍将延续；若内需表现改善，则需重新评估融资需求及资产荒逻辑的变化。

3）交易盘是否出现止盈行为，以及股市能否企稳。基金久期已回升至高位，利率和期限利差也运行至较低水平，交易盘对利空消息可能更加敏感。同时也需观察长端调整时是否会出现配置盘承接。此外，若权益市场企稳，股债跷跷板对债市的推动可能减弱，纯债基的资金流入速度或也将相应放缓。

※风险提示

1、政策不确定性。货币政策、财政政策可能超预期变化。

2、基本面变化超预期。经济基本面变化可能超预期。

3、海外地缘政治风险。海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。

※研究报告信息

证券研究报告：《极速行情之后——固收周度点评20261018》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005；刘昱云S1110525070010；藏多S1110525070005