回测爆表，买入就跌？红利、低波、现金流指数怎么看？

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：六亿居士

来源：雪球

很多朋友可能会碰到一个常见的问题 ： 明明数据爆棚的策略指数 ， 怎么等我买入后 ， 后续的走势怎么一般般 ？

这便是策略指数历史数据的过拟合产生的问题 ， 简单点来说 ： 策略指数有一定选取规则 ， 如果指数发布方 ， 在指数发布时考量了之前时长的特征 ， 并在策略中加强了这个因素 。

用大白话来说 ： 先画靶子 ， 再去凑数的拟合风险 。

在以往对新指数的分享时 ， 常常提及一个朴素的办法 ： 回测数据看看就好 ， 多看一些发布以后的数据 。 如果是策略指数要更为留意 ， 因为策略的回溯有非常强的指向性 。

无论早期发布的现金流类指数 ， 还是之前的价值100/成长100这类指数 。 从策略的长期有效性来说 ， 其实有充分的国外历史数据验证 。

但最终落地到我们的环境 ， 从审慎的角度 ， 我们不妨多看几年 ， 真正发布之后的实际运转数据 ， 是验证策略稳定性和适配性的最佳方法 。

基于各位朋友的长期关注 ， 以及长期跟踪红利 、 低波 、 现金流类的历史积累 ， 这次正式推出 “ 红利 、 低波 、 现金流估值表 ” 。

把这些指数单独列出来 ， 做成一张表 ， 跟踪它们发布之后的实际表现 ， 而不只是看历史回测 。

未来 ， 会每隔一段时间 ， 积极更新此表 ， 并不断完善 。

一 、 指数温度 ： 红利 、 低波 、 现金流估值表

如上图所示 ， 本表目前纳入21个指数 ， 分别包含A股 、 港股红利 、 低波 、 现金流类指数 。 受数据源影响 ， 目前暂未纳入标普系指数 。

我们先看几个大家关注的指数 ：

1、红利质量与中证红利质量

这两个是策略接近但侧重各有不同的孪生指数 ， 这两个指数相对都较新 ， 且每一次调样的比例较高 （ 50% ） ， 所以其置信度为 “ 低 ” 和 “ 无效 ” 。

1 ） 红利质量 （ 931468 ） 相对更偏质量 ， 在红利因子达到一定要求后 ， 后续主要由质量因子的打分决定 。

2 ） 中证红利质量 （ 932315 ） 则先基于红利因子排序 ， 等红利因子约束完成之后 ， 再在这个前提内进行质量因子的打分 。 因此 ， 该指数红利因子权重略高一些 。

2、港股通央企红利与国新港股通央企红利

1 ） 港股通央企红利 （ 931233 ） 其实是基于A股红利家族的基础策略 ， 实现了港股通领域 “ 均衡分散的央企红利 ” 基准 ， 没有特定倾向 。

2 ） 国新港股通央企红利 （ 931722 ） 增加了行业约束 ， 剔除了金融和房地产行业排名靠后的样本 ， 并且直接限定此类样本的最高2%权重 。 所以 ， 我们可以称之为"去金融化的央企红利精选"。

定位清楚 ， 差异明显 ， 我们可以基于我们的认知 、 理解和需求去选择 。

3、中证现金流、（国证）自由现金流、富时现金流

跟上述两对指数一样 ， 很多人也分不清这三者之间的差异 。 从编制特性来说 ， 现金流类指数的底层整体更接近 ， 都以自由现金流率为核心考量 ， 评估企业自由支配的钱和市值的比值 ， 而区别则在于附加条件 ：

1 ） 中证全指自由现金流 （ 932365 ） ： 最鲜明的特征是要求连续5年经营现金流为正 ， 是这三个指数中 ， 对现金流稳定性最高的指数 。

2 ） 国证自由现金流 （ 980092 ） ： 除了现金流这个因子外 ， 该指数还增加质量的筛选 ， 比如ROE稳定性 、 现金流/利润比等要素 ， 强化利润的真实性 ， 提升指数样本空间的整体质量水平 。

3 ） 富时中国A股自由现金流聚焦 （ FCFQCD ） ： 对比上述两个指数 ， 富时现金流采用更复杂的多因子打分 ， 比如现金流率 、 股息率 、 收益率 、 账面市值等指标 ， 均成为后续计算的基础 。 该指数可以视为 “ 现金流+价值 ” 的多因子策略指数 。

回到文初的问题 ， 策略指数的魅力在于规则清晰 ， 风险也在于规则可能被历史数据反向塑造 。

回测漂亮不等于未来可期 ， 尤其是发布前特征被强化过的策略 ， 更要警惕 “ 先画靶子再凑数 ” 的拟合风险 。

对红利 、 低波 、 现金流这类有海外长期逻辑支撑的策略 ， 我们不妨多一分耐心 ， 多看几年发布后的真实运转数据 ， 再下判断 。