收益率飙升后抄底机会来了？高盛、大摩等华尔街大行看好美债反弹前景

来源：智通财经APP

　　在持续数周的抛售推动美国国债收益率升至多年高位后，华尔街策略师开始重新审视美债的投资价值。高盛、摩根士丹利及花旗等机构认为，随着美债收益率大幅攀升，债券估值吸引力正在增强。不过，对于美联储未来的利率路径以及美债反弹的时机，各大机构仍存在明显分歧。

　　目前，美国10年期国债收益率约为5.24%，此前一度升至数十年来的高位，但上周强劲的国债拍卖需求推动收益率有所回落。相比之下，短期美债收益率表现相对稳定，两年期国债收益率徘徊在4.8%左右。由于假期，美国债券市场周一休市。

　　高盛策略师William Marshall领衔的团队在上周五发布的报告中指出，尽管过去一段时间，基于估值判断十国集团（G10）国债收益率将企稳或下降的观点不断受到挑战，目前多数主要市场的长期远期利率已明显高于合理水平，多项因素正进一步强化当前债券久期具有吸引力的判断。

　　高盛认为，信贷市场开始出现压力迹象，加之投资者持仓结构及市场技术性风险有所改善，均可能为美国国债反弹创造条件。该行指出，抵押贷款相关的凸性风险已接近零，而资产管理机构对基准债券的配置仍处于低配状态，意味着此前可能加剧美债抛售的技术性压力正在减弱。高盛建议通过利率互换市场布局10年期相对于5年期和30年期的表现，以把握潜在的收益率回落机会。

　　花旗则更加青睐短期美债。该行策略师Jason Williams等人在10月9日的报告中表示，随着通胀放缓及工资增长走弱，美联储不太可能将利率上调至2023年的高位。

　　花旗预计，美联储将在本月的货币政策会议上维持利率不变，并认为两年至三年期美国国债是当前较为合适的配置领域。该行预测，美国核心消费者价格指数（CPI）环比将上涨0.18%。即使核心CPI环比涨幅达到0.3%，花旗仍认为这不足以支持美联储在10月加息。

　　摩根士丹利同样认为，美债收益率已具备吸引力。该行策略师Matthew Hornbach领衔的团队指出，除非投资者预计未来十年美国名义国内生产总值（GDP）年复合增长率达到5.7%，且核心个人消费支出（PCE）物价指数年复合涨幅超过2.5%，否则当前美国国债收益率已显现投资价值。

　　摩根士丹利表示，经济学家预计明年美国名义GDP增长率约为4.5%，这一预测意味着10年期美债收益率有望低于当前约5.25%的水平。该行进一步测算，如果未来十年美国名义经济增速维持在4%至5%，核心PCE通胀率约为2%，那么参考量化宽松政策实施前的历史经验，10年期美债收益率可能回落至3.5%至4.5%区间。

　　不过，摩根士丹利建议投资者等待美联储本月议息会议及美国中期选举结束后，再考虑入场。

　　三菱日联金融集团也认为，美债估值已进入极具吸引力的区间。该行指出，近期美国国债拍卖需求强劲，表明收益率此前的大幅上升已足以吸引价值型投资者重新入场。与此同时，该集团表示，美国中期选举可能成为影响美债走势的重要催化剂。不同的选举结果可能改变未来财政支出及政策前景，进而影响国债市场。

　　然而，并非所有华尔街机构都对美债反弹持乐观态度。

　　美国银行策略师Mark Cabana等人认为，市场低估了美联储本月再次加息的可能性。目前利率互换市场反映的10月加息概率仅为19%，该行认为这一水平过低。美国银行指出，如果美国经济数据持续强劲，美联储可能面临两难选择：要么进一步加息以抑制通胀，要么容忍债券收益率继续飙升。

　　巴克莱策略师Anshul Pradhan等人则强调，尽管收益率上升提高了债券的投资吸引力，但这并不意味着投资者可以免受收益率进一步攀升的风险。该行测算，目前10年期美债收益率约5.25%的水平，隐含的期限溢价约为1.3至1.5个百分点。这表明投资者持有长期债券能够获得较高的风险补偿，但并不意味着收益率已经见顶。

　　瑞银同样对美债久期保持战术性中性立场。该行认为，当前收益率已高于合理估值水平，但美国经济活动仍然强劲，加之地缘政治风险可能继续推高能源价格，长期国债收益率仍面临上行压力。

　　富国银行则表示，美债市场已出现一些积极迹象，包括10年期收益率从5.35%的高位回落、近期国债拍卖获得良好认购，以及利率波动率从高位下降。不过，该行认为，若要推动长期美债收益率持续下行，市场仍需要看到经济增长明显走弱的催化因素。

　　本周即将公布的美国通胀数据，将成为决定美债能否延续反弹的关键。目前，多数策略师预计美国核心CPI环比上涨约0.2%，意味着通胀压力可能有所缓和。但如果实际数据高于预期，市场可能重新上调对美联储加息的押注，进而推动美债收益率再度攀升。