北京
来源：市场资讯
（来源：BFC汇谈）
近期，柴油价格上涨远超原油的上涨幅度，裂解价差升至较高水平。相比原油而言，近期柴油的供给收缩对通胀带来了独立的扰动，值得单独拿出来研究。近期，俄罗斯出口禁令的部分解除并未实质性地改变全球柴油供需平衡，柴油供应趋紧的主要原因还是中东局势的升温。
柴油裂解价差升至较高水平
在路径上，柴油对通胀可能产生更广泛的影响：
首先影响运输价格。美国柴油绝大部分是商用，主要用于公路货运，因此涨价会直接抬高货运、生产和分销成本。从PPI相关分项也可以直接观察到紧密的相关性，但幅度上的差异是很大的（如8月PPI柴油价格同比+78%，卡车运输价格上涨幅度+14%）。
柴油价格上涨直接影响运输成本
这些运输成本最终由消费者承担。由于柴油价格上涨沿供应链逐级渗透、分期显现，使消费者在数月内持续面对更高的商品价格。丰业银行研究说明，柴油冲击会分阶段、分行业地渗透到食品、核心服务等分项中；彭博的柴油对食品项目的冲击时滞估计约在6个月。
丰业：柴油的额外冲击对通胀的影响具有部门时滞
彭博：柴油对食品杂货价格影响时滞约为6个月
那么，柴油价格可能对核心通胀共产生多大程度的影响呢？丰业银行估计，目前柴油的上涨程度可能推高美国核心CPI约0.1-0.3个百分点。J.P. Morgan测算，原油本身贡献核心PCE约0.3个百分点，而柴油和航空燃油的超额上涨可能再额外推高核心PCE约0.2个百分点。
整体来看，总量上对核心通胀的影响是相对较小的，虽然不同模型和口径下的估算存在差异，但都指向同一方向：柴油会带来额外、可测但不主导的上行压力。而在能源冲击种类上，汽油价格冲击的重要性仍远高于其他各类能源冲击（Kilian and Zhou，2023）。
目前，结合联储的倾向，通胀的影响重点应关注需求端。沃什在9月FOMC时多次强调经济的强劲表现，将通胀上涨解释为经济增长的后果，而非仅仅是外部供给冲击的被动结果。在这一框架下，劳动力薪资的走向、储蓄缓冲的消耗速度，以及AI投资浪潮的持续性，将是需要密切跟踪的需求端指标。
结合最新劳动力市场情况，时薪同比增速明显回落，多个替代工资追踪指标保持在相对稳定区间，并未有明显加速，说明目前劳动力市场并不能支撑通胀大幅上行，短期内通胀持续超预期概率有限。
总结今天的分享：
1、柴油裂解价差上涨至高位，中东局势持续下柴油供应仍将趋紧；
2、柴油对通胀的影响由运输成本向食品、核心服务等分项缓慢扩散，对核心通胀的额外影响呈现总幅度有限、渗透缓慢的过程，汽油仍是能源对通胀影响的主要品类；
3、美国通胀的主要关切在需求侧，从薪资这一角度来看，劳动力市场并不能支撑通胀大幅上行，短期内通胀持续超预期概率有限。
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