联想集团：从PC之王到AI基建之王

文丨云潭

“30多年前，联想立志把电脑带进每一个家庭；30年后，联想的新使命是把AI送进千家万户、千行百业。”

这是联想集团董事长兼CEO杨元庆给这家42岁的公司下的新注解。

经过十多年深耕，曾经被外界诟病为“夕阳行业冠军”的联想集团，如今业绩与股价连创新高。从“消费电子”蝶变为“AI基建者”，联想进入新一轮黄金周期。

联想再造联想，已经起步。

【起舞】

一个割裂的数据对比，摆在投资者案头。

硬币的一面是行业寒冬。IDC统计显示，2026年第三季度全球传统PC出货量仅6270万台，同比抹去了20.1%，环比也下降了9.1%，连着两个季度负增长。

AI数据中心建设如火如荼，持续挤占存储芯片产能，内存价格飙升，传统PC、手机需求承压，逐步进入调整周期。

联想依旧蝉联赛道桂冠，出货量同比下降22.6%，但对第二名惠普的领先幅度进一步拉开到7.3个百分点，出货量领先惠普约460万台。摩根士丹利发布研报指出，尽管全球PC需求放缓、存储价格上涨对行业形成压力，但联想有望通过产品均价提升，抵消部分出货量下降带来的影响。同时，公司较高的商用PC业务占比、更大的采购规模，以及基础设施方案业务（ISG）盈利能力持续改善，有望共同推动利润率提升。该机构继续给予联想集团“增持”评级，维持46港元目标价。

硬币的另一面，AI基建之王联想开启逆势之路。

2026/27财年第一季度（2026年Q2），联想三大业务集团收入全部创下历史新高，营收269亿美元（约1834亿元），同比增长43%，季度增幅为近五年来最高；经调整净利润10.75亿美元（约73亿元），同比增长176%，首次突破10亿美元关口。经调整净利润率同比接近翻倍至4%，同样刷新历史纪录。

这背后其实是，这家科技巨头多年积淀的再次爆发，更是一次历史级别的战略转舵。

拆开看，AI成色愈发浓烈。AI相关收入同比劲增60%至93亿美元（634亿元），在整个集团盘子里的比重达到35%。

ISG（基础设施方案）业务是联想起舞的关键。

受益于AI推理和云服务的澎湃需求，云基础设施业务与企业基础设施业务收入均几乎翻倍，助力ISG第一财季同比大增98%，创单季历史新高，经营溢利52.88亿元，经营利润率抬升到9.1%，直接带动集团毛利率提升1.8个百分点。

更值得关注的是，AI服务器储备订单价值高达3675亿元，相当于ISG单季收入（579亿元）的6.4倍。

业绩会上，联想表示单个订单价值就达 34亿元、68亿元或更高，来自客户长期建设的订单可能更多。这些订单未来都将为联想业绩增长“输送弹药”。

服务器业务为主的ISG业务此前被认为是联想估值体系中的“拖累项”，此前长期亏损，这一次，ISG证明了其不仅能贡献增长速度，更有成长质量。

要知道，此前摩根士丹利把联想ISG的利润率预测从4.5%上调至5.2%，而9.1%的答卷远超市场预期。

联想的业绩表现表明，AI正逐渐成长为集团支柱性业务与利润增长的双引擎，助力联想成长为AI大玩家。

【遨游】

“两年内营收超过1000亿美元，全面转型为一家AI原生（AI-native）公司。”

站在新时代的起点，杨元庆重新思考了联想的业绩空间和定位。自4月1日开始的新财年，他就给联想立下了上述两大目标。

业绩层面，要知道2026财年联想营收831亿美元，“千亿美元目标”意味着未来两年要新增超千亿人民币的收入。

不过，这一判断并非盲目激进，AI服务器的市场规模正大幅扩容，全球PC市场规模约2500亿美元，手机在4000到5000亿美元之间。

而在AI时代，IT市场结构重构，此前服务器的市场蛋糕只有1000亿美元；而今年，服务器在内的AI基础设施市场已经超过PC，达到3000亿-4000亿美元，并且还在快速增长，未来有望超过手机。

AI基建赛道的大爆发，将联想带入快车道。按照当前的势头，千亿美金目标有望提前兑现。

底气来自实打实的份额。IDC数据显示，2026年第二季度联想x86服务器营收同比增长96%，居全球第二；出货量则首次登顶全球第一。海外市场更为凶猛，营收同比增长160.1%，份额提升至8.6%。

星展银行于10月12日发布的研报指出，企业AI成为第二轮AI基础设施需求，而联想通过多年PC和基础设施供应，积累了庞大的企业客户群和深厚的IT客户关系，这为公司向企业客户进一步销售AI服务器、Neptune液冷、Infinidat存储以及SSG服务提供了天然入口。到2028年，联想在整体AI服务器市场的份额将由约5%升至约9%；其中，联想在企业级AI服务器市场的份额有望达到20%以上。“联想将成为企业级AI服务器寡头市场中的领先厂商之一”，星展银行预计，联想深厚的客户关系以及集成能力，获得更强的定价能力和更高的利润率，为此将目标价上调至71港元。

