矛与盾：半导体设备+十年国债

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摘 要

1、美股CPI数据提升加息恐慌，昨日夜间美股大幅回调。今日A股三大指数集体调整，沪指下跌1.59%，科技成长方向继续承压，市场赚钱效应较弱，反映当前资金风险偏好仍然偏低。操作层面，当前市场仍处于方向选择阶段，短期波动可能持续。后续或可采取均衡配置思路，一方面关注基本面确定性较高的科技方向，另一方面通过债券等稳健资产平衡组合波动。

2、半导体设备： 近期海外半导体产业财报验证了AI及存储需求的较高景气度，存储供需持续偏紧，厂商盈利改善有望推动新一轮资本开支周期。国内方面，存储扩产、先进制程升级及国产替代需求形成共振，半导体设备订单增长具备较强支撑，市场回调过程中或可关注半导体设备ETF（159516）的分批配置机会。

3、十年期国债：近期国内10年期国债收益率回落至1.64%左右，反映稳健资产配置需求有所增强。当前国内经济仍处于温和修复阶段，货币政策有望维持适度宽松，为债券市场提供一定支撑。与此同时，权益市场波动加大，利率债的防御属性更加突出。不过，随着收益率回落，债券进一步上涨的空间可能受到一定约束。整体而言，十年期国债仍具备一定配置价值，或可关注十年国债ETF（511260），以平衡组合波动。

正 文

10月15日，A股三大指数集体调整，沪指下跌1.59%，深证成指下跌2.43%，创业板指下跌2.92%，沪指险守3700点。沪深两市成交额约1.63万亿元，较上一交易日有所放量，全市场超5100只个股下跌。科技成长方向继续承压，市场赚钱效应偏弱，资金风险偏好仍处于较低水平。

十年期国债：震荡市里，稳健资产的配置价值正在回升

今日十年国债ETF（511260）震荡，尾盘略有回调，收涨0.04%。

资料来源：wind

外部环境没有明显松动。美国9月CPI同比上涨3.7%，高于市场预期，中东局势扰动叠加能源价格高企，市场重新上调对通胀和利率维持高位的预期。美债长端收益率偏高，隔夜美股科技板块调整，对A股成长方向形成一定压制。短期看，海外利率、能源价格和地缘局势仍是影响风险偏好的几项重要变量。

在这样的市场里，债券的意义重新凸显。权益端仍在寻找主线，成长板块的波动又明显放大，单纯押注一个方向的持有体验并不好。相比之下，利率债不需要依赖风险偏好回升，更多取决于国内增长、通胀和货币条件，因此可以在组合里承担一部分稳定器的角色。

近期国内10年期国债收益率回落至1.64%左右，一方面反映权益市场调整后的避险需求，另一方面也说明市场对国内经济修复斜率的判断仍偏温和。当前经济仍在修复，但需求恢复并不均衡，在增长和物价尚未形成明显上行压力的情况下，长端利率缺乏持续大幅抬升的基础。

从利率运行的逻辑看，十年期国债并不是只看单一政策信号。短端更多受资金面和政策利率影响，长端则会综合交易增长预期、通胀预期、财政力度和风险偏好。眼下货币政策仍偏支持实体经济，只要银行间流动性保持合理充裕，资金成本没有明显抬升，债券市场就有一层相对稳定的底。

与此同时，权益市场波动放大，也会增加机构对高流动性资产的配置需求。尤其在海外长端利率偏高、地缘风险反复的阶段，成长资产的估值更容易受外部变量扰动，而国内利率债的定价主要由本国基本面决定，两者驱动并不完全一致。对组合来说，这种差异本身就有价值。

不过，1.64%左右的收益率也已经处在偏低位置，后面的空间不能简单按照“收益率继续下、债券继续涨”去线性外推。利率越低，市场对基本面和政策变化越敏感。如果四季度财政支出明显提速、信用需求改善，或者权益风险偏好快速修复，长端收益率都可能出现阶段性反弹。债券的波动虽然通常低于权益，但并不意味着没有回撤。

如果组合中已经配置了较多科技成长资产，这一点尤其重要。海外利率上行、科技板块估值收缩或市场情绪降温时，利率债有机会缓冲一部分净值波动；等风险偏好回暖时，又可以让权益仓位承担主要的收益弹性。这样的搭配不追求每一类资产都在同一阶段上涨，而是尽量降低单一风格对组合的影响。

