一块双汇的超标猪肉，撕开中外两个市场的周期套利

文/金萩

双汇又出来道歉了。

2026年10月9日，河南双汇投资发展股份有限公司发布公告称，收到监管部门的行政处罚决定书并诚恳接受处罚，向消费者致歉。双汇及其控股子公司被罚款近7000万元，仅董事长万宏伟个人就被罚3764万。

今年的年5月26日，黑龙江省市场监督管理局发布通告，披露望奎双汇生产的“猪后鞧肉”林可霉素超标，猪肉里查出林可霉素，超标37.5倍，双汇随后公开道歉。

这批肉来自黑龙江望奎双汇，生产日期是2025年8月27日，抽检时间是第二天，地点在大庆一家超市。事件曝光后，双汇股价一天跌掉5，市值蒸发45亿。10月，罚单落地，合计罚没1.29亿。

一块肉，为什么能一路绿灯？

去年生产，今年才公布，很多人问为什么？

事实上，时间差不是问题，流程慢不是拖延，这是法定流程。

按照国家规定，检验要20个工作日，抽检在流通末端触发，不是出厂检验。产品摆上货架，告知企业要5天，企业申请复检要7天，复检又要10天，一圈走下来，几个月过去了。

更麻烦的是溯源，抽检只看到超市的肉。肉来自望奎双汇，问题却出在上游养殖户。养殖户没守休药期，违规用了林可霉素，监管部门要跨地区检测的910头猪，货值165万，需要时间。所以，时间差是流程和调查共同造成的，不是有人故意捂盖子。

出厂检测有盲区，林可霉素不在必检项目里，生产环节也不规范。望奎双汇被查出，生猪宰前静养不到归家规定的12小时，这违反屠宰管理条例。

事实上，供应链失守，问题出在养殖端，但根子却在双汇的管控。双汇自有养殖比例不到30%，大部分猪从外部收。收猪时，双汇没认真检测用药记录，没盯住休药期，养殖户把药用到出栏前，双汇没监控。

更讽刺的是，望奎双汇说，2025年10月后自检了5892批次林可霉素，全合格，但这是在出现问题猪肉后才做的检测。监管部门抽了3批，就有一批超标37.5倍。自检全合格，抽检就出事，这说明自检体系已经失真。

按照国家规定，生猪收购法定强制检测包括：核对《动物检疫合格证明》、非洲猪瘟检测报告查验、瘦肉精检测、临床健康检查。有报道称双汇对进场生猪实施头头预检，按每车20头猪一个混血样进行快速检测，部分屠宰厂做到头头尿检，这说明瘦肉精双汇执行得比法定标准更严。

双汇收购生猪的必做检测，法定层面是证件查验、非洲猪瘟报告、瘦肉精抽检、临床健康检查这四项，但林可霉素这类兽药残留，法律没强制要求，双汇也没把它纳入常规必检。这就是问题所在：法定底线做到了，但风险敞口没堵住。双汇自己也承认，超标是上游养殖环节未按休药期出栏造成的，林可霉素不属于屠宰环节出厂必检项目。

这不是双汇一家的问题

出现问题猪肉是双汇一家的问题么？

事实上，金锣曾经出现氟苯尼考超标和恩诺沙星超标，还检出过瘦肉精。雨润检出利巴韦林菌落总数超标，还两次卷入瘦肉精风波。龙大肉食也出现恩诺沙星超标，温氏检出禁用氯霉素，牧原也有子公司因为问题猪肉被处罚。

人们印象里问题猪肉总出现，但行业整体合格率不低，2025年畜禽肉不合格率0.52%，但兽药残留占不合格项目的5.15%。一旦出事，就是兽药残留。

根源在养殖结构。中国生猪养殖，规模场和散户并存。2025年规模化率73%。还有近30%来自中小散户。散户抗风险能力弱，为了降死亡率，超量用药、不守休药期，时有发生。

