北京
管涛系华福证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长
要点
对于美联储及其他主要央行货币政策变化引发的全球金融市场联动共振风险，各方要不断完善应对预案、充实工具箱，筑牢防范外部风险冲击的“防波堤”“防浪堤”。
作者｜管涛 华福证券首席经济学家
来源｜本文将刊于《中国外汇》2026年第20期（10月15日出版）
2026年9月，美联储时隔三年重启加息。市场关注的焦点从美联储“是否加息”转为“加息几次”，以及“高利率维持多久”。目前市场认为这不是新一轮紧缩的起点，而只是风险管理式加息。然而，从历史经验看，需谨防形势发展脱离美联储的掌控。
1999年6月，美联储时隔半年多重启加息。起初，这也只是预防式加息。但在与信息技术相关的资本支出居高不下的情况下，因担心通胀威胁，美联储被迫持续加息，到2000年2月累计加息四次。在此期间，美国互联网概念股“越加越涨”。2000年3月初纳指冲高回落后，美联储于3月和5月连续加息。尤其是5月加息50个基点，彼时纳指已从高点回撤26%，进入技术性熊市。此后，反通胀的执念让美联储静观其变。直到互联网泡沫破裂对经济的拖累显性化，美联储才于2001年1月开启救火式降息，连续两次分别降息50个基点。
2026年9月美联储重启加息也是出于反通胀的考虑。美联储在9月议息会议声明中删除了通胀成因的表述，直言“通胀仍处于高位”，同时新增了“今天的政策行动将有助于更及时地实现委员会2%的目标”的关键表态，并重申美联储致力于实现价格稳定。新提交的点阵图显示，年内还有一次加息。在会后新闻发布会上，美联储主席沃什表示，包括劳动力市场在内的经济形势强劲、通胀仍高于目标，以及中东紧张局势共同促成了加息的决定。同时，他明确表示当前的金融状况并不具有限制性。
尽管最新发布的2026年8月美国个人消费支出（PCE）价格指数和就业数据爆冷，市场对美联储10月加息概率的预测大幅回撤，但并不意味着美联储有机会复制1997年7月加息一次就停止的情形。当年仅加息一次是因为同年7月2日泰铢崩盘引发多米诺骨牌效应，演变成为席卷全球的亚洲金融危机。甚至于1998年9月引爆了俄罗斯金融风暴，导致美国长期资本公司破产清算，倒逼美联储连续降息。
当前情形与1997年大不相同，反倒更像1999年至2000年那轮紧缩。现阶段美国的通胀黏性源于既往关税上调的影响、中东冲突导致的能源及投入成本上升，以及人工智能（AI）部署引发的需求激增。显然，未来美联储的利率决策将部分取决于同AI资本支出的博弈。
短期看，AI建设带来企业固定资产投资大幅扩张，芯片及配套设备价格上涨。同时，科技企业资本竞争推高市场利率，估值抬升带来财富效应刺激居民消费。2026年二季度美国通信设备私人固定投资同比增长31.1%，连续6个季度两位数增长。近日，纳指在美联储加息后又迭创历史新高。可见，本就利率不敏感的美国AI资本支出与美股AI行情可能会使“泡沫”越吹越大，而“利率上升—融资困难—衰退交易”的传导路径恐将最终刺破“泡沫”。
以格林斯潘为楷模的沃什，领导美联储重蹈互联网泡沫破裂覆辙的概率不低。关键是美联储决策依据的经济数据大都是同步指标，等到政策改弦更张时或为时已晚。当然，沃什也可以效仿其前任鲍威尔，在核心PCE通胀依然超标的情况下，就借口经济和就业增长放缓而在2025年下半年连续降息。但沃什本人标榜价格稳定与充分就业并非必然相互冲突，恐难以对通胀高企就降息的情形自圆其说。何况，AI概念股高估值反映了市场对该领域长期盈利前景的积极预期，若经济增长放缓，估值预期遭遇重大下调，可能引发资产价格大范围重估，进而导致金融环境趋紧，并对涉足该领域的金融机构造成压力。
近期，中国人民银行货币政策委员会2026年第三季度例会分析指出，当前外部环境更加复杂多变，主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。证券监管部门也反复强调，要全方位加强市场风险监测，高度关注风险的跨市场、跨期限、跨境传导。因此，对于美联储及其他主要央行货币政策变化引发的全球金融市场联动共振风险，各方要不断完善应对预案、充实工具箱，筑牢防范外部风险冲击的“防波堤”“防浪堤”。
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