医药生物周报：CXO和科研服务上游预计仍是高景气方向

来源：市场资讯

（来源：德邦证券研究）

CXO产业周期向上。从订单回暖走向利润兑现。2026年中报显示头部公司在手订单普遍创历史新高，药明康德持续经营业务在手订单664.3亿元、同比增长25.2%，结构进一步向多肽、寡核苷酸等新分子集中；随着前期拖累毛利率的低价订单逐步出清、新签订单单价重回上行，药明康德2026H1毛利率升至53.9%（上年同期44.4%），泰格医药扣非归母净利润同比增长31.8%，快于14.1%的收入增速。

政策持续落地推进科研服务进一步增长。“十五五”规划落地，国产替代由鼓励发展转向刚性落地。2026年9月18日，工信部、国家发改委等十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》，将仪器试剂归入“产业基础技术和产品”，并明确AI赋能靶点筛选、药物分子设计等研发场景；北京市“国仪京用”行动已推动北京大学、清华大学、中国科学院等20余家标杆单位参与验评推广，市场监管总局同步对激光跟踪仪、ICP光谱仪、数字PCR仪等15类国产仪器开展计量测试评价。

BD首付款回流，为上游研发投入提供中长期资金来源。据新华社披露，今年以来我国创新药对外授权交易总额已突破1200亿美元、同比增长36%，其中首付款规模超百亿美元，单笔平均交易金额与首付款占比同步提升。传导链条为：BD首付款改善Biotech现金流→研发投入回升→CXO新签订单与科研服务上游采购增加→收入与利润兑现。

AI正在成为科研服务上游的新增量。罗氏、丹纳赫、诺和诺德等海外企业集中把AI从研发辅助工具推进为自建实验产能，落地“AI生成假设—自动化湿实验验证—数据回流迭代”的干湿闭环，订单由此向临床前CRO、安评、蛋白试剂与智能仪器环节转移。金斯瑞生物AIDD相关业务较去年同期翻倍增长，百普赛斯新签订单同比增长超30%；该环节需求与单个新药成败不直接绑定，具备低风险、高复购特征。

行情回顾：近两周（2026年9月28日-10月9日）申万医药生物板块指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数3.3%，医药板块在申万行业分类中排名第13位；2026年初至今申万医药生物板块指数下跌2.9%，跑赢沪深300指数3.9%，在申万行业分类中排名第9位。

个股方面：个股方面，近两周统计申万医药板块共508支个股，其中313支上涨，191支下跌，4支持平。涨幅靠前的为：1）中红医疗（+32.7%），或主要因为俄罗斯不明原因疫情，推动防护物资板块情绪高；2）近岸蛋白（28.7%），或主要因为公司为AI制药供应链企业，受益于AI制药情绪好；3）华北制药（23.6%），或主要因为公司产品受益于俄罗斯不明原因疫情。

风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

CXO和科研服务上游仍是高景气方向

我们看好CXO与科研服务上游。板块的投资逻辑由需求修复预期进一步升级为业绩兑现验证，并叠加政策定调、BD资金回流和AI叙事三条支撑：

第一，产业周期进入利润兑现阶段。2024–2025年拖累板块毛利率的低价订单正在逐步出清，新签订单单价重回上行，头部公司毛利率与扣非净利润率先修复。药明康德2026H1毛利率提升至53.9%（上年同期44.4%），泰格医药扣非归母净利润同比增长31.8%，显著快于收入增速14.1%，均为这一变化的直接支撑。

第二，政策端“十五五”规划落地，上游仪器试剂被明确列为产业基础关键环节，国产替代由鼓励发展转向刚性落地。

第三，BD交易首付款回流改善国内 Biotech 现金流，为上游研发投入提供中长期资金来源。据新华社披露，今年以来我国创新药对外授权交易总额已突破1200亿美元，同比增长36%。

第四，AI 正在成为科研服务上游的新增量。罗氏、丹纳赫等海外企业集中宣布落地AI实验室与生物学数据基建，AI从研发辅助工具推进为自建实验产能，订单由此向临床前CRO、安评、蛋白试剂与智能仪器环节转移。

我们建议关注：1）CXO：药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、泰格医药等公司；2）科研服务上游：金斯瑞生物、药康生物、毕得医药、百普赛斯、百奥赛图等公司。

1.1.产业周期——从订单回暖到利润兑现

1.1.1.订单端：头部公司在手订单创历史新高，且结构持续优化

2026年中报季给出的订单数据高度一致，且普遍高于同期收入增速。药明康德2026H1实现营业收入289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0%；截至6月末，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%。药明生物未完成订单总量增至251亿美元，其中未完成服务订单126亿美元、未完成潜在里程碑付款订单124亿美元，三年内未完成订单总额约55亿美元，同比增长约30%。

