8815万元收购背后，西安阎良的“小零件”生意

转自：每日经济新闻

文 | 每日经济新闻 张静

一架飞机的价值，通常由发动机、航电系统、机身结构等核心部件定义。但在航空航天制造业，还有一类企业不太容易进入公众视野：它们不生产整机，也不制造发动机，却为这些复杂装备提供着不可或缺的精密零部件。

西安亿利华弹簧科技有限责任公司（以下简称亿利华），就是其中之一。

10月13日，秦皇岛上市公司天秦装备（300922.SZ）公告，拟通过现金增资和股权收购的方式，取得西安亿利华51.3469%股权，交易对价合计8815.50万元。交易完成后，亿利华将成为天秦装备的控股子公司。

这家位于西安阎良、成立于2003年的弹簧企业，2025年营业收入约3644万元，净利润约721万元。按公告披露的投前估值计算，其整体估值达到1.7亿元。

一家年收入只有三千多万元的制造企业，凭什么获得这样的估值？答案或许藏在弹簧之外。

1.7亿元估值背后

根据公告，中水致远资产评估有限公司以2025年12月31日为评估基准日，对亿利华采用收益法和资产基础法进行评估。

最终，交易各方选择收益法评估结果作为参考，并协商确定亿利华整体投前估值为1.7亿元。

对于一家精密零部件企业，选择收益法并非没有道理。其核心价值可能不仅是现有厂房、设备和存货，更包括未来盈利能力、技术积累和客户资源。

但反过来说，收益法给出的溢价越高，未来业绩兑现的重要性就越突出。

从历史业绩看，亿利华2025年营业收入约3644万元，同比增长1.82%；净利润约721万元，同比增长17.14%。扣除非经常性损益后的净利润约692万元，同比增长15.24%。公司毛利率为51.70%，经营活动产生的现金流量净额约831万元。

图片来源：粉巷财经

按1.7亿元投前估值计算，亿利华对应2025年净利润的市盈率约为23.6倍，按扣非净利润计算则约为24.6倍。

相比亿利华的盈利规模，上市公司给出这样的估值，它在一定程度上，购买的是企业未来的成长预期。

值得注意的是，天秦装备披露的业绩承诺并不低。

郝莉、郝乙承诺，亿利华2026年、2027年和2028年实现的扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于900万元、1300万元和1800万元，三年累计承诺净利润为4000万元。

以2025年约692万元的扣非净利润为基数，2026年的承诺目标意味着约30%的增长；到2028年，单年承诺利润将达到2025年扣非净利润的约2.6倍。

这些数字意味着，收购方并非只期待亿利华维持原有经营规模，而是希望它逐步进入更快的增长轨道。

交易协议也设置了分阶段业绩补偿机制：2026年实现净利润达到720万元，即当年900万元承诺目标的80%，不触发当期补偿；2027年则以两年累计实现净利润达到1760万元为相应门槛；第三年三年累计承诺净利润总额则为4000万元。

这种安排给企业经营波动留出了一定空间，同时也把三年累计兑现情况作为最终检验。它能降低一部分收购方风险，却不能保证承诺利润一定实现。

当然，这笔交易并非单纯的跨地区财务投资，而是带有较明确的产业协同意图。

天秦装备长期从事装备防护业务，主要客户包括中国兵器工业、中国兵器装备集团及其下属单位。近年来，公司也在向航空航天透波复合材料和高端装备零部件等方向拓展。

亿利华的产品和客户结构，恰好能够补充这条业务线。

买的不只是弹簧

普通工业场景中的弹簧，可能更多强调成本、尺寸和批量交付。但当产品进入航空发动机或飞行控制系统，温度、弹力系数、疲劳寿命、加工精度和批次稳定性，就不再只是生产环节的技术指标，而是产品能否满足应用要求的重要条件。

亿利华的核心竞争力，恰恰集中在这些制造细节上。

根据天秦装备公告，亿利华自主研发的航空发动机高温高弹力波纹弹簧成型关键技术，以及航空飞行控制器卡圈精密成型技术，均经第三方科技成果评价达到国内领先水平。公司长期积累的核心工艺，则集中在弹簧成形、热处理和后加工等环节。

