国民观察 | 财富中心市场周报（2026.9.28-2026.10.11）

来源：市场资讯

（来源：国民信托）

国内外宏观

国内方面

1.《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》发布，明确不搞竞争性货币贬值

中国人民银行10月8日发布《关于人民币汇率的政策立场》，重申以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中起决定性作用；明确中国没有必要、也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，从不搞竞争性货币贬值，反对将本国产业竞争力下降等问题简单归因于他国汇率。汇率预期稳定有助于压低人民币资产风险溢价，增强外资配置A股与人民币债券的意愿；出口企业不宜再押注单边贬值，测算出口弹性应以汇率基本稳定为前提。

2.央行调整完善四项货币政策工具，财政部安排5500亿元地方债结存限额

中国人民银行9月29日下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点至1.5%、扩大PSL支持领域，并增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元；财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中3000亿元一般债全部分配县区、2500亿元专项债投向四季度有实际项目资金需求的地区并向经济大省倾斜；居民购房贷款贴息政策自10月1日起实施。结构性工具以降成本、扩范围、增额度精准滴灌科创与小微；财政资金撬动四季度有效投资并托举刚需，地产及家电家居等后周期链的估值修复值得跟踪。

3.中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，部署19项重点举措

《意见》围绕大力推进科技创新、推动科技创新和产业创新深度融合、推进发展方式创新、推进体制机制创新、深化人才工作机制创新5个方面提出19项重点举措，明确全面实施"人工智能+"行动、前瞻布局未来产业、加大金融创新产品供给，同时强调不能一哄而上、盲目投资，严禁借发展新质生产力之名违规滥用政策。资源明确导向科技创新与先进制造，半导体、AI算力、高端装备的景气与融资环境持续改善；"不搞泡沫化"的表述也意味着主题投资仍需以业绩兑现为前提。

4.证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》征求意见，权益类基金成立门槛拟降至5000万元

中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，这是该办法时隔12年的系统性修订：拟将股票基金、混合基金、基金中基金（FOF）的成立门槛由规模2亿元、份额2亿份分别降至5000万元、5000万份；对完全复制指数的被动基金在收购举牌、短线交易、减持限制上适度豁免；非FOF基金投资其他基金的比例上限由10%提高到30%。门槛下调与豁免放宽有利于权益产品扩容，也为市场引入更多中长期资金；被动产品做大做强的制度环境进一步改善，对财富端的权益类产品供给与销售节奏是直接利好。

II

国际方面

1. 美国9月非农仅增2.9万人，失业率升至4.2%，美联储10月加息预期基本落空

美国劳工统计局10月2日公布，9月非农新增就业2.9万人，远低于市场预期的9万人，也低于此前12个月月均4.5万人的水平；失业率由8月的4.1%升至4.2%，私营部门平均时薪环比涨0.1%、同比涨3.0%至37.81美元。前两月同步下修：7月由增2.1万修正为减少1.0万，8月由增16.2万下修至增13.3万，合计下修6万人。数据公布后市场基本排除美联储10月加息可能（9月已加息至3.75%—4.00%）。海外利率上行斜率放缓，人民币汇率与中美利差压力阶段性缓和，国内货币政策操作空间随之打开；但单月数据波动大，10月14日公布的9月CPI是确认窗口。

2.日本央行或于10月释放加息信号，印度央行近四年来首次加息

知情人士称日本央行可能在10月释放核心通胀已大致触及2%目标的信号，凸显其未来数月再度加息的准备，市场主流预期12月加息；印度央行将基准回购利率上调25个基点至5.5%，为近四年来首次加息，汇丰与高盛预计12月还将再加；欧洲央行管委卡扎克斯称2.5%是中性利率上限、当前处于相对舒适状态，管委内格尔则认为通胀前景面临上行风险。市场判断全球加息周期尚未结束，套息交易成本抬升对港股与高估值资产更为敏感；新兴市场股债资金分化会进一步加大，境内固收资产的相对吸引力仍在。

3.IMF秋季年会：全球公共债务2030年前将超GDP的100%，呼吁"审慎的鹰派立场"

