刘元春：AI冲击下的世界金融结构变化

来源：经济学家圈

刘元春：AI冲击下的世界金融结构变化

（来源腾讯财经 文 | 祝玉婷 编辑 | 刘鹏）

“我们目前讨论金融里面最重要的一个议题就是AI泡沫问题，我们需要找到参照点。”

10月17日，在全球财富管理论坛·2026上海苏河湾大会上，上海财经大学校长刘元春发表题为《AI冲击下的世界金融结构变化》的演讲。他从经济增长、各国分化、生产率、地缘冲突及产业链重构等方面，分析AI如何影响资本流向、金融需求与风险定价。

要理解这些变化，刘元春认为首先要回答一个问题：2022年ChatGPT出现之后，AI究竟加速了哪些结构变化？

他表示，全球经济的弹性与韧性超出预期，供应链的表现也比以前预想的要好。对于未来低速增长，各方存在共识，但对于AI将如何影响增长，分歧仍然存在。“分歧最大的一点就是AI冲击对于全球经济增长到底是立竿见影，还是会面临索洛悖论、J曲线效应，以及结构性崩溃的冲击。”

刘元春认为，这一判断关系到金融定价的基础。一方面，金融定价的基准收益来源于增长，如果增长中枢在中期发生变化，金融定价的参照系就需要调整；另一方面，增长转移带来的风险，也会影响风险定价。

“我们讲的全世界变化不在于形成了低速增长的预期，更在于AI对于整体基本面的冲击到底是一种什么样的路径。”他表示，技术激进主义者认为AI会推动增长提速，使全球经济重回“4时代”，而悲观主义者却不认同。

除了增长速度，投资还受到各个经济体之间分化的影响。刘元春表示：“我们测算过去二十年的方差里面，这十年的方差是最大的，全球各国的增速方差是达到历史的高点，而不是像我们经济学所假设的这种趋同的概念。”

在他看来，低速增长会改变投资模式、投资结构与投资路径，各国增长差异扩大，则会进一步影响跨区域投资。“目前全球这种结构的分化直接导致投资机会的分化。”

刘元春用“新三角”理论分享了这个变化。他认为，美国的创新和金融“成了孪生体”，欧洲储蓄率上升，投资在欧洲本土与美国之间布局，中国的产业板块也在发生变化。由此产生的投资机会和金融需求，是观察全球金融结构的一个角度。

要判断AI对增长的影响，还需要看它是否能提高生产率。刘元春表示，全球潜在增速之前经历了下降，而AI能不能扭转这一趋势、能够带来多大幅度的提升，研究结论仍然存在分歧。

“很多人认为全球潜在增长速度有可能在下一个五年重返到4%。”他说，这类测算会影响对当前产出缺口的判断，也会影响如何评估AI投资。

对于市场关注的AI泡沫问题，刘元春提出，需要观察三个匹配关系：“第一个参数是资本支出与现金流支出之间的匹配性；第二个参数是企业收益与整体市值之间的匹配性；第三个参数则是整体宏观增长与资本之间的关系。”

他认为，这一讨论最终需要回到全要素生产率。“如果AI对于资本支出和需求的刺激回归不到对生产效率的刺激上面，那么一定会出现严重的‘索洛悖论’和J曲线效应。”

刘元春表示，各方期待AI通过提高效率，帮助解决债务和金融匹配问题。他提到，潜在增长率、赤字率与通胀率均为3%，曾是特朗普期待的数字组合，但从ChatGPT出现至今，美国尚未呈现出这样的状况。

近年来地缘冲突也在改变金融风险与融资压力。刘元春表示，俄乌冲突与伊朗战争的影响，既体现在资本流动方向和生产成本上，也通过石油价格传导至通胀与利率。

“欧洲的CPI已经达到了3.8%，美国9月的CPI已经达到了3.7%，我们9月份的PPI达到了5.0%。”他在演讲中用这个数据，分析了成本冲击带来的通胀压力，会增加加息压力，进一步影响国债收益率。

另一方面，刘元春认为国债持有者从主权基金、政府向私人机构变化，会增加市场的波动与脆弱性。“国债大量地由私人公司持有，而不是由传统的主权基金和政府持有，这就导致市场的易变性和脆弱性在国债市场上上升到一个全新的高度。”

他还提醒关注私募信贷市场的变化。“最近大家会看到私募信贷的违约率已经超过了6%，达到一个历史高点。”

在刘元春看来，AI不仅改变投资规模，也在改变资本投向何处、通过哪些机构进入市场。“AI的冲击直接导致大量的资本向所有讲AI故事最好的国家和区域进行集聚。”

他表示，资金正在向私募等机构集聚。市场参与主体和融资结构发生变化，使相关资金对利率、汇率的敏感性上升。

谈及产业链与供应链重构的影响，刘元春表示，全球产业链、供应链虽然展现出韧性，但各国仍在布局关键产业链、推动产业回归。AI能否通过改变成本，进一步改变产业重构的路径，是下一步需要关注的问题。

谈及中国出口，他从三个方面分析了全球结构变化带来的需求：

一是AI发展带来的需求。“我们对全球AI的贡献，按照目前的测算是达到了19%左右。”刘元春在演讲中表示。

二是全球生产布局调整所需的投资品。“全球的生产再布局所需要的大量投资品来源于中国”，其中包括机电产品。

三是能源危机推动各国重新布局能源投资，由此产生对中国能源基础设施产品的需求。

刘元春表示，前几年关于货币体系的讨论，较多围绕美元危机展开，但稳定币的出现和AI投资的增加，又使美元计价的资产与交易发生变化。“这种改变当然要求我们重新思考在人民币管理上的思路。”

他认为：“我们用传统的总结世界新变化来认识最近这三年的变化和对金融的影响，可能会走入到一个误区。所以，我认为目前我们可能对于全球风险、全球资本收益率的定价模型要有一个重大的调整。”■

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