动态 | 保险资金配置行为跟踪（2026年8月）

来源：市场投研资讯

（来源：CSC研究非银前瞻团队）

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在低利率、分红险转型、长钱入市政策利好释放和非标资产供给收缩的共同作用下，险资配置进一步呈现“固收打底、权益增强、另类重构”的哑铃型框架。具体来看，债券仍是组合压舱石，但其配置行为从前期单纯拉久期转向更好兼顾久期与票息的精细化配置，对买点、期限和品种的敏感度提高；股票整体延续增配，高股息为配置重点。私募股权方面，样本险企出资规模同比下降，穿透投资事件集中于新质生产力。

本期报告跟踪数据反映的险资配置行为呈现以下特点：

债券：仍是组合压舱石，配置行为从前期单纯拉久期转向更好兼顾久期与票息的精细化配置，对买点、期限和品种的敏感度提高。截至26Q2末，人身险、财产险公司对债券的投资规模分别为18.9、1.0万亿元。环比上季度来看，人身险、财产险公司对债券投资规模分别增加6847亿元、增加138亿元。截至26Q2末，保险资金对债券的配置比例为50.5%，其中人身险、财产险公司分别为51.2%、40.5%。

股票：资负管理新规对人身险公司提出净投资收益覆盖率监管指标，增加股息收入为应对低利率环境下净投资收益率承压的重要抓手，高股息策略预计仍为配置重点。截至26Q2末，人身险与财产险公司合计股票资金运用余额达4.1万亿元，较年初增长9.8%。其中：人身险、财产险公司股票资金运用余额分别为3.9万亿元、0.2万亿元，较年初分别增长10.0%、6.4%。保险公司重仓流通A股持仓市值显示，剔除股价波动后，Q2险资对公用事业、非银金融、银行、家电板块环比增配较多。

私募股权：多元渠道布局权益资产、增厚长期收益的重要抓手，积极探索并购基金、S基金等投资策略更好匹配险资资金属性。样本险企出资规模同比下降，穿透投资事件集中于新质生产力。根据投中数据，2026年前8月，8家样本保险公司作为LP出资13只股权投资基金，同比-40.9%。投资方面，穿透来看样本保险公司所投资基金的投向主要集中于电子信息、先进制造、医疗健康领域。退出方面，根据投中数据进行不完全统计，2026年8月上市的公司中涉及样本保险公司的包括宇树科技、频准激光、国仪公司、超纯应材、嘉立创、聚仁新材。

目录

一、投资规模：保险资金运用余额已突破40万亿元

截至26Q2末，保险资金运用余额为40.8万亿元，环比上季度末增加1.4万亿元（+3.5%），较上年末增加2.3万亿元（+6.1%），同比增加4.6万亿元（+12.7%）。其中，人身险公司险资运用余额为36.9万亿元，环比上季度末增加1.3万亿元（+3.7%），较上年末增加2.2万亿元（+6.4%），同比增加4.3万亿元（+13.1%）；财产险公司险资运用余额为2.5万亿元，环比上季度末增加630亿元（+2.5%），较上年末增加1194亿元（+4.9%），同比增加1886亿元（+8.0%）。2024Q1至2026Q2，保险资金运用余额持续稳步抬升，资产总规模逐季扩张。同比增速呈现先上行、后回落的走势：2024年二季度起增速持续走高，于25Q2触及阶段性高点，随后同比增速逐步下行，但始终维持正增长。截至26Q2，保险资金运用余额达到40.8万亿元，其中人身险资金运用余额36.9万亿元，财产险资金运用余额2.5万亿元；同比增速延续前期回落趋势，增速中枢回落至13% 附近，险资绝对体量仍在扩容。

二、资产配置：固收兼顾久期与票息，权益强调高股息底仓与再平衡

（一）债券：配置规模增速放缓，更加注重久期与票息兼顾的精细化配置

截至26Q2末，保险资金对债券的投资规模（按人身险公司与财产险公司加总测算，下同）为19.9万亿元，其中人身险、财产险公司分别为18.9、1.0万亿元。环比上季度来看，保险资金对债券投资规模增加6985亿元，其中人身险、财产险公司分别增加6847亿元、增加138亿元。较上年末来看，保险资金对债券投资规模增加12073亿元，其中人身险、财产险公司分别增加11618亿元、增加455亿元。同比来看，保险资金对证券投资基金投资规模增加20398亿元，其中人身险、财产险公司分别增加19584亿元、增加814亿元。2024Q1 至2026Q2，险资债券投资总规模持续增长，其中人身险公司是债券持仓的绝对主力，财险公司持仓体量相对较小。债券投资合计同比增速呈现先升后降的走势，2024年末至2025年初增速冲高，自25Q2 后连续回落。