而且，联想手握两把AI铲子——AI服务器赋能企业和行业，AI PC（联合英伟达、Google等生态伙伴）则是面向普通人的铲子。

这不仅横跨ToB和ToC两个市场，更让联想同时站在AI PC细分市场与x86服务器出货量的双料第一位置上。第一财季，联想AI PC全球市场份额达25.1%，继续保持全球第一，AI PC出货量同比增长86%，中国市场AI PC销量比重已超过50%。

与此同时，联想用“AI原生”理念，把AI作为底层架构和核心驱动力，系统性重构自己的组织基因、产品逻辑和工作流程。

打法上，联想提出“混合式人工智能”战略，从此前单一的PC厂商转型为覆盖“设备—基础设施—服务”的混合式AI全栈厂商。这是联想区隔于其他AI基建企业的最大底气。

基于自身处于AI生态体系的核心位置，联想掌握着与终端用户连接的关键触点。

需要强调的是，IDG（智能设备业务集团）对联想的意义不只是基本盘，更在于为集团AI战略提供最大规模的终端入口。

当AI从云端模型向个人终端下沉后，PC、手机、平板乃至可穿戴设备都将成为用户接触AI、个人智能体的第一入口。Meta推出“口袋个人智能体”Muse Charm、字节联合努比亚推出豆包手机都是这样的逻辑。

而联想在PC、智能手机及多设备生态上的规模优势，使IDG不再是传统硬件业务，也是集团“Personal AI—One Personal AI，Multiple Devices（一个个人AI，多个设备）”战略落地的核心载体。

联想集团的PC业务也在加速重构，AI PC/Agent PC正不断优化产品结构，并带来ASP提升。有券商估算，AI PC占比提升将带动联想PC ASP环比提升约5%。

第一财季，尽管全球PC市场调整、存储成本持续上行，IDG业务运营利润率反而提升到7.1%，运营利润规模同比增厚了27%。

无论数字AI、物理AI，还是AIGC到Agent时代，硬件依然是用户进入AI世界的关键入口。强如英伟达，也需要和产业链企业进行深度合作，没有哪一家厂商能够独立完成整个AI产业链的所有事情。

掌控AI硬件入口，联想拥有遨游AI时代的底气。

【重估】

从PC之王，到AI基建王者，表面看，联想集团股价连创新高，本质上，这家企业已经彻底更换估值底盘。

无论从组织架构还是工作流程，乃至业务线，联想都在进行全面的AI重构。

三大业务集团——智能终端（IDG）、智能基础设施（ISG）、智能解决方案与服务（SSG），每一个业务板块都在按照AI的思路进行实质性的调整和重构。

第一财季，IDG营收1164亿元，同比增长27%；SSG营收196亿元，同比增长28%，运营利润率超过24%。

与此同时，联想继续通过资本并购储备未来的业绩粮草，今年4月，联想以27.9亿元完成对以色列高端存储厂商Infinidat的收购，这也是自2014年收购IBM x86服务器业务和摩托罗拉移动以来，最大的一次技术型并购；同月又以约3.4亿元收购固件设计公司Phoenix Technologies EMEA。

至此，联想形成互联存储模组、中端商用存储、Infinidat高端自研存储的完整谱系，借此，联想成功卡位AI竞赛中的核心部件。Infinidat主营高性能企业级存储，毛利率显著高于通用服务器，并表后即直接贡献了毛利率的改善。

随着未来AI需求持续爆发，推理与私有化部署的长坡属性显现，联想长期成长依然可期。

估值层面，联想2026/27财年预测市盈率约为11倍（国投证券国际测算），而戴尔约为15倍，A股浪潮信息超过25倍。

国投证券国际还认为，联想集团估值处于全球同业洼地，“全球x86（服务器）第二（按销售额）缺乏相应的估值溢价，而ISG重估将是最大催化剂”。

高盛预测，到2028财年联想ISG收入占比将升至39%，AI相关收入（AI PC+AI服务器）合计占比达45%。据高盛测算，联想集团的AI收入敞口高达41%。因符合较高的直接AI收入敞口较高，及较高的AI资本开支及研发投入强度这两大标准，联想集团首次被纳入高盛的China Select AI Portfolio（中国精选AI投资组合），并获“买入”评级。

9月16日，在“AI投资峰会”上，联想CFO郑孝明直言，“联想的估值大概是戴尔的七分之一，但联想的收入和净利润并没有与戴尔相差7倍，联想完全被市场低估。”他强调，联想长期净利率可看到5%-8%，直接对标戴尔的盈利水平。

▲戴尔和联想最新估值和盈利水平对比

资本市场已经先行投票。2026年以来，联想集团股价累计涨幅一度超过320%，总市值一度站上4600亿港元的历史高位，短暂超过美团；在港股科技股调整阶段，联想表现相对坚挺，被资金视为科技仓位里的“相对避险”品种。截至10月中旬，其股价仍在31港元上下，总市值约4000亿港元。

随着PC这门曾被贴上“周期”标签的生意，正变为AI终端生意。联想的业务属性也将从周期性消费硬件切换为AI基建生意。

作为“全球最大AI基建商之一”，联想的价值重估还在继续。

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