美国通胀再超预期，美联储会连续加息吗？【国盛宏观熊园团队】

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，戴琨

事件：北京时间10月14日20:30，美国劳工部公布9月CPI数据。美国9月CPI同比3.7%，高于市场预期3.6%；9月CPI环比0.6%，符合预期；9月核心CPI同比2.6%，高于市场预期2.5%；9月核心CPI环比0.3%，高于市场预期0.2%。

核心观点：美联储9月加息后，我们曾指出：本轮更可能是一轮温和、间歇式的加息，而非传统意义上的连续大幅紧缩周期。9月议息会议后，沃勒（无需连续采取行动）和威廉姆斯（今年或再加息一次）的表态均表明美联储加息节奏有相当的灵活性。9月会议纪要也显示，许多官员支持加息主要是基于“风险管理”。往后看，考虑到9月非农偏弱、通胀偏强，信号并不统一，叠加中期选举临近，倾向于认为：10月连续加息的必要性仍然有限，12月加息的可能性相对更大，但若后续美伊能达成新的协议、油价显著回落，12月大概率也不会加。主要风险点仍在美伊局势，紧盯油价变化。

1、整体看，美国9月CPI超预期，尤其是核心CPI同环比均高于预期，短期核心通胀压力有所反弹。

2、结构看，能源项是9月CPI反弹的主要拉动；核心服务粘性仍存，住房项反弹并推升核心CPI，机票、休闲服务、医疗保健等项目也有正贡献；核心商品环比回升，休闲商品、教育通讯商品、二手车等低权重项目环比明显反弹，而权重较大的家居、新车等项目表现温和，商品通胀压力尚可控。

3、通胀广度看，通胀扩散指数显示环比上涨项目确有增加，但若采用沃什观察PCE通胀的方法，9月CPI细项同比涨幅大于3%的项目占比为59.8%，略低于前值61.0%。我们基于CPI篮子计算的6M和12M涨幅大于3%的项目占比相对8月同样回落，这指向美国通胀广度并未出现明显回升。

4、CPI公布后，美债利率和加息预期均在膝跳反射式上升后回落，截至10/14收盘，10Y美债跌破5.2%，10月加息概率为33%、但市场仍定价年内100%会加息。

5、短期有5点关注：1）美伊局势演变和油价变化；2）10/15美国9月零售销售、9月PPI；3）10/16沃什IMF年会讲话；4）10/29美联储议息会议、美国Q3GDP初值、9月PCE通胀；5）11/3美国中期选举投票日，截至10/15预测市场Kalshi定价民主党横扫国会两院的概率仍超60%。

正文如下：

1、美国9月CPI、核心CPI同比均超预期，但通胀广度仍然良好。

>整体表现：同比看，美国9月CPI同比3.7%，高于预期3.6%、高于前值3.4%；核心CPI同比2.6%，高于预期2.5%、高于前值2.4%；超核心CPI同比3.1%，高于前值3.0%。环比看，美国9月CPI环比0.6%，持平预期、高于前值0.4%；核心CPI环比0.3%，高于预期0.2%、持平前值；超核心CPI环比0.4%，低于前值0.5%。环比折年看，核心CPI 3M环比折年率为3.4%（前值2.0%）、6M环比折年率为2.9%（前值2.6%）。

>分项表现：同比看，9月食品同比2.5%，低于前值2.7%；能源同比20.4%，高于前值16.3%；核心商品同比0.7%，持平前值；核心服务同比3.1%，高于前值3.0%，其中住房分项同比3.2%，高于前值3.0%；非住房核心服务同比3.1%，高于前值3.0%。环比看，9月食品环比0.0%，低于前值0.1%；能源环比5.2%，高于前值2.1%；核心商品环比0.3%，高于前值0.1%；核心服务环比0.4%，高于前值0.3%，其中住房分项环比0.4%，高于前值0.3%；非住房核心服务环比0.4%，低于前值0.5%。