截至26Q2末，保险资金对债券的配置比例为50.5%，其中人身险、财产险公司分别为51.2%、40.5%。环比上季度来看，保险资金对债券配置比例持平，其中人身险、财产险公司分别为持平、下降0.5pct。较上年末来看，保险资金对债券配置比例增加0.1pct，其中人身险、财产险公司分别增加0.1pct、下降0.1pct。同比来看，保险资金对债券配置比例下降0.6pct，其中人身险、财产险公司分别下降0.7pct、增加0.2pct。人身险债券配置比例显著高于财险，两者配置比重在25Q2之后均维持高位平稳运行，体现债券作为险资核心固收底仓的定位。

8月当月，保险资金在银行间债券市场对债券的净买入金额3060.0亿元，环比增加187.1亿元（+6.5%），同比减少442.8亿元（-12.6%）。分债券品种来看，净买入金额环比增加主要由国债老债和政策性金融债老债驱动，二者净买入金额分别环比增加208.5、238.7亿元至330.3、215.9亿元，对地方政府债的净买入金额有所减少，环比减少560.7亿元至1616.2亿元。净买入金额同比减少主要由同业存单驱动，其净买入金额同比减少497.7亿元至425.4亿元。从历史月度净买入数据来看，险资债券净买入长期以利率债为主、长久期品种为核心，是配置盘的主要抓手。

分期限来看，净买入金额环比增加主要由30Y以上债券驱动，其净买入金额环比增加654.6亿元至3447.4亿元。净买入金额同比减少主要由1Y以内、30Y以上和15-20Y债券驱动，其净买入金额分别同比减少612.9、减少323.2、减少220.3亿元至390.5、3447.4、141.8亿元。从历史月度净买入数据来看，10Y 以上尤其是2030Y、30Y以上超长端债券长期是净买入主力，短端品种波动更大，多随资金面灵活调整，体现险资以匹配负债久期为目标的底仓配置思路。

展望来看，结合近期发布的资负管理新规，当前险资拉长资产久期、管控久期缺口的需求仍在，但在实施节奏上预计会更加灵活，更好兼顾期限匹配与收益匹配。2024年及之前，寿险行业整体销售较多长期限储蓄险产品，导致负债久期提升较快，且长久期优质固收类资产供给不足背景下行业整体资产久期虽有提升但提升速度整体慢于负债久期，导致久期缺口整体仍面临扩大压力。据中国银行保险报网报道，2022-2024年，人身保险公司负债平均久期从13.26年拉长到16.33年，资负久期缺口从-6.75年扩大到-9.15年。2025年以来，寿险行业大力推动分红险转型，有助于缓解久期匹配压力，且头部险企整体久期缺口更为可控。一方面，预计当前行业整体久期缺口较监管要求可能仍有一定距离，拉长资产久期、管控久期缺口的需求仍在，其中头部险企经过此前资负两端协同发力管控，其久期缺口有望可控制在监管要求范围内，中小险企久期缺口管控需求预计更为旺盛。另一方面，资负管理新规对人身险公司利率风险对冲设置的最低监管要求在负债端久期较长的情景下对应的资产端久期下限要求会低于此前的征求意见稿，叠加资负管理新规实施时间从此前征求意见稿提出的2026年7月1日变化为2027年1月1日，并允许三年过渡期，为保险公司严格落实政策要求提供一定缓冲期，预计短期保险公司久期匹配压力边际缓解，保险公司可根据市场利率水平采取更加灵活的配置策略，在利率相对高点预计会加大配置，更好兼顾期限匹配与收益匹配。

（二）股票：整体延续增配，高股息为配置重点

1. 行业整体配置规模保持增长，同比增速有所放缓

截至2026年6月末，保险公司股票资金运用余额达4.1万亿元，较年初增长9.8%。其中：人身险、财产险公司股票资金运用余额分别为3.9万亿元、0.2万亿元，较年初分别增长10.0%、6.4%。人身险公司的股票资金运用余额规模及增速都明显高于财产险公司。从股票配置比例看，保险公司股票配置比例从24Q1的7.1%稳步爬升至26Q2的10.1%，其中人身险、财产险公司的股票配置比例分别达10.1%、9.5%。

