46亿元分红入账，藏格矿业陷入“铜依赖”

来源：华夏时报

藏格矿业（000408.SZ）近日公告称，公司收到参股公司巨龙铜业的15.39亿元分红。2026年，藏格矿业已收到巨龙铜业四笔现金分红，累计金额达46.17亿元。近年来，巨龙铜业持续大手笔分红，并成为藏格矿业高分红的基础，公司2025年的分红金额超过净利润，股利支付率达到102%。

可以说，巨龙铜业的分红能力对于藏格矿业来说已经十分重要，直接关系到它未来的分红、业绩及资本开支。10月8日，藏格矿业方面告诉《华夏时报》记者，“公司目前的资本开支主要涉及老挝和刚果项目，公司未来分红规划尚不确定，因为每年的（分红）比例并不固定。”

不过，从股权比例来看，同时掌控巨龙铜业和藏格矿业的紫金矿业才是巨龙铜业分红的最大受益方，其实际享有的分红权益可达65%。

业绩依赖巨龙铜业

目前，藏格矿业持有巨龙铜业30.78%的股权。巨龙铜业在西藏拥有多个铜矿的采矿权，包括驱龙铜多金属矿、知不拉铜多金属矿和荣木错拉铜矿等矿山。由于矿山处于西藏高海拔地区，前期开矿投资巨大，巨龙铜业近几年才迎来“丰收”。2021年至2024年，巨龙铜业净利润分别为7.69亿元、23.55亿元、42.11亿元、62.63亿元。

2026年1月，巨龙铜矿二期建成投产，矿产铜规模提升至30万至35万吨/年。巨龙铜业的业绩继续增长。2025年，巨龙铜业铜矿销量为19.37万吨，营业收入为166.63亿元，净利润为91.41亿元。2026年上半年，巨龙铜业矿产铜销量为13.35万吨，营业收入为150.04亿元，净利润已达92.23亿元。在产销量增长之外，2026年铜价较去年仍维持高位也是巨龙铜业业绩增长的一大原因。

藏格矿业的业绩增量也主要来自巨龙铜业。2026年上半年，巨龙铜业为藏格矿业贡献了28.39亿元的投资收益，占到藏格矿业上半年36.38亿元净利润的78%。换句话说，藏格矿业自身钾锂主业的利润占比不足三成。

大股东成最大赢家

业绩向好之际，巨龙铜业近年来持续大额分红。2026年3月、6月、8月及10月，藏格矿业分别收到分红15.39亿元、9.23亿元、6.16亿元、15.39亿元。其中，后两笔分红主要源于巨龙铜业2026年的经营业绩。对于未来分红情况，藏格矿业方面向记者表示并不确定，并建议参考公告内容。

值得注意的是，作为参股股东，藏格矿业对巨龙铜业的分红节奏、新建项目进展的把控相对有限。天眼查数据显示，巨龙铜业由西藏紫金实业有限公司控股约57%，而西藏紫金实业有限公司的实际控制方是紫金矿业，该公司也承担着紫金矿业在西藏区域的大部分矿产投资。这也意味着，巨龙铜业由紫金矿业主导。

紫金矿业还握着藏格矿业的控制权。2025年，紫金矿业出资超百亿元收购了藏格矿业部分股份，目前紫金矿业方面合计持有藏格矿业26.2%的股份，拥有27.59%表决权，并将藏格矿业纳入合并报表。

收到巨额分红后的藏格矿业十分慷慨。2026年半年度计划中，藏格矿业向全体股东每10股派10元，总额达15.64亿元，占上半年净利润的43%。也就是说，藏格矿业将大部分巨龙铜业分红转手分了出去。国海证券研报指出，2025年藏格矿业中期和年度分红共39.22亿元，股利支付率达102%，过去3年平均股利支付率为69%。

而真正主导这场分红盛宴的，是站在巨龙铜业和藏格矿业背后的紫金矿业。紫金矿业既直接分得巨龙铜业约57%的分红，又通过藏格矿业间接分享部分分红。综合股权比例来看，紫金矿业实际享有的巨龙铜业分红权益可达65%，是最大的受益方。

钾锂主业仍在爬坡

抛开巨龙铜业这一“现金奶牛”不谈，从主业来看，藏格矿业是一个2025年年利润在10亿元出头的钾锂资源企业。虽然主业毛利率较高，但体量相对偏小，利润规模远小于巨龙铜矿带来的投资收益。藏格矿业也不甘于做一个稳健却体量有限的钾锂生产商，公司正推进多个扩产项目。藏格矿业方面告诉记者，公司当前主要的资本开支是老挝项目和刚果项目。

其中，老挝钾盐项目一期规模为100万吨/年，整体规划为200万吨/年，项目目前处于权证办理和技术攻关并行的阶段，距离正式投产还有一段路要走。今年9月公布的刚果钾盐项目尚处于收购阶段，藏格矿业计划承担8.68亿元投资，项目建设周期预计长达2至3年。

目前来看，藏格矿业的“钱袋子”尚厚。截至2026年6月末，藏格矿业持有货币资金约28亿元、资产负债率为7.77%、经营现金流在巨龙铜业加持下相对充裕、未分配利润超过132亿元。不过，随着海外项目未来进入集中投入期，藏格矿业能否保持高分红率仍是未知数。

知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉《华夏时报》记者，“作为两家企业的共同大股东，紫金矿业对巨龙铜业的分红政策、对藏格矿业的产业资源协同支持将直接影响藏格矿业经营开支与分红能力之间的平衡。短期来看，藏格矿业当前手握巨龙铜业超46亿元分红，海外项目尚处前期小额投入阶段，7.77%的低资产负债率完全支撑高分红，仅需预留部分资金对冲铜价波动风险。中长期来看，海外老挝钾盐等项目将进入大额资本开支期，公司需将股利支付率从100%以上降低至50%至70%，并用腾挪出的资金推进项目落地，逐步摆脱对巨龙铜业的单一利润依赖，最终实现分红与主业扩张的正向循环。”

中国银河证券研报指出，伴随在建项目陆续投产，公司业绩有望持续走高，不过仍需关注有色金属价格大幅下跌、投产项目不及预期、成本大幅上升、下游需求不及预期的风险。

编辑：李云鹏