中小私募生死局：主动注销背后，行业走向“精细化生存”

来源：中国证券报-中证网

　　“规模上不去，成本一年比一年高，所以要退出。”律师王硕（化名）向记者回忆起上周和私募机构实控人老严（化名）最后一次见面时的对话。王硕说，近两年主动注销的私募占比有所增多，老严并不是个例。

　　老严的离场，折射的是私募行业竞争逻辑的根本性切换。近年来，在扶优限劣的导向下，私募基金行业持续出清，今年以来已有超900家私募完成注销，主动注销的超过四成。新登记机构同步收缩，行业进入存量博弈时期。但与此同时，私募基金管理规模却屡屡创下历史新高，8月末私募基金管理规模已达25.75万亿元。

　　一减一增之间，出清的是尾部微型机构，资金则持续向头部集中——私募行业正从“拼数量、拼速度”的规模扩张阶段，转向“拼合规、拼策略、拼综合实力”的精细化生存阶段。对于投资者来说，这也意味着私募运作更规范、私募基金信息更透明、合法权益更有保障。

　　今年以来921家私募注销

　　中基协网站显示，截至10月12日，今年以来注销的私募达921家。其中，主动注销的私募达433家，协会注销的私募392家，12个月无在管注销的私募94家，依公告注销的私募2家。

　　2021年至2025年每年注销的私募家数分别为1234、2210、2537、1502、1214，整体来看，私募管理人注销在2023年达到一个小高峰。

　　注销节奏有所放缓，新登记机构同步收缩，管理人数量仍处在下降趋势中。截至10月12日，今年以来新登记的私募基金管理人73家，其中私募证券投资基金管理人32家，私募股权、创业投资基金管理人41家。私募行业的“出清”模式正在发生质的变化。

　　主动注销占比提升

　　值得注意的是，近两年，主动注销的私募管理人占比较前几年有所提升。记者走访调研多家私募代销机构、律师事务所等私募服务机构，均印证了这一情况。

　　上海市锦天城律师事务所高级合伙人许瀚向记者介绍，《私募投资基金登记备案办法》实施以来，主动注销的私募管理人占比超过45%。据其观察，选择主动注销的私募管理人，原因本质上是展业能力弱，规模较小，难以承受正常合规成本。

　　“很多私募机构管理规模较低并且没有增加管理规模的能力，私募管理人人员工资、办公租赁等运营成本又较高；随着行业竞争加剧，对合规要求趋严，无论是展业成本、运营成本、合规成本都在增加，部分管理人持续展业的能力存在很大问题，面临经营困难。与其保持没有盈利能力的壳，不如注销退出私募行业，及时止损。”山东睿扬（北京）律师事务所律师孙龙龙表示。

　　格上基金研究员蒋睿认为，在合规成本提升的背景下，小私募收取的管理费难以覆盖经营成本，持续亏损；此外，行业经过快速发展后竞争加剧，资金向头部集中，中小机构募资困难，中小私募主动注销有所增加。

　　从主动注销的管理人类型来看，据许瀚观察，以股权类机构居多，原因是股权类管理人不仅需要具备获取优质投资项目的能力，更要有较强的募资能力，投资周期长，基金资产流动性低，这些都是相较于证券类更难的维度。

　　“此外，《私募证券投资基金运作指引》实施以来，对于规模低于500万元的私募证券投资基金有了更严格的要求，一些证券类私募因为此类限制，正面临更大的考验。”某地区基金小镇的服务人员告诉记者。

　　减量增质，资金持续向头部集中

　　私募管理人数量下降，管理规模却屡屡创下历史新高。根据中基协最新数据，截至2026年8月末，私募基金管理规模已达到25.75万亿元。

　　记者调研的多家私募服务机构反馈，近年来注销的私募绝大多数集中在0—5亿元管理规模区间，尤其是微型私募，大多注销的私募近两年未备案任何新产品，处于事实上的业务“休眠”状态。主动注销的机构中，管理规模较大的案例极少，仅有极少数机构曾经规模较大、后因经营不善萎缩而注销。

　　“对行业而言，这是一场‘减量增质’的供给侧改革，集中度提升、‘马太效应’强化，竞争逻辑从‘拼速度’转向‘拼策略与合规’。”蒋睿表示，这是良性循环，推动行业走向合规化、专业化、头部化。

　　虽然私募管理人的总体数量在下降，但质量正在提升。许瀚说，百亿管理规模以上的私募管理人数量持续创新高，就是质的体现。这一“减量增质”的态势，正是《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》落地见效的体现。

　　“随着一些中小私募机构、问题私募机构的陆续出清，更多的资金、项目、人才会向运行稳健的大机构集中。整个私募行业的合规水平会更高、发展质量也会更高。”孙龙龙表示。

　　中小私募突围之道

　　“我国私募基金行业已经从1.0阶段的粗放式发展，到2.0阶段的规范式发展，进入到3.0阶段的精细化发展。利用单一策略的爆款让管理人迅速实现管理规模的跳跃式发展模式，越来越难实现了。私募管理人更需注重全面综合性发展。”一家中型券商机构业务部总经理表示。

　　在小私募出清与头部集中趋势下，中小私募突围之道在于开辟新维度、走“差异化+精品化”路线。“深耕细分领域与自身能力圈，聚焦特定行业、特定策略，利用‘船小好调头’的敏捷性，更快将前沿技术转化为投资能力，提供头部标准化产品无法覆盖的风险收益特征等，是中小私募的突围之道。其核心竞争力归根结底在于投研能力、策略迭代与因子创新能力、规模容量管理以及投资者服务能力。”蒋睿表示。

　　多家受访的私募机构表示，私募机构需要持续聚焦核心投研能力的建设，形成竞争壁垒。坚持投研能力走在管理规模之前，持续优秀的业绩必然会带来规模的增长，实现规模和业绩的可持续发展。此外，未来的比拼也将是综合实力的比拼，管理人需要补足各方面短板，形成投研、运营、品牌、服务、合规的综合竞争力。

　　业内人士认为，私募的出清，对于投资者来说并非坏事，反而意味着私募运作更规范、私募基金信息更透明、合法权益更有保障，投资者可选择的机构质量更高。