外资撤退与回购落幕，韩国股市暴跌熔断后谁来接盘？

10月13日，韩国股市再次大幅下挫。KOSPI指数盘中一度下跌7.41%，最低触及5911点，尾盘跌幅有所收窄，收报6035.35点，跌5.46%，创8月以来收盘新低。三星电子收跌7.39%，SK海力士大跌10.09%。

当天上午9时47分，受KOSPI 200期货价格波动影响，韩国交易所暂停主板程序化卖单5分钟，这是该市场自8月19日以来首次触发“卖方侧车（sidecar）”机制。

今年以来，外资在KOSPI市场累计净卖出已达199.10万亿韩元，与此同时，三星电子和SK海力士合计约55万亿韩元的股票回购接近收官，市场开始担忧买盘即将出现缺口。

外资撤退韩国股市

就在三个多月前，韩国股市还是全球表现最好的市场。KOSPI上半年累计上涨101.1%，6月22日创下9114.55点的历史最高收盘纪录。

而截至10月13日，指数较6月底已累计下跌近29%，较历史高点回撤接近34%，成交额较5月底峰值减少约70%。

彭博10月11日汇编的交易所数据显示，今年以来，外国资金从韩国股市撤出的规模达1310亿美元（约合175.65万亿韩元），在亚洲主要市场中居首；仅10月一个月，外资就净卖出了价值超过60亿美元（约合8.04万亿韩元）的KOSPI股票。

据韩国《朝鲜日报》援引韩国交易所10月13日公布的数据，从年初首个交易日到10月12日，外资在KOSPI市场累计净卖出199.10万亿韩元。其中净卖出三星电子86.06万亿韩元、SK海力士87.14万亿韩元，合计173.20万亿韩元，占KOSPI净卖出总额的87%。

从持股比例看，撤退同样明显。截至10月8日，三星电子外资持股比例由年初的52.4%降至46.38%，10月6日一度降至46.37%，为2008年1月以来最低；SK海力士则从年内高点的54.64%降至49.59%，自9月底以来连续8个交易日低于50%。受此影响，KOSPI电气电子行业的外资持股比例由年初的40.87%降至38.09%。

据韩国《首尔经济》报道，13日上午韩国股市暴跌期间，外国投资者继续抛售三星电子和SK海力士股票。

部分机构已经先行离场。Rayliant Global Advisors投资组合管理主管Phillip Wool对彭博表示，对那些近期才因存储芯片交易进入韩国市场的投资者来说，最大的挑战是轻松赚钱的机会已经过去了。他的基金此前已获利了结，目前低配三星电子和SK海力士。

Julius Baer的Richard Tang也指出，全球资本正越来越多地流向美国市场，韩国面临相对表现和流动性恶化的双重压力。

存储景气还能持续多久？

韩国股市对两家存储芯片巨头的依赖，是此轮行情剧烈波动的重要背景。三星电子和SK海力士的市值合计占KOSPI权重的一半以上，指数走势高度依赖存储芯片行业的盈利前景和市场情绪。上半年正是这两家公司推动指数翻倍，如今又成为拖累指数的主要力量。

最能反映市场情绪变化的，是三星电子的最新财报。该公司季度营业利润同比增长近九倍，股价却在财报公布后下跌。《首尔经济》援引韩国证券机构的分析称，市场关注的不只是两家公司眼前的业绩，更是存储芯片价格上涨和高带宽存储器需求还能维持多久。

同行股价的对比也在加大压力。据《首尔经济》报道，8月31日至10月8日，三星电子和SK海力士股价分别仅上涨0.77%和0.43%，同期美国存储芯片制造商美光科技上涨11.90%。

尤金资产管理公司首席投资官Ha SeokKeun表示：“上行周期能否持续到2028年及以后的不确定性，似乎正在影响韩国芯片制造商的估值和股价。”

Bloomberg Markets Live策略师Charlotte Yang认为，这轮下跌并不意味着AI基础设施需求已经崩溃，问题在于韩国股市过度依赖少数半导体巨头，投机资金退潮后，市场缺少足够的买盘承接抛售。

谁来接盘？

令市场担心的另一件事，是两家公司的回购计划即将结束。三星电子和SK海力士的回购规模合计约55万亿韩元，相当于410亿美元。据韩国尤金投资证券研究员李俊永介绍，三星电子已于10月6日结束回购，SK海力士也将于10月中旬完成计划。

摩根大通估计，两家公司的回购贡献了上月韩国股市约230亿美元买盘中的大部分。随着这一需求来源逐渐消失，市场需要新的资金来承接抛售。

散户端的力量也在收缩。韩国金融投资协会数据显示，散户未偿还保证金贷款已从6月峰值的38.6万亿韩元降至约33万亿韩元，证券账户内待投资存款从接近140万亿韩元的高位降至约100万亿韩元。李俊永认为，散户拉动行情的能力有限，外资重新买入对韩股反弹至关重要。

大信证券研究员李京民对《朝鲜日报》表示，尽管美国10年期国债收益率部分回落、国际油价趋稳等宏观因素偏暖，但由于AI投资情绪疲软，KOSPI依然反应冷淡。“由于外资持续抛售，下行压力正在扩大。”

百达资产管理的Jon Withaar认为，相对当前盈利水平，韩国存储芯片制造商已经开始呈现价值股特征。但在动量交易主导的市场中，投资者更关注盈利能否继续超预期，低估值并不保证资金立即回流。

韩国市场并非没有支撑。AI基础设施投资需求尚未消失，存储芯片企业的盈利能力也没有随股价下跌而同步崩塌，政府推动的公司价值提升计划仍可能促进企业改善股东回报。即使经历下半年调整，KOSPI在2026年全年仍属于表现较强的市场之一。

接下来，韩国股市能否企稳，将取决于存储芯片盈利的韧性、成交额能否恢复，以及外资是否停止撤出。

韩国Kiwoom Securities分析师韩智英认为，财报季结束后，宏观经济不确定性的缓解和盈利前景的明朗化，可能会刺激外国投资者重新买入韩股。

高盛将后市路径归结为两个关键问题：外资是否重返韩国市场，以及三星和SK海力士能否维持强劲的盈利势头与业绩指引。