四季度1.5万亿元新增地方债待发行 稳投资政策力度明显加大

近日，财政部明确安排5500亿元地方政府债务结存限额，用于提高县区一般公共预算保障能力和支持地方扩大有效投资。

结合前三季度地方债发行进度，四季度还剩8528亿元新增专项债、约1379亿元新增一般债待发行，加上5500亿元地方债结存限额，共计1.54万亿元新增地方债待发行。该规模超过了前三个季度的季度平均值，四季度稳投资的力度进一步加大。

9月底以来，一批增量政策陆续出台，包括中央财政首次对个人住房贷款贴息、央行下调PSL利率并扩围至“六张网”等项目建设，这些政策有助于推动投资止跌回稳，进而推动全年经济增长目标的顺利实现。

9月新增地方债发行明显提速

考虑到四季度还要推出新的增量政策，9月新增地方债发行明显提速。

9月新增地方专项债发行约6204亿元，为年内月度发行规模新高。1—9月，新增地方专项债累计发行3.55万亿元，占全年规模的81%，超过时间进度。由于今年我国安排发行4.4万亿元新增地方专项债，四季度还剩8528亿元待发行。

9月新增地方一般债发行约957亿元，仅次于2月、8月的发行规模。1—9月，新增地方一般债累计发行6621亿元，占全年规模的83%，超过时间进度。由于今年我国安排发行8000亿元新增地方一般债，四季度还剩1379亿元待发行。

新增地方债的加快发行，为地方带来更多稳投资的资金。企业预警通数据显示，1—9月地方发行的新增专项债重点投入到市政和产业园区基础设施、交通基础设施、土地储备、保障性安居工程、社会事业、农林水利等领域，是地方基建投资扩张的重要支撑。

新增地方一般债的发行规模虽然较新增专项债要小，但也是地方投资建设的重要资金来源，该资金纳入一般公共预算管理，对所投项目无明确的收益要求，适用范围更广。比如9月30日，山西发行了一批新增一般债，募集资金用于交通、城市更新、社会事业、生态环保等公益性基础设施建设项目。

考虑到新增专项债还要承担部分化债功能，扣除化债的资金，可以得到用于项目建设的资金。9月发行的6204亿元新增专项债中，用于存量政府投资项目的资金为1894亿元，剩余的4309亿元用于项目建设，超过2月用于项目建设的新增专项债规模（3854亿元），仍为年内月度新高。

1—9月新增专项债中用于化债的资金累计约1.08万亿元，超过一揽子化债中每年8000亿元的额度，超出部分可能是单列的用于清偿拖欠企业账款的部分。1—9月新增专项债中用于项目建设的资金累计2.47万亿元，占比接近70%。

前三季度新增专项债中用于化债的资金占比约30%，化债的重要性可见一斑。同时，今年还有2万亿元再融资专项债专门用于置换存量隐性债务。1—9月用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行接近1.9万亿元，年内还剩1000亿元的额度。这意味着，连续三年共计6万亿元的置换计划接近收官。

5500亿元增量资金全部用于稳投资

进入四季度，化债的优先级下降了，稳投资成为最重要的政策目标。

10月9日，财政部明确安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中一般债务结存限额3000亿元，全部分配给县区使用，专门用于提高县区一般公共预算保障能力；专项债务结存限额2500亿元，支持优先保障在建项目资金需求，新建项目聚焦“六张网”建设等重点领域，有效发挥政府投资带动作用。

前两年盘活使用地方债结存限额时，化债是最主要的资金用途；而今年甚至未为化债安排专门额度。正因为没有用于化债的部分，5500亿元均为地方稳投资增量资金。

“3000亿元用于提高县区一般公共预算保障能力的一般债结存限额要符合地方一般债的管理要求。地方一般债券筹集的资金明确用于公益性项目支出，可以用于科教文卫等没有收益的项目支出，不得用于经常性支出。考虑到部分区县政府存在财力不足的问题，通过使用地方债结存限额能更好地满足地方公益性投资的需求。”中央财经大学财税学院教授温来成对21世纪经济报道记者表示。

粤开证券首席经济学家罗志恒对21世纪经济报道记者表示，盘活3000亿元地方一般债结存限额，聚焦保障基层财力，这能夯实基层财力基本盘。随着3000亿元增量资金补充基层一般公共预算财力，一方面，地方自有财力可以更好地保障“三保”刚性支出，提升基本民生保障水平，释放消费潜力，促进经济稳定增长；另一方面，地方自有财力也能更好安排化债支出，在一定程度上增强了区县清欠能力，有助于改善经济循环。

如此一来，这5500亿元增量资金加上四季度地方新增债券中剩余待发行的规模，四季度地方新增债券发行规模合计约1.54万亿元，超过前三季度的季度平均值。

21世纪经济报道记者梳理发现，1—9月地方累计发行新增债券约4.21万亿元，平均来看前三个季度每个季度发行1.4万亿元。其中，新增地方专项债中用于化债的资金约1.08万亿元。这意味着，前三个季度地方新增债券中用于项目建设的资金为3.13万亿元，平均来看前三个季度每个季度用于项目建设的资金为1.04万亿元。考虑到四季度化债资金占比会下降，1.54万亿元地方新增债券带来的稳投资效益值得期待。

罗志恒表示，近年来，地方新增专项债的用途趋于多元，部分额度用于化债、清欠，用于项目建设的资金空间受到一定挤压。此次安排盘活5500亿元结存限额，是加大逆周期调节的体现，也是落实更加积极的财政政策、稳定宏观经济大盘的务实安排。今年是“十五五”开局之年，经济大省储备了一批优质项目。随着四季度地方新增债券的集中发行，协同新型政策性金融工具等，支持“六张网”等重点项目建设，推动形成更多实物工作量，积极扩大有效投资，进而带动经济企稳回升。

温来成表示，1—8月全国固定资产投资（不含农户）同比下降7.2%。安排使用5500亿元地方债结存限额，且增量资金全部用于资本性支出，稳投资的政策意图很明显。此举能尽快扭转投资下降的趋势，实现投资的止跌回稳，带动总需求的扩张，进而实现全年4.5%—5%的经济增长目标。