9月PPI同比增速冲至5%创年内新高，输入性因素持续推升物价

10月14日，国家统计局公布数据显示，9月份，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2个百分点；同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续12个月上涨；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅与上月相同。

9月份，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点；同比上涨5.0%，涨幅比上月扩大1.2个百分点，创年内新高。

9月的物价数据，呈现出CPI和PPI剪刀差进一步扩大的图景。申银万国期货宏观经济团队指出，9月份CPI与PPI剪刀差继续走阔，9月剪刀差由上月的3个百分点升至4.1个百分点。本轮煤炭、原油、有色的涨价主要由国际大宗商品走势与国内供给格局驱动。往后看，物价上行方向明确，涨价弹性集中于工业端。

中银证券宏观经济团队指出，9月国际大宗商品价格波动对国内通胀的影响依然较大，国际油价、有色金属价格造成明显上拉，黄金价格则造成一定拖累；9月AI产品价格上升对通胀的影响进一步凸显，四季度CPI和PPI同比增速或在当前增速水平保持窄幅波动。

兴证证券宏观经济团队认为，高油价下，9月份国内通胀水平再度走高，PPI同比创下年内新高，但仍以输入性和供给端影响为主。四季度通胀走向仍取决于地缘冲突演变和全球能源供应情况。

CPI环比涨幅回落，同比涨幅扩大

图/国家统计局官网

9月份，食品价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同，低于季节性水平0.8个百分点，食品中，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格涨幅在0.5%—2.3%之间，牛肉和羊肉价格持续上涨，本月分别上涨3.1%和1.4%，涨幅均有扩大，休渔期结束，水产品供应充足，价格下降0.8%。

从同比数据来看，9月全国居民消费价格同比上涨0.9%。其中，城市上涨0.9%，农村上涨0.8%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.8%。

‌中证鹏元高级研究员李席丰认为，9月食品项同比跌幅扩大，主要在鲜菜鲜果拖累加大。猪价对CPI的拖累在边际减弱，但受限于猪周期磨底及需求修复的滞后，短期难以转为CPI的正向拉动。非食品中，高油价和AI涨价仍是价格的主要支撑力量，两者均来自全球因素，分属于地缘博弈和产业周期，不能代表内生需求。服务价格弱于预期，中秋国庆假期前置未能对冲暑期结束带来的扰动，虽然政策主导的医疗服务继续涨价，但并非由市场化需求推动。家电、汽车等商品价格继续下跌，耐用消费品需求仍低迷。

9月CPI呈“可选消费涨价、刚需价格低迷”的二元结构：工业消费品和旅游酒店等可选服务价格同比上涨，而刚需食品、基础消费品价格同比下跌。这种结构反映了当前消费市场的分化：部分人群追求品质和体验，推动了可选消费领域的价格上涨；而整体内需恢复仍待发力，导致基础消费端价格承压。预计在实体预期低迷、总需求没有明显改善的背景下，后续CPI同比预计在0—1%区间运行。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示，9月国际油价再度上涨，推动国内汽油价格上调，是当月CPI同比涨幅扩大的主要原因。另外，受全球AI投资热潮带动芯片价格大幅上冲影响，9月国内电脑、手机等电子产品价格继续上涨，对整体物价水平也有推升作用。不过，伴随促消费政策效应有所减弱，9月汽车、家电等耐用消费品价格走低，是限制当月CPI涨幅的一个主要因素。9月剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.0%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。

PPI环比和同比涨幅均扩大

9月份，PPI同比上涨5.0%，环比上涨1.2%。其中，PPI同比涨幅比上月扩大1.2个百分点，创2022年7月以来新高。

图/国家统计局官网

国家统计局城市司首席统计师董莉娟在解读9月份物价数据时表示，9月PPI环比运行的主要特点包括，国际原油、有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨；部分能源和原材料行业供需状况变化拉动价格上涨；人工智能、算电协同等领域加快发展带动部分行业需求增加、价格上涨。

冯琳指出，9月PPI环比涨势加快，同比涨幅明显扩大，主要受国际输入性因素影响。当月国际原油、有色金属价格上行并向国内相关产业传导，提振国内石油、有色金属产业链价格普遍上涨。同时，基建活动回暖叠加供给端限制带动国内煤炭、钢铁等基础原材料价格回升，以及AI投资热潮推动半导体产业链价格上涨等因素，对9月PPI涨势也起到助推作用。预计10月PPI同比涨幅会扩大至5.2%左右，上行斜率明显放缓，后期有波动下行趋势。

从同比数据观察，9月PPI同比上涨5.0%，较前值上升1.2个百分点，创2022年6月以来新高，超出市场预期；环比上涨1.2%，创年内次高。

李席丰表示，累计口径显示，物价中枢已经抬升，而且主要在工业端。PPI同环比涨幅扩大，主要来自两条主线，以及政策驱动的局部价格改善：供给收缩导致的能源成本上升，包括中东冲突对油价的影响、国内矿产核查对煤价的冲击。能源化工链条对9月PPI同比升幅的贡献率超过80%。另外，AI产业链高景气的扩散，包括通信电子板块和有色金属的涨价。局部改善是，9月增量政策集中发力，“六张网”建设等项目投资进度加快，叠加进入施工旺季，带动建材链条价格回暖。

李席丰预计，10月PPI同比继续上涨至5.5%附近，再创年内新高。明年一季度开始，PPI面临持续上升的基数，价格中枢预计震荡回落，二季度回落速度或加快。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 柳宝庆