2. 重仓流通A股跟踪：Q2对公用事业、非银金融、银行、家电板块环比增配较多

从险资重仓流通A股市值来看，银行板块仍为最主要构成。截至2026年6月30日，险企持有银行板块市值3,583亿元，占披露行业合计的41.5%，压舱石地位稳固。从季度环比变动看，险资26Q2重仓股在非银金融、家用电器、公用事业和电子行业的配置市值都出现了明显抬升，分别环比+224、+191、+190、+169亿元；剔除行业价格波动影响后，公用事业、非银金融、银行、家用电器的配置市值出现明显抬升，分别环比+236、+225、+218、+195亿元。受价格回调影响，银行板块持仓占比环比-6.0pct。受价格贡献影响，电子行业持仓占比环比+1.7pct。

从较上年末变动看，险资26Q2在家用电器、公用事业、非银金融和电子行业的配置市值明显抬升，分别较上年末+356、+264、+206、+198亿元。剔除股价波动后，险资26Q2对银行、家用电器、非银金融、公用事业的持仓规模提升较多，分别较上年末+404、+361、+255、+254亿元。

从同比变动看，险资26Q2在公用事业、非银金融、家用电器、银行、电子行业的配置市值明显抬升，分别同比+401、+389、+368、+363、+293亿元；剔除股价波动后，险资26Q2对银行、非银金融、公用事业、家用电器的持仓规模提升较多，分别同比+915、+399、+383、+363亿元。

3. 上市险企：股票配置进一步向OCI倾斜，TPL配置比例同比提升但较上年末小幅下降

上市险企权益类资产增配趋势进一步强化。截至2026年6月末，7家上市险企合计股票配置比例达12.9%，同比提升3.5pct。其中，平安股票配置比例达14.6%，处于较高水平，新华/国寿/太平/阳光/太保/人保紧随其后，分别为13.2%/13.1%/12.2%/12.1%/11.7%/9.7%。除阳光外，其余保险公司股票配置比例同比25H1抬升，其中国寿、人保的股票配置比例抬升最快，均同比+4.4pct，平安/太平/太保/新华分别同比+4.1/+3.9/+2.0/+1.5pct。

截至2026年6月末，7家上市险企合计OCI股票配置比例达6.0%，同比+2.1pct，占全部股票持仓比例平均达46.2%，接近一半的股票已计入FVOCI账户，其中平安的OCI股票配置比例达9.6%，继续增配OCI权益（同比+2.7pct），阳光/太平/国寿/人保/太保/新华紧随其后，分别为7.8%/5.3%/4.9%/4.2%/4.1%/2.7%，分别同比-2.1/+2.4/+3.0/+1.7/+0.8/+0.5pct。同期TPL股票配置比例中，7家上市险企合计TPL股票配置比例达6.9%，同比+1.4pct。其中新华的TPL配置比例达10.1%（同比+1.2pct），处于较高水平，国寿/太保/太平/人保/平安/阳光紧随其后，分别为 8.0%/7.6%/6.9%/5.5%/5.0%/4.2%，分别同比+1.3/+1.2/+1.5/+2.7/+1.4/+0.02pct。

在上半年市场风格分化的环境下，险资配置呈现“OCI账户主导增配、长期持有”特征，契合高股息资产计入FVOCI平滑利润的逻辑。新准则下OCI以公允价值变动计入其他综合收益、不冲击当期利润，且处置不回表，从制度上锁定“买入持有”，避免短期波动交易。险资作为中长期资金，权益的稳健增配与OCI扩容，是依托会计分类与长周期考核，持续布局高分红、长期盈利能力稳健资产，为资本市场提供长期稳定器的作用。

4. 举牌事件跟踪：前8月举牌事件同比减少，举牌对象分布于银行、非银、交运、计算机

2026年前8月，按举牌公告日期统计，共有6起保险公司举牌事件，同比减少21起。按被举牌对象拆分来看，A股标的和H股标的数量分别为2、4起。按被举牌对象所属行业拆分，银行、非银金融、交通运输、计算机相关举牌事件分别为2、2、1、1起，具备高分红及相对稳定的ROE水平，红利属性显著。