>通胀扩散：环比折年看，9月涨幅小于0%的分项占比为18.4%，低于前值25.4%；涨幅小于2%的分项占比为27.2%，低于前值38.9%；涨幅处于2-4%区间的分项占比为35.5%，低于前值38.7%；涨幅大于4%的分项占比为35.1%，高于前值20.3%。涨幅小于5年均值的分项占比为73.0%，低于前值80.2%；涨幅大于5年均值的分项占比为24.8%，高于前值17.6%。同比看，9月涨幅大于3%的分项占比为59.8%，低于前值61.0%；涨幅小于5年均值的分项占比为77.4%，低于前值77.9%；涨幅大于5年均值的分项占比为20.3%，高于前值19.7%。

2、美债利率先升后降，美元走强，美股、黄金走弱，加息预期小幅升温。

>大类资产表现：CPI公布后，美债利率先升后降，美元走强，美股、黄金走弱。截至10/14收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.11%、1.88%、0.09%，10Y美债收益率下行2.51bps至5.19%，美元指数上涨0.33%至102.53，现货黄金下跌1.34%至4105.20美元/盎司。

>加息预期变化：CPI公布后，市场对美联储加息预期先升后降、最终仅小幅升温。截至10/14收盘，利率期货隐含的2026年10月加息概率由23.8%升至32.7%，至12月加息次数预期从1.09升至1.21，仍然定价年内100%会再次加息；同时市场定价2027年6月前加息3次，至2027年12月的加息次数预期从3.26降至3.22。

3、美联储10月连续加息的必要性仍然有限，短期有5点关注。

>如何理解美国9月CPI：整体看，美国9月CPI超市场预期，尤其是核心CPI同比、环比均高于预期，指向短期核心通胀压力有所反弹。结构看，1）能源项是9月CPI反弹的主要拉动，其中汽油环比涨9.1%；2）核心服务环比由0.3%升至0.4%，整体粘性仍存，住房项再现反弹、推升核心CPI，权重较大的租金（RPR）和业主等价租金（OER）分别环比涨0.2%、0.3%。此外，机票、休闲服务、医疗保健等项目也有正贡献。3）核心商品环比升至0.3%，休闲商品、教育与通讯商品、二手车等低权重项目环比明显反弹，而权重较大的家居、新车等项目表现温和，商品通胀压力尚可控。广度看，彭博编制的通胀扩散指数显示环比上涨项目确有增加，但若采用沃什观察PCE通胀的方法（即关注篮子中6M和12M涨幅高于3%的细项占比），9月CPI细项同比涨幅大于3%的项目占比为59.8%，略低于前值61.0%。为交叉验证，我们基于CPI篮子计算的6M环比折年涨幅和12M涨幅大于3%的项目占比分别为42.7%（前值42.8%）和47.2%（50.6%），相对8月同样回落，这指向美国通胀广度并未出现明显回升，9月CPI的超预期并不对应广泛的通胀压力。

>美国利率前景展望：美联储9月加息后，我们曾指出，本轮更可能是一轮温和、间歇式的加息，而非传统意义上的连续大幅紧缩周期。9月议息会议后，沃勒（无需连续采取行动）和威廉姆斯（今年或再加息一次）的表态均表明美联储在加息节奏上有相当的灵活性。9月FOMC会议纪要也显示，许多官员支持更高利率路径，主要出于“风险管理”的考虑。往后看，考虑到9月非农偏弱、通胀偏强，增长和通胀信号并不统一，叠加中期选举临近，我们倾向于认为10月连续加息的必要性仍然有限，12月加息的可能性相对更大，但若后续美伊能达成新的协议、油价显著回落，12月大概率也不会加。主要风险点仍在美伊局势，紧盯油价变化。

>短期有5点关注：1）美伊局势演变和油价变化；2）10/15美国9月零售销售、9月PPI；3）10/16沃什IMF年会讲话；4）10/29美联储议息会议、美国Q3GDP初值、9月PCE通胀；5）11/3美国中期选举投票日，10/15预测市场Kalshi定价民主党横扫国会两院的概率仍超60%。

风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年10月15日发布的报告《美国通胀再超预期，美联储会连续加息吗？》，具体内容请详见相关报告。

戴琨 S0680525120004 daikun@gszq.com

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。