别理解错！不是中国借钱给世界，1600 亿熊猫债过半是外资来借

一个平时使用欧元的国家，为什么专门跑到中国来借人民币？

几个月之前，斯洛文尼亚在中国银行间债券市场发行了40亿元熊猫债，期限3年，票面利率1.89%。中国银行牵头承销，认购的投资者中，银行占了98.2%。

外国政府来借，中国机构愿意买，这笔生意就做成了。更有意思的是，发行前披露的安排里，这笔募集资金净额计划汇到境外，兑换成欧元使用。

既然最后还是花欧元，中间为什么要绕这一道？

利息看着便宜，账得算到还钱那天

熊猫债这个名字挺亲切，做的也是大家能理解的生意：境外机构来到中国境内，发行以人民币计价的债券，向投资者融资。

斯洛文尼亚这笔40亿元，按1.89%的票面利率粗算，一年票面利息约7560万元。只看这个数字，确实容易让人感叹，外国政府借钱怎么这么便宜。

可财政部门算账，不能只盯着借钱当天。

它借的是人民币，日常主要使用欧元。今天换成欧元花掉，到期仍然欠着人民币本金和利息。

如果将来人民币相对欧元升值，筹备同样一笔还款，就可能需要更多欧元。省下的票面利息，有可能被汇率变化吃掉一部分。

借外币的人，这个亏可不能稀里糊涂地吃。

常见的办法，是通过远期、掉期等交易管理汇率风险，把未来兑换货币的安排提前做进去。这些安排有价格，承销、发行也有费用。几笔加起来，才接近借款人实际承担的综合成本。

国家外汇局在上半年国际收支报告中指出，即使考虑汇兑、套期保值等因素，人民币相较美元、欧元仍有综合融资成本优势。

这能解释市场吸引力。至于斯洛文尼亚这一单到底省了多少钱，仍要看它自己的具体交易条件。

钱能借到，还得用得顺、还得回来

接下来有个很实际的关口：钱在中国境内筹到了，境外的开支能不能用上？

斯洛文尼亚这笔债的信用评级报告写明，募集资金净额计划汇出境外并兑换为欧元，用于发行人的一般资金用途。本息偿还来源，则是一般政府预算。

这就把一笔债的两头接上了。发行时从人民币市场筹资，使用时服务本国资金需求，偿还时仍按人民币债务履约。

背后需要一套清楚的操作规则。

2022年，人民银行、国家外汇局发布相关通知，自2023年1月1日起实施，统一熊猫债在银行间和交易所市场的资金管理规则，明确募集资金可以留在境内，也可以汇往境外，具体用途须与募集说明文件一致。

登记怎么做，账户怎么开，钱怎么兑换，偿债资金怎么进来，都有了相应安排。

这些细节，平时很少有人关心。可企业财务、政府债务管理部门真要动手借钱，最怕的就是账面便宜，手续却不确定。

钱什么时候能用上，比宣传里多几个漂亮词管用得多。

低成本配上可执行的跨境安排，人民币市场才有机会进入更多发行人的融资计划。

外国政府想省钱，中国银行为什么愿意买

借款人的账讲清了，出钱的人也有自己的算盘。

斯洛文尼亚财政部披露，这次发行的初始利率区间是1.70%至2.20%，最终定在1.89%。认购需求支持了发行定价，投资者结构里，银行占98.2%。

可见，这笔融资主要通过专业机构之间的债券交易完成。

对银行等投资者而言，一笔债值得买，要比较同类人民币资产的收益，也要评估发行人的偿债能力、债券期限和自身资金安排。借款人觉得融资条件合适，投资者觉得风险和收益可以接受，双方才愿意落笔。

同一个1.89%，放在两套账里，意义就不一样。

有意思的地方恰恰在这里。外国政府可以借助中国市场拓宽资金来源，中国机构也多了一类人民币资产。

投资者持有人民币计价债券，无须因为发行人在国外，就直接承担持有欧元资产那样的汇率敞口；发行人则需要安排好自己的币种转换。

当然，人民币计价并不消除信用风险。外国政府的财政状况、未来能否按时付款，仍然要认真判断。

这类交易想做得长久，靠的是两边都能算过账。总得有投资者愿意一次次拿出真金白银，融资渠道才算站稳。

从40亿到1600亿，数字里还要看什么

把镜头拉远，斯洛文尼亚这40亿元，只是今年市场中的一个样本。

2026年上半年，共有42家主体发行89期熊猫债，融资1600亿元，同比增长69%。外资发行人的募资占比达到54%，首次超过中资背景发行人。

其中，外资发行人拟用于境外的募集资金为587亿元，占其募资规模的68%。政府背景发行人募资约200亿元，为2025年全年该类规模的3倍。

这几组数字放在一起，能看出需求正在扩展：有人为境内业务筹钱，也有人把人民币市场作为境外资金需求的融资来源。

不过，1600亿元是整个熊猫债市场半年的发行量，不能全算成外国政府借款。发行人里还有境外注册的中资企业，以及银行、国际机构等不同主体。

再往深处看，还得留意旧债到期。

一家机构原来欠着一笔债，到期后再发一笔，新的发行量照样会增加。就像店里续了一笔周转借款，流水很大，手头能多支配的钱未必增加同样多。

判断这个市场扩张得怎么样，发行规模之外，还要看债务余额、净融资，以及发行人有没有持续增加。光看半年借了多少钱，故事容易讲得过满。

第一笔借成了，下一笔才更耐琢磨

斯洛文尼亚自己的表态，其实相当克制。

其财政部明确说，这笔熊猫债只占本国年度预算融资需求的一小部分，欧盟市场的欧元债发行仍是主要融资渠道。

这个细节很有分量。一个欧元区国家增加人民币融资渠道，可以扩大选择范围，也不必把原有渠道全部换掉。

咱们做生意也明白，手里多一个可靠的资金来源，遇到某个市场价格不合适时，谈条件就多一点余地。对政府债务管理而言，提前建立投资者关系、熟悉另一个市场，同样可能具有价值。

只是，这种价值能不能让发行人在价格优势缩小时继续回来，还需要后续发行检验。

中国投资者也有一份长期功课：不能因为名字前面挂着“外国政府”，就省掉信用审查。市场越热，越要把偿债来源和交易条件看仔细。

这笔债将于2029年到期。在那之前，斯洛文尼亚会不会再次发行，下一次的期限、利率和认购情况如何，都值得跟踪。

第一次借钱，双方算的是这一单能不能成交。等市场条件变了，还愿意继续打交道，这条融资渠道才更经得住看。#头条精选-薪火计划#

信息来源： 2026 年 7 月 27 日 《央行发布 2026 上半年金融数据，熊猫债发行 1600.3 亿元》｜中国政府网｜ 2026 年 10 月 12 日 《外汇局 2026 上半年国际收支报告：熊猫债外资发行人募资占比 54%》｜人民日报｜