展望来看，险资股票配置在低利率环境和政策驱动下仍有长期增长空间，具体驱动包括：一是上市险企深入推进分红险转型，分红险刚性负债成本较低且需要长期投资收益支撑产品红利； 二是提高权益比例上限、拉长考核周期等政策利好市场，险资入市政策环境持续优化；三是2026年8月的资负管理新规以“五年综合投资收益覆盖全口径负债成本"为人身险公司的资负匹配硬约束，低利率环境下保险资金需充分发挥权益资产长期增值作用。此外，未来险资股票配置有望进一步倾向高股息标的。除了满足综合投资收益覆盖率的要求，资负管理新规还规定以“净投资收益覆盖保证成本”，高股息标的的股息直接计入净投资收益，能稳定覆盖保证成本，且在新准则下，计入FVOCI的权益资产能提升利润稳定性。

（三）私募股权：样本险企出资规模同比下降，穿透投资事件集中于新质生产力

本文以国寿股份、平安寿险、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、太平人寿、人保寿险、阳光人寿为统计样本（以下称为样本保险公司），回顾样本保险公司股权基金投资相关的募、投、退环节动态。

募资方面，样本保险公司作为LP出资强度同比有所下降。根据投中数据，2026年前8月，样本保险公司作为LP出资13只股权投资基金，同比-40.9%，其中11只基金披露样本保险公司出资金额，基于披露出资规模的股权投资基金测算样本保险公司合计出资金额约362亿元，同比-48.5%。

投资方面，穿透来看样本保险公司所投资基金的投向主要集中于电子信息、先进制造、医疗健康领域。根据投中数据，2026年前8月，样本保险公司出资基金穿透投资事件共190起，同比持平，其中93起事件披露相关公司融资金额，合计约1021亿元（包含样本保险公司所投资基金之外其他投资者的认购金额）。相关融资事件主要集中于电子信息、先进制造、医疗健康领域，对应融资金额分别约534亿元、271亿元、100亿元。

退出方面，根据投中数据进行不完全统计，2026年8月上市的公司中涉及样本保险公司的包括宇树科技、频准激光、国仪公司、超纯应材、嘉立创、聚仁新材。

（四）证券投资基金：配置规模同比+38.1%，助力提升权益配置效率

截至26Q2末，保险资金对证券投资基金的投资规模为22,935亿元，其中人身险、财产险公司分别为20,672、2,263亿元。环比上季度来看，保险资金对证券投资基金投资规模增加2,262亿元，其中人身险、财产险公司分别增加1,999亿元、增加264亿元。较上年末来看，保险资金对证券投资基金投资规模增加3,248亿元，其中人身险、财产险公司分别增加2,859亿元、增加389亿元。同比来看，保险资金对证券投资基金投资规模增加6,330亿元，其中人身险、财产险公司分别增加5,905亿元、增加426亿元。

截至26Q2末，保险资金对证券投资基金的配置比例为5.82%，其中人身险、财产险公司分别为5.61%、8.93%。环比上季度来看，保险资金对证券投资基金配置比例增加0.38pct，其中人身险、财产险公司分别增加0.35pct、增加0.84pct。较上年末来看，保险资金对证券投资基金配置比例增加0.51pct，其中人身险、财产险公司分别增加0.47pct、增加1.17pct。同比来看，保险资金对证券投资基金配置比例增加1.07pct，其中人身险、财产险公司分别增加1.08pct、增加1.10pct。

三、投资业绩：上半年权益市场向好提振收益，三季度或有所波动

在权益市场向好的带动下，7家上市险企2026年上半年算术平均年化总投资收益率同比+1.3pct至5.5%，其中太平、国寿改善幅度较大，分别同比+2.5pct、+2.3pct至5.2%、5.6%。整体来看，7家上市险企2026年上半年总投资收益算术平均增速为+61.8%。

净投资收益率仍呈下行趋势。7家上市险企2026年上半年算术平均年化净投资收益率同比-0.5pct至2.8%；7家上市险企2026年上半年净投资收益算术平均增速为-1.4%。

2026年上半年综合投资收益表现分化较大，主要由于计算口径差异。太平上半年未年化综合投资收益率同比+1.12pct至2.98%，表现较为亮眼，主因上半年FVOCI债务证券实现公允价值变动+147.08亿港元，同比+144.5%。平安、太保、阳光的综合投资收益中剔除了FVOCI债务证券的公允价值变动，预计受OCI股票股价走弱影响，综合投资收益率同比有所下降。

负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。

免责声明

证券研究报告名称：《保险资金配置行为跟踪（2026年8月）》

对外发布时间： 2026年10月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

沃昕宇 执业证书编号：S1440524070019

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