嘉能可二次上市

界面新闻记者 | 田鹤琪

嘉能可(Glencore)瞄准澳洲资本池加码铜业务。

10月14日，瑞士大宗商品巨头嘉能可正式在澳大利亚证券交易所(ASX)挂牌交易，股票代码GLC。

此次嘉能可以CHESS存托权益上市(CHESS Depositary Interest，下称CDI)，每份对应一股伦敦上市股份。CDI是澳交所为境外企业设计的一种间接持股工具。此次上市不涉及融资或发行新股。

该股当天悉尼市场开盘价为11.44澳元，对应嘉能可伦敦股票前一交易日收盘价的582.9便士(约合11.07澳元），高出3.34%。

今年以来，嘉能可伦敦主上市股票涨幅已超43%。摩根大通分析师表示，相比力拓、必和必拓等同业，嘉能可股价长期存在显著折价。未来2–3 年，借助澳交所二次上市，嘉能可股票有望获得估值提振，并大概率被纳入澳大利亚ASX200指数。

“二次上市”指公司在已经拥有一个“主要上市地”的基础上，在另一个证券交易所上市相同类型的股票，通常通过存托凭证等形式实现跨市场流通。关键在于，公司的主要监管责任和大部分交易量仍保留在其主要上市地，新市场的监管要求相对宽松。

作为对比，10月14日力拓澳交所收盘价为160.33澳元，必和必拓报60.86澳元。

今年8月，嘉能可首席执行官加里・纳格尔(Gary Nagle)在发布上半年业绩时，披露澳交所二次上市计划，并解释公司赴澳二次上市的战略考量。

他表示，澳大利亚拥有全球规模最大、增长最快的长期投资资本池之一，养老金资产当前规模4.4万亿澳元(约合20.5万亿元人民币)，预计到2045年将增长至约12.4万亿澳元。此外，当地拥有成熟的投资者群体，对全球资源行业具备深厚专业认知。

纳格尔认为，澳交所上市有助于提升嘉能可在这一核心运营区域的知名度，扩大股东基础、改善股票交易流动性，增强企业财务灵活性。

同时，经过多年行业并购整合，澳洲本土可供投资的铜类标的持续减少。嘉能可此次上市，也为澳洲投资者提供了必和必拓、力拓之外的多元化资源股选择。

嘉能可此次上市计划的时点选择，也颇为微妙。

今年2月，嘉能可与力拓集团终止合并谈判，这一有望打造市值超 2000亿美元的全球矿业并购案宣告落空；嘉能可二次上市落地之时，双方并购谈判的六个月静默期恰好到期。

美国投行杰富瑞分析师在研报中指出，本次上市也会方便嘉能可针对澳交所上市企业发起大型并购。

加拿大皇家银行资本市场分析师则表示：“嘉能可寻求澳洲上市，是为触达熟悉矿业的投资者；倘若嘉能可与力拓再次尝试合并，此举至少能提升嘉能可在澳洲市场的知名度。”

不过，纳格尔本人曾对媒体表示，二次上市不会改变其与力拓潜在并购交易的走向。

嘉能可目前是全球第五大铜生产商。其在过去十年中大幅拓展铜业务，在全球范围内布局大型矿山、精炼厂和冶炼厂。

该公司管理层更迭，为这一轮战略转型奠定基础。2021年7月，纳格尔接过了里奇、斯特罗特和格拉森伯格依次传递的接力棒，成为公司第四任首席执行官，继续掌舵这家大宗商品帝国。

在纳格尔主导下，嘉能可战略重心持续向铜业务倾斜。

今年8月5日发布的半年报显示，该公司营业收入同比增长49%至 1744.3亿美元(约合1.17万亿元人民币)；调整后EBITDA增长86%至 101.15亿美元，经营现金流同比提升158%至81.29亿美元，由上年同期亏损6.55亿美元扭亏，实现股东净利润44.05亿美元。

分板块来看，经调整EBITDA矿业利润率中，铜矿板块达52%，炼钢煤38%，能源煤19%。

在业绩发布会上，嘉能可重申铜产能中长期扩张路线：2026年全年自产铜产量指引维持81万-87万吨不变；中长期目标为2028年铜年产量达到100万吨，2035年提升至160万吨。

其中，阿伦布雷拉(Alumbrera)铜矿复产进度超预期，首批矿石产出预计提前至2027年下半年。

铜是能源转型关键金属，广泛应用于电网、可再生能源、电动车、AI 数据中心等领域。

瑞银在最新研报中指出，全球铜市场正在进入一个供给长期受限、结构性需求持续扩张的阶段。尽管铜价已经处于高位，但新矿山项目审批不足、建设周期拉长和资本成本上升，使供应难以快速响应。

瑞银预计，全球精炼铜短缺将从2026年的21.9万吨扩大至2027年的37.9万吨，占全球年度需求的比例由约0.8%升至1.3%。在这一背景下，该行预计铜价到2026年底升至每吨1.5万美元，并在2027年6月和9月进一步达到1.55万美元。

纳格尔称，公司投资组合以棕地铜矿开发项目为主，这条路径清晰，有望帮助公司跻身全球头部铜生产商行列。

“在力拓并购相关谈判结束之后，不少投资者希望与我们沟通。” 纳格尔此前接受媒体采访时透露，今年3-4月，他到访澳洲期间，多家大型养老金机构对本次上市表达了浓厚兴趣。

澳洲头部养老金机构 AustralianSuper在5月曾评价，嘉能可登陆澳交所，对交易所和企业双方而言都是积极事件。

作为全球最大的多元化自然资源公司之一，嘉能可的业务涉及黑色金属、有色金属、矿产、原油和石油产品等，生产和贸易超过90种商品，在30多个国家设有办事处和生产设施，全球拥有超过14万名员工。

该公司在澳大利亚深耕矿业30年，是当地规模最大、业务最多元的资源企业之一，在澳拥有1.68万名员工与承包商，运营16 座矿山和7家金属加工厂。

它也是澳大利亚最大的煤炭、钴、镍、铅、锌生产商；旗下石油板块还是澳洲最大液体燃料进口商之一，对当地燃料安全形成支撑。

当前，嘉能可已在伦敦、约翰内斯堡上市。其股票曾在港交所挂牌，2018年1月退市。嘉能可伦交所IPO曾融资约100亿美元，创下当时伦交所最大IPO纪录。

2025年2月，嘉能可曾表态评估从伦交所退市的可能性，希望股票在合适的交易所交易，拿到匹配企业价值的估值。

自2021年以来，嘉能可已经向股东返还现金287亿美元，规模约占当前市值三分之一。

资本市场方面，摩根士丹利最新研报将嘉能可列为金属矿业板块 “首选股”，维持 “增持” 评级。

该行预测，嘉能可2027 年自由现金流将迎来大幅改善；尽管集团 EBITDA 预计基本持平在195亿美元，自由现金流将从2026年的6亿美元攀升至95亿美元。