IMF总裁格奥尔基耶娃在秋季年会表示，全球经济正被负面的能源供给冲击与正面的AI投资冲击两股反向力量拉扯，AI硬件及相关技术产品已占全球货物贸易总额的十分之一以上，但收益高度集中、可能加剧不平等；全球公共债务已接近二战以来最高水平，预计2030年前超过GDP的100%。她呼吁各国央行采取"审慎的鹰派立场"，并要求各国政府紧急应对上述挑战。AI产业链内部的景气与估值分化将进一步加剧，宜聚焦真正兑现收入与利润的环节；全球财政约束趋紧意味着利率难以系统性回落，现金流与分红能力强的资产仍具比较优势。

III

现阶段总体观点

节日前后，境外市场互有涨跌，美国9月非农就业数据低于预期，美国10月加息概率下降，美国纳指和标普500再创新高。但美国国债收益率依然高企，10年期美债突破5.3%，再创新高。美国科技股面对美债利率高企依然节节攀升，反映了产业定价趋势强于利率定价趋势。地缘冲突加剧，原油价格再度冲高。

国内权益市场整体走势偏弱，主要因为境外利空持续，叠加市场情绪谨慎下增量资金不足。美债利率走高的背景下，国际资金对于他国资产的内在收益率要求提升，这也是压制港股及A股的重要因素。但在该市场点位不应过度悲观，股债收益率比值突破3的背后，是市场配置情绪主导下的定价逻辑，随境外利空减弱、国内经济数据企稳等变化，市场情绪边际改善，权益市场应能筑底企稳。

债券市场回顾

跨季后，市场流动性好转，货币市场利率以下行为主。债券市场利率以上行为主，期限利差扩大，信用利差收窄。央行公开市场操作灵活，虽无大的净投放，但以隔夜逆回购平稳市场资金面，该阶段净回笼1275亿元。

货币市场利率以下行为主，DR001最新为1.31%，下行5.25BP；DR007最新为1.33%，下行6.51BP；R007最新为1.38%，下行4.70BP。

国债收益率以上行为主，短期下降长期上升，收益率曲线走陡，1年期国债收益率最新为1.23%，下行0.10BP，10年期国债收益率最新为1.69%，上行0.9BP。10年期美债收益率最新为5.24%，上行6BP，中美利差最新为负355BP。

信用利差持续压缩，信用债以下行为主，5年期AAA级企业债收益率最新为1.67%，下行0.67BP；5年期AAA级城投债收益率最新为1.70%，上行0.06BP；5年期AAA级ABS收益率最新为1.76%，下行1.14BP

P。

表1：货币市场利率及国债收益率情况（单位%）

表2：信用债收益率情况（单位%）

权益市场回顾

权益市场整体偏弱，成交量有所放大，但依然处于低位。日均成交额为1.69 万亿，高于上周均值。美国10月加息概率降低，地缘冲突加剧，境外市场互有涨跌。

权益市场以下跌为主，上证指数下跌1.92%，沪深300指数下跌2.75%，创业板指下跌7.47%，中证1000指数下跌5.47%，万得全A下跌3.83%。道琼斯工业平均指数上涨0.59%；纳斯达克指数上涨1.58%。

市场风格偏谨慎，行业表现分化，成长板块走弱。涨幅居前的行业为：公用事业，上涨2.26%；煤炭，上涨2.25%；交通运输，上涨2.18%。跌幅居前的行业为：通信，下跌12.20%；电子，下跌11.70%；机械设备，下跌7.73%。

资金面上，融资融券指标偏弱，两市融资余额最新为25,597 亿元，减少776.33亿元。沪市融资净卖出80.81亿元，深市融资净卖出74.44亿元

表3：权益市场涨跌情况

表4：行业板块涨跌幅排名

数据来源：万得数据、国民信托

商品期货市场回顾

大宗商品多数下跌。地缘冲突加剧，原油价格偏强，美债利率上升、美元指数走强，持续压制黄金价格。高企的原油价格加剧了对于需求的担忧，其他大宗商品走弱。主要大宗商品：COMEX黄金最新为4220.30美元/盎司，下跌2.08%；布油最新为104.54美元/桶，上涨4.32%；LME铜最新为14550.00美元/吨，下跌0.66%。国内南华商品总指数下跌1.03%；境外CRB商品总指数下跌2.03%；10年期国债期货指数下跌0.12%。

