甜牛奶卖不动了？李子园经销商半年少了179家

作者|行业资讯

于不久前(2026年8月20日晚间)，浙江李子园食品股份有限公司（605337）正式发布2026年半年度报告，这份财报交出的成绩单令市场失望，公司实现营业收入6.05亿元同比微降2.69%，但归属于上市公司股东的净利润仅6503.54万元同比跌32.34%，扣非净利润降幅更是扩大至36.85%，营收几乎没怎么少，利润却少了三分之一，这说明问题不只是卖得少了，而是每卖一瓶赚得更少了。

更值得警惕的是成本的异常走向，在上半年公司营业成本达3.95亿元，同比增长5.58%，营收在下降，成本反而在上涨，受PET包材及生鲜乳等原辅材料价格上涨影响，综合毛利率由上年同期的39.86%骤降至34.75%，下滑超过5个百分点，二季度毛利率进一步跌至31.81%，在费用端同样不容乐观：虽然销售费用因广告投放收缩同比下降13.67%，但管理费用因折旧摊销和员工薪酬增加上涨8.79%，财务费用更是因利息支出增加同比暴涨693.32%，多重挤压之下，上半年经营活动产生的现金流量净额仅1393.16万元，同比大幅下滑82.84%，回款能力与营运资金周转压力凸显。

然而，比利润表更令人不安的，是渠道端正在发生的变化，截至2026年6月末，公司经销商数量从2025年末的2242家降至2063家，上半年净减少179家，其中华东大本营减少了74家，公司方面将这一变化解释为主动关户清理了合作黏性弱、长期无销售产出的无效账户，但从更长的周期看，2025年全年经销商已净减少384家，不到一年半的时间，超过560家经销商选择离场，当经销商卖不动货、赚不到钱时，用脚投票成为现实的选择，而经销网络的收缩，又进一步削弱产品的市场覆盖和终端动销能力，一个卖不动—不愿卖—更难卖的负向循环正在形成。

其实渠道收缩的背后，是核心产品竞争力的持续弱化，上半年含乳饮料收入5.03亿元，同比下滑13.59%，作为营收支柱的甜牛奶正面临前所未有的市场压力，从营养角度看，这款产品的定位与当下消费趋势已产生明显冲突：公开配方中蛋白质含量约1.0g/100ml，刚到含乳饮料的国标底线，而纯牛奶按国标蛋白质一般不低于2.9g/100ml，一瓶450ml按每100ml糖约10.5g估算，单瓶添加糖可接近50g，在消费者越来越关注配料表和营养成分的今天，被网友调侃为工业甜水的甜牛奶，其高糖+低蛋白的产品属性与减糖、健康化的主流趋势背道而驰。

与李子园甜牛奶的处境形成鲜明对照的，是整个饮品市场正在经历的深刻转向，中国无糖饮料市场规模从2015年的22.6亿元一路攀升，2024年已达570.5亿元，2025年为615.6亿元，预计到2028年将突破815亿元，无糖茶、无糖气泡水、无糖功能饮料等品类全面开花，持续蚕食含乳饮料的市场份额，同时，整个含乳饮料赛道的增长也在放缓，娃哈哈、旺仔牛奶、养乐多等同类品牌均面临不同程度的增长压力。

这并非李子园一家的困境，但李子园的产品结构使其在这一轮消费趋势逆转中承受的冲击尤为明显，含乳饮料常年占其总营收的95%以上，当品类本身进入成熟至衰退期时，单一的产品结构几乎没有缓冲空间。

面对困局，李子园并非没有动作，公司正沿两条线推进转型：一是产品端从单一甜奶向功能饮品矩阵拓展，依托子品牌“VitaYoung活力李子园”推出维B水系列升级产品，并布局电解质+钙、双倍电解质、电解质+氨糖三款电解质水，覆盖日常补水、运动修复、关节养护等场景，上半年其他产品收入达9745万元，同比大增172.03%，其中100%果汁成为推广效果较好的新品，销售额约4000万元，二是供应链端向上游延伸，宁夏日处理1000吨生乳深加工项目一期已于2026年7月投产，旨在从源头对冲奶粉等核心原材料的价格波动风险，同时，公司叫停了原规划的年产15万吨含乳饮料扩产技改项目，将剩余募集资金永久补充流动资金，战略重心从规模扩张转向质量优化。

但这些转型目前仍处于爬坡阶段，新品收入虽然在增长，体量尚不足以对冲含乳饮料13.6%的下滑，电解质水和维生素水赛道本身也已是竞争激烈的红海市场，当核心产品动销持续放缓、经销商信心不断动摇、消费趋势加速逆转时，市场留给李子园的时间和空间都已经越来越有限。

那份8月20日晚间发布的半年报里写着的，不只是一组下滑的数字，更是一个三十年的甜味生意正在遭遇的结构性挑战。