订单结构进一步向新分子类型集中。药明康德 2026H1 TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）实现收入72.6亿元，同比增长44.3%，服务客户数同比增长39%、服务分子数同比增长68%；小分子D&M业务收入149.9亿元，同比增长72.7%。此外，测试业务收入24.8亿元（+31.5%），其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%；生物学业务中新分子种类业务收入占比提升至超过35%。

药明康德将整体收入指引由513–530亿元上调至585–605亿元，持续经营业务收入增速指引由18%–22%上调至35%–39%，资本开支指引由65–75亿元上调至75–85亿元，经调整自由现金流指引由105–115亿元上调至135–145亿元。

我们认为，CXO 从拿到订单到最终确认收入一般有时滞，在手订单的厚度直接决定未来1–2年的收入可见度。当前头部企业订单储备充裕，而结构大多向多肽、ADC、寡核苷酸等新分子集中。

1.1.2.利润端：低价订单出清，有望成为26H2–27年最重要的边际变化

前一阶段市场对CXO最大的疑虑在于“订单已经反转，利润却没看到反转”，尤其是临床CRO公司。随着中报披露之后，我们判断这一疑虑正在被逐步证伪。

根据泰格医药中报，2026H1实现收入37.1亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长31.8%，明显快于收入增速，扣非归母净利润增速快于收入主要由于费用端优化成效显现。公司在公告中明确指出，临床试验技术服务板块毛利率21.1%，同比略有下滑，主要因执行前期低价订单所致，但随着新签订单价格上行、收入逐步确认，盈利能力有望持续修复。

我们建议关注 CXO行业当前最核心的预期差：市场仍在用“营收增速”为板块定价，而实际拐点已体现在“利润质量”上。泰格医药毛利率的提升是低价订单交付完毕、新签订单单价回升的共同结果，随着旧订单执行完毕、新签高价订单进入交付周期，我们预计26H2至27年利润率修复方向较为确定。

1.2.政策与资金——“十五五”定调叠加BD首付款回流

1.2.1.政策端：医药工业“十五五”规划落地，上游仪器试剂被列为关键环节

2026年9月18日，工业和信息化部、国家发展改革委等十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》。研发端，规划专栏明确提出重点开发应用AI赋能靶点筛选、药物分子设计与优化、化合物虚拟筛选、候选药物特性分析、实验室数据集成管理等场景，并提出发展AI驱动的类器官/器官芯片药物评价、全自动高灵敏分子诊断等技术。此外，规划纲要将仪器试剂归入“产业基础技术和产品”板块。

国产替代方面，政策正由鼓励发展转向刚性落地。北京市实施“国仪京用”行动，建立“试用—反馈—迭代”闭环机制，已推动北京大学、清华大学、中国科学院相关院所、中国计量科学研究院等20余家标杆单位参与验评推广，探索出一条国产高端科学仪器创新发展的新路径；市场监管总局启动国产仪器仪表计量测试评价工作，针对激光跟踪仪、ICP光谱仪、数字PCR仪等15类国产仪器开展测评。

1.2.2.资金端：BD交易密集落地，首付款回流改善研发投入

创新药BD不断突破，资金回流将会带动整个创新药产业链和科研服务上游的持续发展。据新华社披露，今年以来我国创新药出海步伐加快，对外授权交易总额突破1200亿美元，同比增长36%，其中首付款规模超百亿美元，市场同时呈现单笔平均交易金额稳步增长、首付款金额与占比双双提升的特点。我们建议重视这一链条的传导效应：BD首付款改善Biotech现金流→研发投入回升→CXO新签订单及科研服务上游采购增加→收入与利润兑现。

1.2.3.AI与创新药研发：上游新增量逻辑正在成形

近期最值得重视的边际变化，是全球头部药企与AI公司把AI从“研发辅助工具”推进为“自建实验产能”。其直接后果，是把订单推向了上游实验服务与试剂耗材环节。

海外方面，头部公司发布同类动作，且均指向“AI生成假设→自动化湿实验验证→数据回流迭代”的闭环。罗氏在“Pharma Day 2026”上披露正在建设AI驱动自主实验室，提出“AI independence”战略方向，并采用“Lab in the Loop”模式将AI模型、机器人实验与数据反馈连成闭环，其AI智能体Target Nexus预计2026年底参与80%的研究组合决策；诺和诺德与Anthropic合作，将Claude及Claude Science引入研发工作流；丹纳赫宣布建设首个AI驱动自主实验室，目标将亲和试剂发现速度最多提升8倍，年试剂产出最多提升10倍。

