茶百道H股停牌原因落地：证监会指其IPO或曾被人为操纵、营造虚假股份需求，公司称业务正常正配合调查

——同一可疑集团牵出茶百道与拨康视云，三家公司先后被停牌

从2024年4月23日挂牌上市，到2026年10月13日上午九时被香港联合交易所暂停H股买卖，茶百道用了约2年5个月20天走完这一轮。停牌的直接原因由公司于10月14日在港交所发布《暂停买卖》公告给出：香港证券及期货事务监察委员会（证监会）依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》（香港法例第571V章）第8(1)条作出指令，证监会在指令中表示，其高度关注茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象。

公司董事会表示，正就该指令紧急寻求法律意见，并将努力处理及解决证监会关注的事项，承诺全力配合调查；同时确认，本集团业务营运维持正常，截至公告日期业务并无发生重大变动。（资料来源：四川百茶百道实业股份有限公司2026年10月14日《暂停买卖》公告）

证监会在同日发布的新闻稿中，把调查范围说得比停牌公告更具体：部分首次公开招股所得款项，可能已根据上市公司与可疑集团之间未有披露的协议被转离有关公司，作所谓"金融产品投资"之用，该等协议可能促使首次公开招股所得款项暗中回流至主要首次公开招股承配人或其关连人士。这不是价格波动层面的关注，而是发行环节的核查。

招股时的认购数据，已留下几处对不上的地方

茶百道IPO的发行规模不小。按发行价17.50港元计算，发行市值约258.59亿港元，全球发售约1.48亿股H股，募资总额约25.86亿港元、募资净额约24.63亿港元，由中金公司担任独家保荐人及独家整体协调人。（资料来源：茶百道全球发售结果公告、上市公告，据中国经济网等媒体转载）但从招股到上市首日，数据呈现的是一条下行线：

公开发售未足额。香港公开发售部分仅获约0.50倍认购（据配发结果公告，仅收到4593份有效申请），未获足额；招股期间券商孖展资金合计约0.97亿港元（AIPO数据，媒体统计）。

未引入基石投资者。近260亿港元发行市值的IPO未引入基石投资者，有市场观点称这一现象在港股大型IPO中并不多见。

上市首日破发。开盘价15.74港元，收报12.80港元，较发行价下跌26.86%。

最终约95.04%的发售股份由国际发售消化，国际发售获约1.11倍认购（资料来源：茶百道配发结果公告，据媒体转载）。按港股惯例，公开发售未足额部分将重新分配至国际发售，1.11倍意味着国际发售刚刚承接住这部分份额，并未呈现明显供不应求。结合证监会对"营造股份需求假象"的关注，这部分由机构主导的配售需求是否真实，是本次调查需要回答的核心问题之一——但截至公告日，证监会尚未作出任何最终认定。

停牌前最后一个交易日（10月12日），茶百道收报4.035港元，发行价17.50港元下跌约77%，总市值约59.62亿港元（资料来源：港交所行情数据）。相对17.50港元发行价对应的约258.59亿港元发行市值，公司市值累计缩水约199亿港元；上市首日收盘12.80港元对应的市值约189.1亿港元，此后进一步降至59.62亿港元。

43.79亿港元资产被限制，创证监会同类案件最高纪录

停牌之外，证监会同步采取了保全措施。

针对第一个可疑集团，证监会已向6家经纪行发出限制通知书，禁止其处置或处理孙然（女）及8家相关公司名下客户账户内的资产，以4,379,463,215港元为限，这是香港证监会历来同类案件中的最高限制金额。该集团涉嫌参与拨康视云制药有限公司（拨康视云）及茶百道首次公开招股的欺诈计划。被点名的9个实体为孙然及下列8家公司：Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited（并非另一家获证监会发牌的同名香港法团）、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc、Timeless Capital Management Limited。

资料来源：香港证监会2026年10月13日新闻稿

收到限制通知书的6家经纪行为：中国国际金融香港证券、招银国际证券、富途证券国际（香港）、海通国际证券、嘉实国际投资、华盛资本证券。

资料来源：香港证监会2026年10月13日新闻稿

孙然为嘉实国际投资有限公司的持牌代表，该公司是依据《证券及期货条例》获发牌从事第1、4及9类受规管活动的法团。需要说明的是，嘉实国际投资与内地公募嘉实基金并无关联，嘉实基金曾于2025年9月发布风险提示，称其仅在境内外拥有三家金融持牌子公司，与其他境内及境外金融机构无关联关系。