双汇这类龙头，自有养殖少。收猪靠经纪人，经纪人可能把不合规的猪掺进合规货源，常规抽检很难发现。全面检测？成本太高。林可霉素检测一个样要300到500元。24到48小时出结果。日屠宰2000头的中型厂，一年检测费就2000到3600万。全检200多种兽药，一年超2亿，中型企业全年净利润都没这么多。

所以，这是行业病，不是双汇一个企业的问题，但双汇作为行业龙头，它最该做好。

行业下行，双汇却还能盈利

现在，最大问题是问题猪肉出现在生猪行业深度下行周期。

2026年3月，猪价跌到9.43元一公斤，创14年新低，4月又跌到8.79元，全行业亏损。牧原一季度亏12.15亿，温氏亏10.70亿，中小户一头亏400多。

但双汇还在盈利。2025年全年，双汇营收592.74亿，归母净利润51.05亿，同比增长2.32%。2026年一季度，净利润12.92亿，同比增长13.59%。

当双汇凭借其独特的业务模式维持利润时，绝大多数以生猪养殖为主业的同行正陷入深度亏损。2025年，双汇与养殖企业的“冰火两重天”。牧原股份（纯养殖龙头）归母净利润154.87亿元，但同比下降13.39%；温氏股份（养殖+黄鸡），归母净利润52.66亿元，同比大幅下降43.25%；新希望亏损17.84亿元，由盈转亏；雨润食品亏损约7124万港元，亏损同比扩大84.7%。

进入2026年，猪价进一步跌破成本线，行业亏损面急剧扩大。上半年，23家涉及生猪养殖的上市企业合计亏损超过210亿元。

双汇的核心优势在此刻更加凸显。2026年第一季度，双汇归母净利润12.92亿元，同比增长13.59%。而同期，牧原亏损60.78亿元，温氏亏损43.66亿元，新希望亏损17.02亿元，三大养殖龙头合计亏损超121亿元。

问题来了，在行业普遍亏损的情况下，双汇为什么还能又盈利？

事实上，双汇有两块业务，屠宰和肉制品。猪价跌，屠宰业务营收承压，但原料成本也跌。肉制品业务，火腿肠这些，受猪价影响小，品牌在，渠道在，利润稳定。

2025年，肉制品收入下降5.09%，但毛利率提升1.38个百分点，到37.05%。猪价低，肉制品成本低，终端价格调整慢，成本红利就出来了。

屠宰业务也在缩量保利。收入下降3.57%，毛利率微增0.36个百分点，到4.94%，少杀猪，少亏钱。所以，双汇的盈利，是业务结构带来的。

利润怎么来的？省出来的。看费用。2025年，管理费用12.72亿，比2024年少了约1700万。研发费用1.69亿，同比下降16.61%，少了3000多万。研发费用占营收不到0.3%，就算归零，对利润影响也有限，但方向很清楚，公司在控成本。

事实上，2025年管理费用比2024年少了1700万，这1700多万本来就是用来检测的。按照猪肉行业会计准则，检测费用计入管理费用。温氏股份曾在投资者互动中明确回复，其管理费用附注里的“检测费”包含检测费和检测用品费用，并解释2020年因非洲猪瘟防控需要，“加强了生物安全检测投入，导致养猪部分的检测费有较大幅度上升”，直接印证了防疫、安全类检测是计入管理费用。

所以行业不景气，当控成本成为优先项，研发、检测、品控，这些不直接产生短期利润的投入，林可霉素又不在必检项目，最容易先被砍，也就是说，这1700万检测费用在管理费中被节省掉了，导致问题猪肉出现。

控成本本身没错，问题不是砍了检测费，检测体系也根本没覆盖这个风险点。

2011年瘦肉精事件后，万隆曾承诺增加检测费3亿以上，逐头检测。2015年后，超标37.5倍的猪肉照样出厂，这说明，检测费多少不是关键，检测体系是否覆盖风险，是否执行到位才是关键。

