豆菜粕：预计外强内弱格局延续

来源：市场资讯

核心观点：中性偏弱 美豆新作优良率环比小幅下降，大豆收获速度加快。10月USDA报告上调单产至53.1蒲/英亩，产量增至45.62亿蒲，出口虽上调至16.95亿蒲，但幅度不足以对冲产量增量，期末库存反增500万蒲至3.15亿蒲，高于市场预期的3.05亿蒲，整体略偏空。但低吸买盘与南美天气风险托底，高频数据显示CFTC净多持仓增加。26/27季美豆出口同比大幅增加，中国维持对美豆10%的加征关税，更倾向于通过国储采购来调节供应。美豆出口仍被低估是潜在支撑，主导变量转向南美天气和种植前景，行情仍然具备韧性。

ANEC首次给出的10月船期预估是618万吨，同比减3.4%，环比减16.0%，全年1.14亿吨目标维持不变。按1至10月合计1.0776亿吨推算，11至12月剩余可出口量只有约624万吨，这正解释了三季度巴西升贴水的坚挺，不过我们看到，10.9巴西里奥格兰德港大豆价格156雷亚尔/袋，帕拉纳瓜港价格157雷亚尔/袋，较9.9分别下跌4.3%、3.1%。截至10月7日，新季巴西大豆种植完成约12%，去年同期为11%，五年均值为10%——节奏正常且略快于去年同期及五年均值。马托格罗索、戈亚斯、南马托格罗索近期降雨加速了播种推进，巴拉那州等地降雨过多，反而阻碍田间作业，持续增强的厄尔尼诺支持南部更湿润、中部降雨更不规则，关注10-12月降雨形势。

买船方面，节假日期间市场交投整体清淡，仅零星成交巴西、阿根廷旧作大豆。榨利持续深度倒挂，买方采购与外盘卖盘参与意愿均偏弱，市场交投冷清。但这是节奏问题而非总量问题，四季度国内供应整体宽松。关注进口大豆拍卖成交的量级与采购美豆的量级比较。10月节后豆粕的做多情绪有所降温，巴西现货偏紧决定豆粕的区间下限不会太低，预计外强内弱格局延续。

现货基差：中性 华东贸易商现货基差报价维持在01-80元/吨左右，盘面小幅下跌，基差较前周有所收敛。

美国大豆：中性 26/27季美豆出口同比大幅增加，中国维持对美豆10%的加征关税，更倾向于通过国储采购来调节供应。美豆出口仍被低估是潜在支撑，主导变量转向南美天气和种植前景，行情仍然具备韧性。

南美大豆：中性偏多 10月巴西发船速度慢，现货紧，巴西大豆升贴水环比上涨，港口现货价格环比有所回落。关注播种工作开展。

到港库存：中性偏空 截至10.9当周，到港185.25万吨大豆（上周到港143万吨）。据钢联数据，预计10、11、12月大豆到港854.1万吨、870万吨、950万吨。

开机压榨：中性偏空 10.9当周，油厂实际压榨量120.93万吨（上周185.69万吨），预计下周油厂大豆压榨232.66万吨。截至10.9当周，开机率25.32%，压榨量9.5万吨（上周开机率35.98%，压榨量13.5万吨）。

消费库存：中性 截至10.9，油厂豆粕库存109.08万吨（上周130.11万吨，去年同期107.91万吨）。

美国

26/27美豆优良率环比下降，收获进度加快

• 10.4当周，全美大豆优良率57%（环比-1%），收获进度25%。

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

26/27美豆收获期降水预测

数据来源：World Ag Weather，紫金天风期货研究所

26/27美豆收获期气温预测

数据来源：World Ag Weather，紫金天风期货研究所

26/27美豆干旱程度环比下降

• 截至10.6当周，美豆产区干旱程度25%（环比-2%，去年同期39%）。

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

CBOT大豆基金持仓

• 周频持仓来看，截至10.9当周，CBOT大豆净持仓25.17万手（前周24.12万手）；高频持仓显示10月12日净持仓环比增加。

数据来源：StoneX，钢联，紫金天风期货研究所

美豆26/27出口同比大幅领先

• 10.2当周美国出口137.97万吨大豆，26/27累计出口+未执行为2278.5万吨（整体出口进度完成50%），上年同期为1266.4万吨。

• 当周出口给中国的数量为82.79万吨，26/27季累计出口至中国+未执行为1114万吨，上年同期为0。

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

巴西、阿根廷

巴西大豆出口最新预估

• ANEC首次给出的10月船期预估是618万吨，同比减3.4%，环比减16.0%，全年1.14亿吨目标维持不变。按1至10月合计1.0776亿吨推算，11至12月剩余可出口量只有约624万吨，这正解释了三季度巴西升贴水的坚挺，不过我们看到，10.9巴西里奥格兰德港大豆价格156雷亚尔/袋，帕拉纳瓜港价格157雷亚尔/袋，较9.9分别下跌4.3%、3.1%。

数据来源：海关，ANEC，紫金天风期货研究所

巴西大豆对华排船

• 截至10.10，10月计划对华发船515万吨，已发150.6万吨（15.06万吨/天）。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

阿根廷大豆出口

数据来源：海关，紫金天风期货研究所

中国

巴西产地贴水上涨为主

• 10.9日巴西大豆11月船期318美分/蒲（环比上涨3美分/蒲），12月船期318美分/蒲（环比上涨3美分/蒲），明年2月船期155美分/蒲（环比上涨2美分/蒲），明年3月船期122美分/蒲（环比上涨5美分/蒲）。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

进口大豆买船快

• 据了解，截至10.6当周，对9、10、11、12、1、2月船期26/27季美豆的采购达1372.8万吨。11、12月船期整体采购进度74.3%（去年同期74.4%）、40.9%（去年同期10.3%），明年2、3月船期整体采购进度26.4%（去年同期29.9%）、56.1%（去年同期57.1%）。预计10、11、12月大豆到港854.1万吨、870万吨、950万吨，去年同期的海关数据分别为948万吨、810.7万吨、804万吨。

数据来源：海关，McD，紫金天风期货研究所

到港数量环比增加

• 截至10.9当周，到港185.25万吨大豆（上周到港143万吨）。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

油厂开机压榨环比减少

• 10.9当周，油厂实际压榨量120.93万吨（上周185.69万吨），预计下周油厂大豆压榨232.66万吨。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

油厂豆粕环比去库

• 截至10.9，油厂豆粕库存109.08万吨（上周130.11万吨，去年同期107.91万吨）。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

菜籽、菜粕供应

• 据钢联数据，10、11、12三月进口菜籽到港分别为58.5、44.5、52万吨。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

油厂菜籽开机压榨

• 截至10.9当周，开机率25.32%，压榨量9.5万吨（上周开机率35.98%，压榨量13.5万吨）。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

菜粕消费情况

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

菜籽、菜粕库存

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

下游养殖

生猪养殖存栏高，行业利润低迷

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

禽类存栏高位

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

平衡表

数据来源：紫金天风期货研究所