针对第二个可疑集团，证监会向29家经纪行发出限制通知书，禁止其处理或处置刘浩然（男）、The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited 及 Kaufmann & Company Pan-Asia Limited 名下客户账户内的资产，以285,030,265港元为限。该集团涉嫌参与天聚地合（苏州）科技股份有限公司（02479.HK，聚合数据）首次公开招股的欺诈计划。

两个集团合计被限制的资产上限约46.64亿港元（4,379,463,215港元+285,030,265港元，本文计算）。证监会对限制通知书的定性很清楚：收到限制通知书的经纪行并非调查对象，限制通知书不影响其运作或其他客户；在未取得证监会事先书面同意的情况下，相关经纪行不得处置、处理或辅助他人处置被限制资产，也不得执行相关实体的指令；接获涉及被限制资产的指示，须通知证监会。证监会认为，就维护投资大众的利益或公众利益而言，发出该等通知书以保存有关资产是可取的做法，所涉各方日后可能会被饬令透过复还程序向受影响的投资者作出赔偿。

需要厘清一处边界：限制通知书的标的是九个/三个实体在持牌法团账户内的客户资产，不是茶百道的公司资产，也不是茶百道募集资金的公司账户。这一步针对的是资金流向的保全，不是对公司主体的处置。

同一可疑集团指向两家公司，问题不止一家

证监会此次行动并非单点。第一个可疑集团同时涉嫌拨康视云与茶百道两家公司的IPO欺诈计划。拨康视云2025年7月3日在港交所上市，其股份自2026年9月10日起已被暂停交易，距茶百道本次停牌33天。（资料来源：香港证监会新闻稿及港交所公告）第二集团则指向天聚地合（苏州）科技股份有限公司（02479.HK，聚合数据），该公司2024年6月28日上市，股份自2025年4月1日起暂停交易——其停牌原因是待刊发财务业绩，与本次证监会指令无关（资料来源：港交所公告）。

三家公司的共同点是：均为在港上市公司，且其中两家（茶百道、拨康视云）指向同一个可疑集团。需要区分的是，三家公司行业不同（新茶饮、生物医药、数据服务），停牌原因也不尽相同——茶百道与拨康视云因证监会就IPO涉嫌人为操纵发出指令而停牌，天聚地合则是因待刊发财务业绩而停牌（资料来源：香港证监会新闻稿、港交所公告）。这意味着调查指向的并非单一交易，而是同一套操作模式在多个IPO中的重复出现。

证监会法规执行部执行董事戴霖（Mr Michael Duignan）表示，迄今采取的行动已对两个涉嫌参与操纵首次公开招股的可疑集团造成重大打击，停牌与资产保全旨在保障投资者、维护香港市场的廉洁稳健，并协助加强投资者对香港首次公开招股市场的信心。证监会行政总裁梁凤仪则表示，对任何形式的操纵首次公开招股、操控价格或制造虚假市场的行为奉行零容忍政策。证监会同时说明，由于调查仍在进行中，不会作进一步评论。

业务正常与配合调查，是公司目前能给出的全部答案

从公告文本看，茶百道的回应集中在两点：业务营运维持正常、无重大变动；正寻求法律意见、配合调查。

公司没有就IPO认购安排、是否存在未披露协议、相关承配商与可疑集团的关系作出任何说明，也没有披露2024年4月上市至今的资金流向细节。截至公告日期，公司未披露上述信息。

从经营数据看，公司披露的2026年上半年业绩是：营收26.55亿元，同比增长6.2%；期内利润3.45亿元，同比增长3.5%；截至报告期末全球门店数8863家，注册会员数超2亿。（资料来源：公司2026年8月28日发布的2026年中期报告）业务层面的平稳与发行环节的合规问题在事实层面上并不互相印证，也不互相否证——证监会指向的是2024年4月的IPO，不是2026年的经营。

停牌之后的走向取决于调查结论。停牌将继续，直至另行通知为止。对公司而言，二级市场交易被冻结，涉及股份的安排将受停牌规则约束；对投资者而言，则面临无法交易的流动性锁定。

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