换句话说，亿利华的价值并不完全体现在厂房、设备和产能上，还体现在长期试制、工艺调整、质量控制以及与客户共同完成产品开发所形成的经验。

图片来源：亿利华官网

这些经验未必容易被简单复制，也未必能在短期内通过增加设备投入获得。

这也是精密零部件企业与普通加工企业的区别。前者真正的门槛，可能并不是制造一件产品，而是能否在特定的工况和技术要求下，长期、稳定地制造出合格产品。

亿利华的经营数据，也能看到这种产品结构的影响。

根据其2025年年度报告，航空航天业务收入约1921万元，占全年营业收入的52.7%，对应毛利率为64.33%。同期，公司汽车业务收入约654万元，电力电子业务收入约527万元，其余业务还包括兵器船舶、医疗器械、轨道交通和通用机械。

航空航天业务已经成为亿利华核心的收入来源，也具有更高的毛利率。

这意味着，天秦装备看中的并不是一个完全依赖传统工业弹簧的企业，而是一家具备航空航天相关产品开发和制造基础、且业务已经覆盖多个工业领域的零部件供应商。

客户名单进一步提供了佐证。

亿利华2025年前五大客户包括中国航空工业集团公司西安飞行自动控制研究所、中国空空导弹研究院、西安昆仑汽车电子有限公司、比亚迪汽车有限公司，以及中国航发动力股份有限公司。前五大客户合计贡献约42.8%的年度销售收入。

这些客户分布于航空航天、兵器、汽车等不同产业，说明亿利华并非完全依赖单一市场。

如若收购完成，亿利华拥有航空航天相关客户基础，天秦装备则在兵器装备领域积累了多年业务经验，双方有机会推动各自产品进入新的客户和应用场景。

不过，需要注意的是，进入相关客户的供应体系，与持续扩大订单规模，是两件不同的事。公开数据能够证明亿利华已经拥有一定的客户基础，却不足以证明其已经取得多大的市场份额，也无法直接推导其未来的订单增量。

西安阎良的价值？

抛开收购本身，将亿利华放回西安的航空产业版图，更值得关注的是，亿利华的产业价值。

亿利华注册地位于西安市阎良区关山镇关山产业园。阎良是西安航空产业的重要承载区域，西安航空高技术产业基地于2004年获批设立，围绕飞机制造、设计、试验、试飞等主干环节，发展机载系统、航空大部件、新材料、零部件加工及专用装备等配套产业。西安市产业布局规划也明确提出，要依托航空基地发展航空发动机及零部件生产等业务。

这类产业集聚对精密零部件企业的意义，不只是能够获得更近的客户距离。

西安阎良国家航空高技术产业基地管理委员会

航空产业具有明显的产业链特征。整机制造、发动机、飞行控制、试验检测等环节，需要大量专业配套企业共同完成研发和制造任务。一些零部件虽然价值量不高，却关系到整套系统的可靠运行。

对亿利华这样的企业而言，阎良的意义在于，它所处的区域拥有长期积累的航空制造需求、相关科研资源和配套产业基础。

这种环境为企业接触客户、理解应用需求、进行产品开发提供了条件。但产业集聚并不自动等于订单，也不意味着所有本地企业都能成为核心供应商。对于零部件厂商，最终仍要靠技术水平、质量稳定性、交付能力和商业竞争力获得客户认可。

从区域经济的角度看，这笔交易值得关注的地方也在这里。

过去谈论西安航空产业，人们容易把目光集中在大型航空企业、科研院所和整机制造项目上。但产业链真正要形成规模，还需要一批具备专业分工能力的中小企业。

它们未必拥有庞大的营收，也未必拥有公众熟悉的品牌，却可能在某一道工序、某一类材料、某一种特定零部件上形成竞争优势。

亿利华所处的，就是这样的细分市场。

而资本市场的作用之一，正是帮助这类企业突破自身资源边界。当一家企业拥有技术和客户基础，却缺少进一步扩张所需的资金、市场渠道或产业协同资源时，引入上市公司，可能成为扩大经营规模的一条路径。

这次收购的买方来自河北秦皇岛，而不是西安本地上市公司。对亿利华而言，这意味着其后续发展可能不再局限于原有经营团队和本地客户关系，而是有机会接入一家上市公司的产业资源。

而对西安的航空产业链来说，这笔交易或许更值得思考的是：当一座城市已经拥有航空产业基础之后，如何让更多藏在产业链深处的中小企业，从掌握一项关键工艺，走向拥有更大市场和更强竞争力？