退市在即、股价跌去96%：*ST清越的“增持”研报谁来买单？

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　　来源：面包财经

　　10月14日晚间，*ST清越（688496.SH）披露公告称收到证监会的《行政处罚决定书》：欺诈发行、信息披露违法违规，公司被罚款17188万元。与此同时，上交所对公司予以公开谴责，五年内不接受其发行上市申请文件。

　　而就在三年前，两家券商刚分别以“增持”评级首次覆盖这家公司：2023年6月财通证券发布研报时，公司股价19.74元；同年12月浙商证券发布研报时，股价17.50元。到2026年9月10日，公司股价收报0.58元，已连续20个交易日低于1元，退市已进入倒计时。从19.74元、17.50元到0.58元，跌幅均超过96%，当初两份研报给出的“增持”评级，如今看来格外刺眼。

　　招股书、上市后年报双双造假，被罚1.72亿元

　　根据《行政处罚决定书》，清越科技的违法行为涉及两个环节。

　　一是证券发行文件编造重大虚假内容。2020年至2022年上半年，公司通过故意少计存货跌价准备、虚假销售芯片，分别虚增利润总额337.40万元、764.53万元、2358.16万元，占《招股说明书》披露的各当期利润总额的5.56%、15.58%和131.74%。其中，2022年上半年虚增金额已超过当期利润总额本身。

　　二是上市后定期报告存在虚假记载并遗漏重大事项。2022年至2023年上半年，公司通过故意少计存货跌价准备、少计应收账款减值损失、虚假销售显示模组以及未及时对补缴税款进行会计处理，虚增2022年度利润总额4711.56万元，占当年年报披露利润总额的108.53%；虚增2023年上半年利润总额4753.60万元，占当期披露利润总额绝对值的145.10%。此外，公司2023年未及时披露补缴4441.99万元出口退税款事项，该金额占2022年经审计净利润的79.74%。

　　《行政处罚决定书》披露的交易细节显示，虚假销售芯片事项由公司常务副总经理兼子公司总经理组织、策划，公司董事长兼总经理知悉、参与；虚假销售显示模组事项中，相关货物实际从清越科技发往其北京分公司，并未发给销售客户。公司曾以“部分交易发生在子公司、不涉及公司层面集体决策”等理由申辩，证监会复核后未予采纳。

　　处罚金额方面，证监会对欺诈发行行为处以非法所募资金金额20%的罚款，即16488万元；对信息披露违法行为责令改正、给予警告，并处以700万元罚款，两项合计17188万元。此外，5月8日证监会作出行政处罚事先告知时，曾拟对4名责任人员合计罚款3300万元并采取4至8年证券市场禁入措施，最终处罚结果如何，仍待后续公告。

　　股价从24.88元跌至0.58元，退市进入倒计时

　　而在造假东窗事发之前，公司的业绩和股价早已悄悄拐头向下。

　　清越科技主要从事OLED等新型显示器件的研发、生产和销售，形成了以PMOLED、电子纸模组与硅基OLED微显示器三大业务为主的产品架构。

　　回看财务数据，公司业绩的转折点出现在2023年上半年。公司2022年归母净利润0.56亿元，同比已微降5.72%；2023年上半年即转为亏损1478.82万元，同比降幅165.93%，此后再未恢复盈利。2026年上半年，公司归母净利润亏损2.29亿元，其中1.73亿元是这次罚款的预计负债。

　　清越科技于2022年12月28日在科创板上市，发行价9.16元/股，上市首日开盘即破发报8.50元，收盘报9.97元。上市后公司股价快速冲高至24.88元，随后进入长达两年多的下行通道。

　　2026年5月12日，公司股票被实施退市风险警示，证券简称变更为“*ST清越”，此后多次出现20%幅度跌停。截至2026年9月10日，公司股票连续20个交易日收盘价低于1元，收报0.58元，总市值2.61亿元，自2026年9月11日开始停牌。

　　财通证券、浙商证券高位喊“增持”， 利润预测落空

　　而就在公司业绩转弱、股价仍在高位的这一时期，两家券商先后发布了看多研报。

　　2023年6月25日，财通证券发布研报《电子纸模组快速增长，硅基OLED空间广阔》，报告发布前一交易日（6月21日）公司收盘价19.74元。

　　财通证券在报告中预计公司2023/2024/2025年归母净利润为0.62/0.81/1.03亿元，EPS为0.14/0.18/0.23元/股，对应PE为144.28/109.50/86.50倍，首次覆盖，给予“增持”评级。根据研报说明，“增持”评级代表“相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间”。

　　2023年12月25日，浙商证券发布研报《国内中小显示领军企业，Micro OLED助力长期发展》，报告显示公司股价为17.50元。

　　报告称公司“专注中小显示面板制造，多产品处于行业领先地位”，预计公司2023-2025年归属母公司净利润分别为-0.08/0.69/1.65亿元，对应EPS为-0.02/0.15/0.37元，对应PE分别为—/114.31/47.59倍，首次覆盖，给予“增持”评级。根据该研报说明，“增持”评级代表“相对于沪深300指数表现+10%~+20%”。

　　实际情况呢？

　　2023至2025年，公司连续三年亏损。两家券商预测的利润逐年向好并没有实现。

　　截至2026年9月10日停牌，以两家券商给出“增持”评级研报时股价计算：财通证券报告发布前收盘价19.74元，至0.58元跌幅97.06%；浙商证券报告发布前收盘价17.50元，至0.58元跌幅96.69%。

　　从19.74元到0.58元，从首次覆盖给予“增持”评级到欺诈发行退市，不过三年。如今再回头看这两份研报，不知两家券商是否会有删掉研报的冲动？

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