有养殖户曾经与双汇的某大型供应商打官司，书面申请河南内乡县法院调取该供应商包括普通生猪和种猪在内的检疫申报记录和档案，结果内乡县法院向当地农业农村局发函调取资料后，在（2026）豫1325民初104号判决书上却未对此调取证据行为做任何描述，只笼统地说了一句申请调取的证据与该诉讼案无关，就拒绝了对这些档案的调取。

根据诉讼资料，该双汇的大型供应商出售生猪时，只按3%的比例做了抽检，甚至其本该逐头检测的种猪销售，也按普通商品猪申报检疫，从而只做了3%比例的抽检，与万隆承诺的逐头检测产生了巨大矛盾。

双汇的钱，去了哪里？

双汇发展是上市公司，它的母公司是罗特克斯，而万洲国际又控股罗特克斯。2013年，万洲国际花了71亿美元收购史密斯菲尔德，其中47亿美元是贷款。万洲国际是控股平台，自己没业务，还债靠双汇发展分红。

图源：CDC信息站

2016到2025年，双汇发展累计分红517亿，超过同期净利润，有7年股利支付率超过100%。钱从双汇发展，到罗特克斯，到万洲国际，再到境外银行。

2021年8月，万隆长子万洪建公开指控万洲国际用财务手段把国内双汇的钱转出境外，从来没有逆向回流。他还举例，2021年2月，双汇以25800元一吨的高价，从史密斯菲尔德进口近10万吨六分体猪肉，造成8亿元损失，这是利益输送。

万洲国际回应，价格是市场价。用国内利润是否补贴美国，外界自有评价，但双汇发展确实在给万洲国际的收购债务输血，美国业务之前长期没提供正向回报。

很多人以为史密斯菲尔德一直经营不善，而事实却相反。

2025财年，史密斯菲尔德经营利润12.92亿美元，创历史新高，连续第二年创纪录，净利润9.87亿美元，前一年是7.83亿。包装肉类业务，利润连续第四年超10亿美元。

养殖业务也在改善，公司主动削减自有养殖规模，从1460万头降到1110万头，这反而帮养殖业务扭亏为盈。万洲国际2025年财报显示，北美市场收入增长15.2%，猪肉业务经营利润飙升62.4%。

这和国内双汇的处境，形成鲜明对比。国内双汇，问题猪肉，重罚，品牌受损。美国史密斯菲尔德，利润创纪录，业绩强劲，但两件事连在一起看，就很有意思。

史密斯菲尔德经营不善的时候，双汇从国内进口其高价猪肉，达到国内补贴北美的效果；而国内行业发展低谷期时，只能牺牲检测费最终导致双汇出现问题猪肉。

综上，可以看到双汇问题猪肉的逻辑链条。当年，万洲国际收购史密斯菲尔德留下巨额债务，双汇发展通过高额分红向母公司输血还债。罗特克斯是双汇发展的母公司，注册在香港，万洲国际通过它控股双汇。

罗特克斯同时也是是双汇最大的供应商，2025年采购额53.35亿元，占双汇年度采购总额的10.99%，是双汇前五大供应商之首。史密斯菲尔德的猪肉通过罗特克斯进入双汇，成为双汇供应链体系的一部分，但同时也挤压了国内养殖端在双汇供应商的的生存空间。

国内养殖端在行业下行周期中承压，散户为了生存可能违规用药，双汇的检测体系没有覆盖这些风险点。问题猪肉流入市场，双汇被罚，品牌受损，股价低迷，但万洲国际的合并报表上，史密斯菲尔德2025年经营利润创了纪录。

客观来说，双汇通过中国和北美两个市场来对抗行业周期，从商业策略上是成功的，尽管可能会不时来道歉，但近年来发生的很多事件已经表明在中美两个经济体之间进行跨境套利的时代已经过去了，这个商业模式能维持多久，这是双汇必须要向投资者回答的问题。

2011年，双汇道歉。2026年，双汇又又道歉了。