从这个角度看，十年国债ETF（511260）仍具备一定配置价值。当前宏观环境对利率仍有支撑，但绝对收益率偏低也限制了进一步上涨的想象空间，更适合把它放在底仓和防守仓的位置。对震荡市而言，稳健资产的价值未必体现在某一天涨了多少，而在于它能否让组合在波动中保持更好的稳定性。

半导体设备：存储扩产渐近，设备景气更看资本开支兑现

今日半导体设备ETF（159516）大幅低开，全天震荡回升，尾盘收红0.33%。

近期海外半导体产业财报继续验证AI与存储需求的高景气。前一阶段市场更多关注算力芯片，而现在产业链的紧张点正在向存储和制造环节扩散。模型规模、推理调用量和数据中心集群继续增长，存储容量、带宽和互联效率逐渐成为新的瓶颈。

这对存储需求的影响已经不只是周期性补库存。算力提升速度长期快于DRAM带宽和芯片间互联带宽，单纯增加计算资源并不能完全解决AI系统效率问题。随着推理负载持续上升，HBM、DRAM以及企业级存储的价值量提升，更像是AI架构演进带来的结构性需求。

当需求持续走强、库存水平下降、价格进入高位后，存储行业自然会从“价格修复”走向“资本开支回升”。对半导体设备而言，真正决定中期景气的不是某一轮涨价本身，而是存储厂商是否开始持续扩产，以及新产能释放过程中设备投入的强度。

存储扩产与一般制造业不同，厂房、洁净室、设备搬入、调试和良率爬坡都需要时间。即使厂商已经看到供需缺口，也很难在几个季度内迅速释放大量有效产能。供给反应慢，意味着扩产宣布并不会立刻结束景气，反而可能形成从厂房建设、设备进场到产能爬坡的连续投资周期。

技术升级还在提高单位产能的设备投资强度。DRAM向更先进制程演进，对光刻、刻蚀、沉积、清洗和量测的要求持续提升；NAND向更高堆叠层数发展后，高深宽比刻蚀和薄膜沉积的工艺难度也明显增加。设备需求因此不仅来自“多建产线”，也来自“单条产线需要更多、更复杂的设备”。

国内市场还多了一层国产替代逻辑。过去几年，刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP等环节的国产化率持续提升，但不同工艺之间的进展并不均衡，部分核心环节仍有较大替代空间。更重要的是，本土设备企业面对的并不是单一的“份额替代”，而是市场扩容与国产化率提升两股力量叠加：一边是存储和先进制程扩产带动设备总需求上行，另一边是国内晶圆厂持续提高本土设备采购比例。这使得本土设备产业的收入空间增速有望明显快于全球设备市场。

从全球维度看，存储和先进制程扩产仍在抬升晶圆制造设备需求。相关机构测算显示，2025年至2028年全球WFE市场年复合增速约34%，而同期中国本土设备厂商收入空间年复合增速有望达到约66%，增速接近全球市场的两倍。差异背后，一部分来自国内资本开支本身较快增长，更重要的增量则来自国产设备份额继续提升。对半导体设备而言，这意味着行业景气之外还存在结构性的份额红利，存储扩产、先进制程升级和国产替代有望形成共振。

近期科技板块明显调整，短期表现仍会受到海外利率、市场风格和风险偏好的影响。但半导体设备的基本面线索相对清晰：存储厂商是否继续上调资本开支、国内新产线是否按计划推进、国产设备份额能否持续提升，这些变量比短期情绪更值得跟踪。只要存储供需仍然偏紧、扩产节奏继续向前，设备行业的订单基础就仍有支撑。

因此，市场回调后再看半导体设备，更适合把时间维度拉长。半导体设备ETF（159516）覆盖设备与材料多个环节，能够一定程度分散单一技术路线的波动。当前行业同时具备存储扩产、先进制程投入和国产替代三条线索，其中国产替代带来的份额提升，使本土设备收入空间的增速明显高于全球市场。后续真正需要验证的，仍是扩产进度、订单兑现和国产化率提升的持续性。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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