表5：大宗商品及国债期货情况

国内基金市场回顾

公募基金除纯债类基金外，其余基本下跌。股票型基金下跌3.44%，年初至今绝对收益率为-1.83 %；债券型基金下跌0.15%，年初至今年化收益率为2.10 %；货币市场基金年初至今年化收益率为1.11 %

截止9月24日，18个主流私募策略中17个年内取得正收益。同期宽基指数分化明显：中证500年内+2.12%、中证2000 +0.20%、中证1000 -0.33%，沪深300收跌-4.12%。对照来看，指增策略的超额较为可观——300/A500指增（+4.04%/+4.21%）相对沪深300超额逾8个百分点，500指增（+6.32%）、1000指增（+4.22%）超额4个点以上，2000指增（+7.67%）超额7.5个点。这部分“超额”除选股阿尔法外，可能混入了指增组合普遍超配中小市值带来的风格Beta。CTA与期货类策略年内同样领先：量化期货（+6.24%）、期货策略（+6.04%）、主观期货（+5.74%）居第一梯队，商品趋势行情与波动率抬升形成共振；防守端分化，市场中性（+2.63%）靠对冲稳住净值，债券策略（+1.57%）表现稳健，可转债多头策略（-0.51%）收负。

九月以来市场普跌但幅度收敛：沪深300 -4.02%、中证500 -4.13%、中证1000 -2.58%，而中证2000逆势+0.93%——小市值风格重新占优。策略端同步反转： A500指增（-2.63%）、300指增（-2.50%）、主观多头（-2.26%）领跌，2000指增（+0.55%）与量化期货（+1.41%）逆势收正；市场中性、套利、债券均小幅为正，与股票多头跷跷板关系清晰。

表6：公募基金指数涨跌情况

表7：私募策略月度和年度表现

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资产配置观点

2026

(一) 权益资产

美债利率维持高位，仍是压制全球权益估值的主要外部变量；地缘冲突扰动风险偏好，A股交投情绪与资金面阶段性承压，指数震荡偏弱。但美国紧缩预期已现边际松动，海外流动性对A股的负向牵引有望阶段性缓解；国内政策持续加码——国常会明确加大宏观政策逆周期调节力度，证监会座谈会首次将"稳市机制"置于建议首位，《公募基金运作管理办法》征求意见并支持权益类基金发展，政策底与市场底的距离正在收窄。

短期不宜把震荡线性外推为趋势性下跌，外部压制边际减弱叠加政策预期升温，市场具备阶段性修复基础；中长期更应淡化指数、聚焦结构。结构上可沿三条线索布局：一是股息回报稳定、具备安全边际的红利资产，在利率中枢下移与"资产荒"背景下配置价值依旧；二是产业逻辑持续强化、业绩兑现度高的科技板块，行情有望从估值驱动转向盈利驱动；三是受地缘扰动与产业链周期影响的细分行业，如炼化，供需格局与价差修复可能带来阶段性弹性。创新药、CXO、机电出口链等底部反转方向，可作为均衡配置的补充。

结论：当前位置不必过度悲观，均衡配置、多维度布局，以红利打底、布局真业绩科技、周期细分、困境反转。短期看修复，长期看结构。

(二) 固定收益

支撑固定收益类产品的两个基本面：一是政策基调持续较为宽松，货币政策更加灵活精准；二是经济环境偏弱，市场情绪谨慎的背景下，债券市场的配置需求强烈。对比权益市场的波动率增加，债券市场的波动率不断降低，“资产荒”背景下，更显示了其配置的重要价值。期限利差有进一步压缩的可能性，长债配置或更优，可以适当配置固定收益类产品稳定投资组合的波动。

(三) 商品期货

美联储货币政策紧缩周期与美伊地缘政治冲突叠加，大宗商品市场整体波动率中枢系统性上移。在此背景下，CTA策略的多品种覆盖与多周期策略优势得以充分释放：趋势跟踪策略上，若加息预期边际降温、地缘矛盾缓和，商品Beta行情或能持续兑现；截面策略上，随着市场波动率抬升，高频CTA策略的胜率提升。综合来看，大宗商品资产在多资产组合配置中的风险分散价值与风险收益比均呈现边际改善，配置性价比凸显。

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