全球最大资管下调美股评级

2026.10.14

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作者 |第一财经 樊志菁

自8月中旬创下历史新高以来，美股一直处于震荡状态，投资者对通胀前景的担忧加剧之际，长期美债收益率徘徊在5%左右。贝莱德投资研究所表示，当下应当把握债券收益率上行带来的配置机会，成为最新一家下调美股评级的机构。

从股转债

本轮美股牛市已进入第四个年头，科技股一直是行情的核心驱动力。标普500指数今年14%的涨幅大多在春季完成，自4月低点反弹之后，行情进入盘整阶段。从6月至周一收盘7807点期间，标普仅上涨约2.6%；与此同时，全期限美债收益率维持在二十年高位附近。

贝莱德认为，当前债市高收益率已经不容忽视。这家全球最大资管机构正在增配美债（重点是短期债券），同时削减部分美股敞口。贝莱德智库负责人让・博万领衔的团队在周一客户报告中写道：“收益率走高，叠加市场对美联储紧缩预期可能过度，这为我们解除美债低配仓位创造了空间——低配美债是过去六年我们的核心持仓观点。当前收益率已经回归我们长期坚持的高利率判断，我们希望锁定具备吸引力的票息收益。”

选择短期美债上调至超配，长期美债调至中性，原因是 “更高的收益率现在为利率风险提供了更好的风险补偿”。2020年10月，贝莱德首次低配美债时，10年期美债收益率仅约0.9%，当前已达到5.197%；2年期美债收益率从2020年的0.16%上行至4.778%，该水平上一次出现还是2007年。

市场定价反映，未来12个月美联储还将加息160个基点，但贝莱德认为该预期定价过头。自9月以来，期限溢价（投资者持有长期美债所要求的额外回报）均值约75个基点，高收益率 “提供了更有吸引力的入场机会”。

贝莱德测算，在当前数十年一遇的高收益率环境下，债券投资者拥有天然安全垫：收益率需要再上行75个基点，债券回报才会转负。债券投资者当前获得的经通胀调整后的实际收益率，为数十年来罕见水平。本次增配美债的资金，部分来自于了结长期持有的美股超配头寸，将美股下调至中性，以此应对 AI 产业进程中潜在的市场波动。

博万团队强调，此举只是管控短期风险，并未改变核心长期判断：AI变革大趋势没有被破坏。“高利率环境会加剧企业分化，只有能够创造高于资本成本的盈利与回报的公司才能胜出。”报告称：“我们依旧看好 AI 相关企业以及上市基建资产。不断增长的需求叠加关键基建供给稀缺，支撑其可观回报；在供给稀缺背景下，存量基础设施价值有望进一步提升。”

值得一提的是，最新发布的美银基金经理调查也显示，机构投资者对债市的悲观程度接近2025年春季以来低点。受访机构认为12个月后全球 CPI 增速将会回落，这也解释了债市情绪回暖的逻辑。

机构频频预警

第一财经记者汇总发现，9月以来多家机构下调了美股评级或目标价，核心共性担忧包括长债收益率上行、能源通胀反弹、AI拥挤估值风险、大选不确定性、估值收缩。

富国银行将标普500指数目标价由7950点下调至7700点。富国团队提出，市场已经进入经济周期的后半段，估值倍数将迎来压缩。虽然并不担心2027年企业每股收益（EPS），但担忧AI资本开支会放缓，侵蚀2028年企业盈利。

另一方面，富国银行认为，市场对2027年EPS的预期已经极度偏高。相较于当前经济周期阶段对应的盈利趋势中枢，2027年盈利预期高出42%；报告称，这是上世纪50年代以来最高水平。板块层面：富国银行将科技板块由超配下调至标配，“中期选举可能成为科技股潜在风险，尤其是针对数据中心的政策阻力持续发酵。”

华尔街大多头、Yardeni Research Inc．总裁兼首席投资策略师艾德·雅德尼三周前将标普500指数年末目标从8400点下调至7900点。此前8400点的目标截至上月还是华尔街最高预测。“鉴于近期债券收益率回升，中期选举带来政策不确定性。长期仍然看多，但年内上行空间大幅压缩，AI第一阶段红利基本兑现。我们将标普500指数年底的预期市盈率估值从19.8倍下调至18.6倍，因此也将年末目标下调至7900点。”

以迈克尔·威尔逊为首的大摩策略师团队在报告中写道，尽管强劲的企业盈利帮助股市抵御了美债收益率走高的影响，但过去四个月里，标普500指数的估值已经持续收缩，目前处于3月份以来的最低水平。“如果金融状况进一步收紧，或能源价格大幅上涨，导致近期估值调整进一步恶化，我们认为标普500指数在牛市于年底恢复之前可能会跌至7100点。”

美国银行明星策略师迈克尔·哈特内特则警告，11月美国中期选举是年底最大波动催化剂；若民主党掌控两院，美股下行将超过10%；资金持续从风险资产撤出，货币基金持续巨量净流入，体现资金避险。通胀黏性、能源冲击持续压制估值。

德意志银行本周将美股科技及大型成长股评级由“加码”下调至“中性”，认为科技股相对大盘的表现已接近过往反转时的长期趋势区间上缘，加上投资人持仓仍偏重科技股，短期风险回报吸引力已经下降。德银估计，科技股相对大盘仍有约4个百分点的上涨空间，才会触及通道顶部；但若随后反转，历史经验显示，相对表现可能下滑约16个百分点。

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