北京
来源：市场投研资讯
（来源：渐近投研）
资产配置的第一步是先选择大类资产赛道，然后才是选择跑得更快的赛马，对A股这样的强周期市场尤其如此。而选择大类资产的核心理论就是宏观的投资时钟，这也是我们“宏观+”资产配置体系的基石。所谓投资时钟，就是根据实体需求、流动性、通胀等指标把经济划分成不同的强弱周期，包括复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段，就像一年四季要根据天气穿不同的衣服，不同周期阶段也要根据经济的冷暖调整资产配置。
最近几个月经济和市场都发生了显著变化，经济再度走弱，而通胀却连续走高，很多会员朋友问这对投资有什么影响，会不会导致股市的熊市提前？今天我们就结合最新的数据来讲讲投资时钟的基本分析框架，并基于这个框架判断当下投资时钟到底走到哪了，下一步资产配置应该如何调整。
1、宏观周期的局限
我们首先要认清一个基本现实：虽然宏观经济周期依然很重要，但从本轮周期开始，宏观周期对投资的意义开始系统性下降，过去那种跟着投资时钟做配置的思路会变得越来越局限。两个核心原因：
（1）和宏观经济弱相关的科技股成为股市主导板块，而消费、金融等和宏观经济强相关的老登板块权重越来越小。
本轮周期以及未来每一轮周期中，科技股（小登板块）都是股市的绝对主力，而且权重会越来越大。核心逻辑就是实体经济加速转型升级，一方面，随着人口老龄化和房地产周期的反转，传统老登产业逐步衰退，另一方面，在经济减速的倒逼和人才红利、国产替代政策的主动支持下，科技为核心的新兴小登产业加速崛起。股市是实体产业结构的映射，所以A股也会逐步进化成类似发达市场的结构：少量消费、金融等老登龙头+大量科技小登龙头。
这不是预测，是已经发生的事实和正在加速的长期趋势。以最常用的大盘基准指数沪深300为例，在上一轮周期中的宏观经济巅峰期（2021年），沪深300中消费股和金融股依然是绝对主导，权重加起来超过55%，而科技股只占26%左右，话语权相比上上轮周期的18%有明显提升但还远比不上老登。而本轮周期科技股已经彻底接管大盘，目前沪深300指数中科技股占比超过43%，远超金融股的20%和消费股的13%，如果再加上周期股中的科技类周期（比如铜、锂等），科技股的话语权已经超过50%，成为A股大盘的绝对主导，这是A股史无前例的第一次科技进化，未来还会有更多的科技股来接管大盘。
作为传统的科技重地，中小盘指数就更不用说了，最常用的中小盘基准中证1000的科技股权重已经接近60%，创业板指的科技股权重从上轮周期的70%上升到接近90%，甚至连老掉牙的上证综指的科技股权重也超过了30%，取代金融成为第一大板块。
而科技股是典型的微观主导板块，与宏观经济周期的相关性最弱，其牛熊主要看自身的技术和产业周期。简单来说，科技股主要靠自身微观的技术创新和产能周期赚钱，外部的宏观经济冷暖对它们影响很小，经济好的时候科技股不一定牛，经济差的时候科技股也不一定熊。
举个例子：从2020下半年到2021年是近年来经济最强的一个阶段，但那一年多通信股连续走熊，跌了近40%，因为那时候5G红利已经透支，而AI革命还没爆发。而到了2024-2026年，虽然经济远比五年前要弱，环比来看也没有明显好转，甚至2026年又再度恶化，但通信股却迎来近十年最强牛市，指数大涨4倍，核心动力几乎和宏观经济无关，主要是微观的AI技术革命驱动，光模块、光芯片等赛道盈利全面爆发。而且不只是通信股，半导体、新能源、创新药等核心科技赛道的盈利也在近两年无视疲弱的宏观经济逆势走强。
（2）宏观经济进入长期调整阵痛期，周期波动弹性越来越小，与之强相关的老登板块弹性自然也越来越小。
以前宏观经济对股市很重要，不单是因为老登板块权重高，而且宏观经济和老登板块的弹性还很大，经济上行周期很强，相应的老登股牛市里有很大机会，甚至不亚于现在的科技股，当然熊市也会有很大风险，所以绝对值得你去关注。举个例子，2019-2021年尤其是2020年疫情后宏观经济走出一轮强劲的上行期，老登板块也可以在经济过热的带动下走出大牛市，比如中证消费当时都可以从不到9000点大涨到32000点以上，弹性一点不输现在的科技股……
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