增量不增收！上市猪企三季报透视：产能去化冲刺，四季度行情等待传导

来源：市场资讯

（来源：今日猪价行情价格表）

10月上旬，A股生猪养殖板块集中披露9月生猪销售简报，2026年前三季度经营轮廓落地。行业呈现极具周期特征的矛盾现象：牧原、正邦、天邦、立华等头部上市猪企商品猪销量同比普遍抬升，但营业收入全线同比下滑。在猪价下行周期，养殖行业正上演典型的“量增价跌、增量不增收”，出栏规模扩张无法对冲猪价下行带来的营收侵蚀，头部猪企进入“卖得越多，亏损压力越大”的阶段。

一、行业共性：前三季度销量普增，营收同比承压

从累计销售数据看，增量不增收是2026年前三季度生猪养殖板块最核心特征。

牧原股份：前三季度商品猪累计出栏5873万头，同比+ 2.45%；营收768.17亿元，同比- 25.72%。

正邦科技：生猪销量同比+ 41.48%，营收同比仍下滑约5.3%。

两家企业出栏增速差异巨大，但均未能实现营收正增长。9月单月数据进一步验证这一逻辑：牧原9月出栏642.3万头，同比+ 15.24%，营收85.2亿元，同比- 6.01%，商品猪销售均价10.36元/公斤，同比大幅下跌19.57%。天邦食品9月出栏50.34万头，营收4.62亿元，出栏均价9.97元/公斤；大北农肥猪营收3.54亿元，同比- 28.34%。

现货端数据同步走弱：卓创资讯9月全国外三元生猪均价10.74元/公斤，环比- 0.91%，同比- 17.41%；Mysteel统计全国出栏均价10.67元/公斤，环比- 0.74%，同比- 17.99%。月度猪价中枢持续下移，现货行情震荡偏弱。

底层逻辑：营收=出栏量 × 出栏均价。周期下行阶段，猪价跌幅覆盖甚至超过出栏增量，直接造成营收负增长。

二、边际变化：三季度头均收入环比修复，但持续性存疑

虽然同比数据仍然惨淡，但单季度结构出现重要边际改善。选取6家上市猪企测算，头均销售收入呈现二季度见底、三季度回升的“先降后升”走势。

牧原：Q1头均收入1393元，Q2 1213元，Q3 1326元；Q3环比+ 9.31%

温氏：Q1头均收入1443元，Q2 1202元，Q3 1348元；Q3环比+ 12.12%

正邦、天邦、巨星农牧、立华股份走势一致，样本企业Q3头均收入环比增幅区间0.55%~14.48%。本轮修复的核心驱动来自商品猪售价回暖：牧原Q2月度猪价多低于10元/公斤，Q3回升至10元/公斤上方；温氏毛猪均价由9.27~9.70元/公斤抬升至10.75~10.86元/公斤。

但头均收入回升≠趋势性上涨。9月价格已经显现乏力：温氏毛猪均价环比- 1.01%，立华- 1.17%；牧原9月均价较8月小幅上涨0.58%，但仍低于7月水平。 供给端扰动是主因：9月中上旬南方局部猪病推动养殖端主动加速出栏；下旬养殖主体为完成月度出栏目标，再次加大出栏节奏，市场供给持续释放。 需求端有局部回暖，但不足以扭转格局：9月样本屠宰企业日均屠宰量18.52万头，环比+ 8.75%，开工率环比提升2.67个百分点。但中秋前置备货不及预期，叠加出栏均重抬升0.51%至124.59公斤，大猪供给增加，压制现货价格。

三、结构分化：出栏节奏+产品结构，决定企业营收弹性

头均收入修复之后，企业总营收表现由两大变量决定：出栏规模变动、产品结构（商品猪/仔猪占比）。6家样本猪企Q3经营分化：

牧原、温氏：牧原Q3出栏环比微降0.68%，温氏出栏环比+ 2.83%；依靠头均收入修复，营收分别环比+ 8.56%、+15.29%。

巨星农牧：出栏环比- 12.46%，但头均收入大幅提升14.48%，营收微增0.22%。

正邦、天邦：出栏环比大幅收缩14.62%、11.91%，头均收入提升幅度偏弱（0.55%、4.82%），无法对冲减量影响，营收环比分别下滑14.16%、7.67%。

仔猪与商品猪价格错位，是本轮结构分化的关键变量。金新农案例：9月商品猪出栏环比- 50.18%，仔猪占比抬升至73.84%，总营收下滑44.16%，头均收入环比下降26.67%。 天邦食品反向操作：主动压缩仔猪出栏，9月仔猪销量环比- 55.50%，仔猪占比由33.29%降至18.32%，头均收入环比提升15.97%。

现货数据印证仔猪端悲观预期：9月7公斤仔猪均价142.3元/头，环比下跌19.84%，跌幅远大于商品猪。仔猪价格深度回调，直接反映养殖场补栏意愿偏弱，远期生猪产能扩张动力不足。

四、产能去化进入冲刺阶段：牧原母猪存栏跌破300万头

销售月报披露头部企业能繁母猪调减进展，是周期研究的核心观测指标。牧原能繁母猪存栏：Q1末312.9万头，Q2末311.3万头，Q3末297.4万头；Q2净减1.6万头，Q3单季净减少13.9万头，环比降幅4.47%，存栏规模回落至300万头以下。对比2025年9月末330.5万头，同比下降约10.02%。

一个关键认知：母猪存栏下行不等于当期生猪供给立刻收缩。牧原母猪持续去化背景下，前三季度商品猪出栏依然同比+ 2.45%，Q3单季出栏同比+ 6.27%。当期出栏由存量母猪繁殖效率、仔猪留存、育肥计划共同决定，产能去化的传导存在时滞。

本次母猪调减，有行业人士解读为响应全国生猪产能调控政策。当前全国能繁母猪存栏3780万头，距离3750万头调控目标仅相差0.8%，行业产能去化已经进入收尾冲刺区间。产能去化是未来猪价反转的底层前提，但兑现需要时间传导。

五、后市推演：10月承压，11月存在阶段性修复窗口

卓创资讯邹莹吉对四季度行情给出判断：

10月：供给充裕，价格承压。春季投苗基数偏高，可出栏生猪规模充足；消费处于淡旺季切换空档，终端需求环比回落，预计10月外三元均价约10.07元/公斤。若猪价下行至低位区间，二次育肥或出现边际补栏，带来短暂支撑。

11月：阶段性转机可期。随着腌腊需求逐步启动，大猪需求回暖，带动标猪价格；养殖户存在压栏等待冬至前后出栏的行为，短期市场供给收缩，11月猪价具备上行机会。

Mysteel同样预判10月猪价先抑后扬，月度均价较9月小幅下移。综合来看，四季度生猪价格大概率维持区间震荡，趋势性牛市行情仍要等待产能去化效应进一步向下游传导。

结语

2026年前三季度，生猪养殖行业处于周期磨底阶段：出栏放量但猪价下行压制营收，头部企业主动调减母猪产能，行业进入产能去化尾声。短期维度，10月现货压力仍存，11月有望迎来季节性行情；中长期看，行情反转的核心锚点依然是能繁母猪持续出清后的供给收缩。 周期底部，企业分化将持续放大：出栏节奏管理、产品结构调整、成本控制能力，决定猪企穿越下行周期的韧性。