清盘红线退后一步，养老FOF能否走出“长不大”怪圈

21世纪经济报道 见习记者 张长荣

发起式养老FOF“3年需达2亿元”的清盘红线将成历史。

近日，《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（以下简称《运作办法》）提出，取消发起式基金成立满3年、规模不足2亿元即强制清盘的特殊规定，为养老FOF等需要长期培育的产品留出更多成长时间。与此同时，个人养老金可设立单独份额类别及费率优惠、FOF底层资产配置工具等相关安排也进一步明确。

从规模来看，Wind数据显示，截至2026年二季度末，个人养老金FOF规模合计为673.06亿元，较2024年末有所回升，但仍低于2022年末水平。在产品供给不断丰富的背景下，养老FOF如何进一步发挥组合配置优势、满足投资者长期养老需求，以及基金管理人如何完善产品布局与投研服务，仍是行业需要关注的问题。

清盘红线退后一步，多少养老FOF能留下？

此次修订删除了发起式基金“成立满3年、规模不足2亿元即强制清盘”的特殊规定，将其退出要求与普通基金拉平。

此前，养老FOF已出现一批因规模不达标而清盘的产品。Wind数据显示，截至2026年10月14日，今年以来名称中带有“养老”字样的清盘发起式FOF共有28只（仅统计初始基金，下同）。这些基金全部成立于2023年，清盘原因均为触发合同终止条款，即成立满3年后的对应日，基金资产净值低于2亿元，基金合同自动终止。

值得注意的是，这28只基金自成立以来均取得正收益，其中11只复权单位净值增长率超过30%。从持有人盈利情况看，2026年披露中报的6只基金中，盈利投资者数量占比均超过80%，其中5只超过90%；天弘养老目标日期2045五年持有、鹏华养老目标日期2050五年持有的这一比例更达到100%。

“放宽发起式基金存续约束，有助于为养老FOF、偏股型基金等需要时间培育的产品留出成长空间。”国泰海通倪韵婷团队表示。

新规将为哪些产品带来喘息空间？Wind数据显示，2024年成立、将在2027年迎来成立满3年考验的发起式养老FOF共有14只。截至2026年二季度末，其中13只规模不足2亿元，8只规模不足5000万元。随着特殊退出门槛取消，这部分产品有望获得更长的培育期。

不过，退出约束放宽不等于取消规模底线。《运作办法》同时要求基金管理人建立强制退出机制，并在基金合同中明确约定，基金资产净值连续低于一定规模时，基金合同应当终止。这意味着部分产品仍将面临退出压力。

218只养老FOF入名录：前五家规模占近四成

清盘规则有所调整，但规模门槛并未消失。对于养老FOF而言，个人养老金基金名录仍是一道重要的准入门槛。纳入名录意味着可进入银行个人养老金专区，获得相应的渠道展示机会。

根据相关规定，个人养老金可投基金需满足两方面要求：在产品类型上，既包括最近4个季度末规模不低于5000万元或上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金，也包括投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健、适合长期投资的其他股票型、混合型、债券型基金及基金中基金等；在管理人层面，也需满足相应条件。

截至2026年10月14日，个人养老金基金名录中的FOF产品已达218只，涉及64家公募管理人。其中，易方达以14只居首，华夏、广发、南方各有12只，工银瑞信、汇添富各有9只，嘉实、银华各有7只。

对于尚未进入名录的FOF，格上基金研究员谢诗琦认为，仍可通过差异化策略寻找发展空间。一是深耕多资产、海外配置等特色策略，避开同质化竞争；二是面向机构和高净值客户，为银行理财子公司、保险公司、信托公司等提供多资产组合；三是通过低费率和信息透明度提升竞争力，拓展普通零售客群，并覆盖教育金、长期储蓄等非养老场景。她认为，FOF需要从单一产品销售转向资产配置解决方案，依靠工具属性和业绩表现获取客户，而非单纯依赖税收优惠。

与仍在名录外寻找出路的产品相比，已入围的个人养老金FOF规模表现同样冷暖不均。

Wind数据显示，截至2026年二季度末，易方达旗下个人养老金FOF合计规模达到76.81亿元，位居第一。兴证全球基金虽然仅有5只相关产品，合计规模却达到51.43亿元，排名第二。华夏、广发、南方旗下相关产品规模分别为49.32亿元、43.19亿元和34.94亿元。前五家机构的相关产品规模合计占市场总规模近四成。

“当前呈现头部集中、长尾分化的格局。”谢诗琦表示，头部机构凭借品牌、先发优势及与银行的合作深度，在规模竞争中占据优势；中小机构则尝试通过特色策略或低费率突围，业绩表现不佳的产品面临规模萎缩乃至清盘压力。

不过，从整体来看，个人养老金FOF规模增长仍较为缓慢。Wind数据显示，相关基金（未计入已清盘基金）年末合计规模从2022年的829.49亿元降至2023年的666.18亿元，2024年进一步降至564.40亿元，2025年回升至610.61亿元。截至2026年二季度末，规模合计为673.06亿元，虽较2024年末有所恢复，但仍低于2022年末水平。

记者梳理发现，养老FOF规模增长面临的制约主要来自两个方面：

一方面，个人养老金账户内可选产品较多，但投资者未必优先选择FOF。相较于收益表现更为直观的储蓄和理财产品，养老FOF通过配置多只基金实现资产组合，投资逻辑相对复杂，净值表现也会受到权益市场波动影响，投资者理解和接受这类产品仍需要一定时间。

另一方面，2022年至2023年部分养老目标基金经历的净值回撤，也对投资者持有体验和销售渠道信心产生了影响。

从买基金到做配置，个人养老金投资链条进一步完善

随着个人养老金投资范围逐步扩展，除养老FOF外，权益类公募基金、“固收+”等产品也陆续被纳入，投资者的选择进一步丰富。

不过，产品供给丰富，并不意味着资产配置问题自然得到解决。面对不同风险收益特征的基金，如何进行筛选、组合和长期管理，仍是个人养老金投资需要面对的问题。

此次公募基金运作规则修订，正在为这一环节创造更多制度条件。

在成本端，《运作办法》允许基金管理人针对个人养老金、基金投资顾问等业务设立单独的份额类别，并按照规定对管理费、托管费实施费率优惠。

此前，个人养老金基金已设立Y份额并实行相应费率优惠，此次修订则进一步明确了相关制度安排。

“这一安排为中长期资金进入公募产品预留了制度接口。”中信建投非银金融首席分析师赵然团队表示，个人养老金单独份额类别和费率优惠，与权益类公募基金纳入个人养老金投资范围的政策导向相衔接，养老金资金配置公募产品的成本通道更加清晰。

在工具端，《运作办法》明确允许FOF投资ETF联接基金。

赵然团队表示，随着基金风格约束和业绩比较基准要求进一步明确，单只基金的投资特征更加清晰，FOF等组合型产品在资产配置中的作用也随之凸显。同时，放宽FOF投资ETF联接基金的相关限制，有助于拓展底层资产配置方式，并为提升组合透明度、优化投资成本创造条件。

该团队认为，随着相关安排同步推进，“配置型”“方案型”产品的制度基础正在逐步健全。