国内方面，AI4S（AI for Science）基础设施正从规划走向开工和落地。北京市发布首批人工智能赋能科学研究典型案例中，北京大学药学院与望石智慧共建的“AI赋能新药创制平台”，可将3–5年的试错周期压缩至12–18个月。9月28日，北京海淀区“科学发现自主实验室”开工，科学发现自主实验室是海淀区面向AI4S领域、抢占未来产业制高点的标志性平台项目。项目总投资估算为5亿元，规划建筑面积约1万平方米，以AI Agent为中枢，规划建设有机合成、药物发现、合成生物学、智能表征四大核心自主实验室，预计2027年底竣工。

我们最为看重的是：AI带来的实验量增量，已逐步体现在早期研发环节的订单上。金斯瑞生物在公司官网2026中报新闻稿中明确表示AIDD需求加速释放，打开新一轮增长曲线，AIDD相关业务较去年同期翻倍增长，AIDD等新技术加速应用，推动研发服务需求从早期发现向验证、开发及生产等更高价值环节延伸，为公司打开全新的成长空间。百普赛斯也在2026中报表示，业绩增长源于公司四大核心增长引擎的深度进化与协同发力，其中包括AI制药“干湿闭环”。公司表示，伴随大模型能力持续提升及其向生命健康产业的深度渗透，湿实验验证能力将从当前的研发支撑环节，升级为支撑 AI 驱动药物研发的长期、结构性基础设施，其需求空间亦将随之持续扩大，截至2026.6.30，百普赛斯新签订单同比增长超30%。

建议重视这一条传导路径：AI降低假设生成成本→候选分子数量大幅增加→每一批候选分子都必须经过实体实验验证（合成、表达、药效、毒理）→蛋白试剂、分子砌块、临床前CRO、安评环节订单增长。值得注意的是，这一环节的需求与单个新药成功与否并不直接绑定——只要AI迭代持续推进，验证需求就持续存在，因而具备低风险、高复购的特征。

我们认为随着AI大模型的发展，正在把AI制药从讲故事的层面逐渐拉回到订单层面。AI的出现并未改变CXO与科研服务上游的主线方向，而是强化并前置了临床前环节的需求——AI越能高效生成分子，就越需要有人把它们做成实验、测出数据。在这个意义上，CXO与科研服务上游是本轮AI医药浪潮中确定性较高、且已能用订单数据验证的受益方，并且未来有望持续受益。

我们建议关注：1）CXO：药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、泰格医药等公司；2）科研服务上游：金斯瑞生物、药康生物、毕得医药、百普赛斯、百奥赛图等公司。

医药板块周行情回顾及热点跟踪

2.1.周行情回顾

医药板块表现：近两周（2026年9月28日-10月9日）申万医药生物板块指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数3.3%，医药板块在申万行业分类中排名第13位；2026年初至今申万医药生物板块指数下跌2.9%，跑赢沪深300指数3.9%，在申万行业分类中排名第9位。

医药行业估值情况：截至2026年10月9日，申万医药板块整体估值为33.2，在申万一级分类中排第13。子版块方面，创新药、化学原料药板块估值较高。

医药行业成交额情况：近两周申万医药板块合计成交额为6225亿元，占A股整体成交额的16.2%，医药板块成交额较上个交易周期下跌30.2%。2026年初至今申万医药板块合计成交额为2.18万亿元，占A股整体成交额的10.4%。

2.2.子版块和个股分析

板块方面，中药板块上涨3.1%，医药商业板块上涨3.0%，或主要因为高估值股下跌，市场偏好短期回归低估值和高股息标的；

医疗服务下跌1.6%，CXO板块下跌1.2%，或主要因为市场偏好导致此前增长较多的高估值板块下跌。

个股方面，近两周统计申万医药板块共508支个股，其中313支上涨，191支下跌，4支持平。

涨幅靠前的为：1）中红医疗（+32.7%），或主要因为俄罗斯不明原因疫情，推动防护物资板块情绪高；2）近岸蛋白（28.7%），或主要因为公司为AI制药供应链企业，受益于AI制药情绪好；3）华北制药（23.6%），或主要因为公司产品受益于俄罗斯不明原因疫情。

跌幅靠前的为：1）百瑞吉（-47%）；2）艾力斯（-20.8%），或主要因为公司公告伏美替尼一线治疗 EGFR 20 外显子插入突变（ex20ins）NSCLC 的全球 III 期 FURVENT 研究未达预期；3）爱迪特（-19.0%），或主要因为减持。

行业政策风险：行业政策存在收紧的风险，集采等控费政策风险。

供给端竞争加剧风险：竞争者增加，可能存在竞争加剧的风险。

市场需求不及预期风险：市场需求端可能存在不及预期的风险。

外发研报：《医药生物周报：CXO和科研服务上游预计仍是高景气方向》

外发时间：20261014

分析师：

刘若飞S0120526090001

徐梓煜S0120524080004