A股跷跷板行情凸显，资金为何持续"弃科技、抱红利"

来源：第一财经

　　10月A股行情与6月时几乎完全倒转，彼时科技独涨、银行等“老登”板块持续调整、阴跌不止，时隔4个月，强弱互换——如今领涨的是银行、交通运输等红利资产，领跌的则是AI硬件。科技股到底是谁在卖？这或许是投资人近期问得最多的一句话。

　　10月12日，科技与红利的跷跷板继续演绎，工商银行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）、中国银行（601988.SH）、中信银行（601998.SH）四家银行同日刷新历史高点，渝农商行（601077.SH）涨4.95%。

　　科技阵营中，AI硬件普跌，覆铜板的宏昌电子（603002.SH）、金安国纪（002636.SZ）、华正新材（603186.SH）集体跌停，光通信、半导体同步下跌，星网锐捷（002396.SZ）跌停、剑桥科技（603083.SH）跌8.88%、中际旭创（300308.SZ）跌6.41%。

　　截至收盘，红利200成份股中有52只创下近20日新高，占比近三成，而1241只TMT股票中，继800只在10月9日创下近20日新低后，有112只于12日收盘股价续创阶段新低。

　　这种强弱切换背后，是资金在业绩真空期里对待不确定性的选择，AI 硬件经历数轮炒作后交易拥挤，叠加海外流动性紧缩，偏绝对收益的资金在回撤与风控约束下被动减仓，科技板块陷入负反馈；而盈利稳定、股息确定的红利资产，成为避险资金的首选。展望后市，多数机构认为，三季报业绩兑现将是“跷跷板”能否收敛的关键，科技龙头若能交出覆盖成长预期的业绩，则有望迎来增量资金回补。

　　科技与红利的极致分化

　　10月12日，A股延续了节后的科技与红利的分化走势。盘面上，银行是少数逆势走强的板块，个股几乎集体上涨，截至收盘，申万银行指数涨2.32%，刷新年内高点，较7月1日的年内低点累计上涨17.7%。渝农商行、沪农商行（601825.SH）、南京银行（601009.SH）等个股跟涨，板块呈现城商行与股份行梯队同步走强。

　　另一边，AI硬件全线走弱，覆铜板方向的宏昌电子、金安国纪、华正新材三只跌停，光通信方向的星网锐捷跌停、剑桥科技跌8.88%，长飞光纤、中际旭创、新易盛收盘均跌超6%，光芯片子板块亦跟跌。

　　一天的涨跌只是缩影，拉长到10月来看，指数层面，创业板指10月以来下跌5.47%，科创50指数同期跌6.75%；同期中证红利指数上涨2.29%。行业指数层面，10月内申万银行上涨2.28%，通信和电子行业分别下跌9%、8.68%。

　　科技与银行的个股表现更是极致分化。第一财经统计发现，10月以来已有近三成红利股创下股价阶段新高。Wind显示，截至10月12日收盘，红利200成份股中有52只的最新收盘价创下近20个交易日新高，占比26%，较前一交易日的39只增长13只。

　　这52只股票的分布高度集中，银行、交运、能源公用三项合计24只，占比近五成。其余个股来自通信运营、建筑材料和传媒等行业。

　　其中银行9只股创阶段新高，包括建设银行、招商银行（600036.SH）、交通银行（601328.SH）、中信银行、兴业银行（601166.SH）、浦发银行（600000.SH）等；交通运输行业9只，大秦铁路（601006.SH）、招商公路（001965.SZ）、宁沪高速（600377.SH）、山东高速（600350.SH）等悉数在列。能源与公用事业6只，中国石油（601857.SH）、中国神华（601088.SH）、陕西煤业（601225.SH）等一并上榜。

　　反观科技板块，TMT板块1241只股票中，有800只个股在10月11日收盘创下近20日新低，占比64.5%；其中112只个股于12日收盘续创20日新低，包括源杰科技（688498.SH）、芯原股份（688521.SH）、联讯仪器（688808.SH）等龙头股。

　　具体看半导体和光通信板块，长江半导体成分股224只，33只创20日新低，而在前一个交易日，已有160只创新低。光通信39只标的里，16只创下阶段新低，包括新易盛、长飞光纤、通鼎互联等热门股。

　　10月以来刷新股价阶段低点的科技股，公司大多身处AI硬件产业链的各个环节，从上游材料到中游制造再到下游应用，几乎是此轮科技行情的“主力阵容”。

　　从跌幅角度来看，一些AI硬件龙头股三个交易日跌幅，抵得上传统行业的月度跌幅。10月以来，东山精密累计下跌18.81%，源杰科技跌逾30%，长光华芯跌超28%，跌幅在10%到20%的个股不胜枚举。

　　跌幅榜上市值居前的包括长鑫存储（688825.SH）、工业富联（601138.SH）、中芯国际（688981.SH）、中际旭创、寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）、北方华创、华虹宏力（688347.SH）等。

　　此外，搭上本轮MLCC涨价逻辑的风华高科（000636.SZ）、AI服务器的浪潮信息（000977.SZ）、存储模组的德明利、封测环节的通富微电（002156.SZ）与华天科技（002185.SZ）、PCB的东山精密（002384.SZ）与沪电股份等耳熟能详的科技龙头股均在10月不断刷新阶段股价低点。

　　谁在卖出科技：资金面、宏观面与业绩真空期的三重夹击

　　科技股连续下跌，被追问最多的是“谁在卖”。今天市场上流传着一则未经证实的热门消息：有私募机构创始人暗示，险资巨头曾在7月高位大量买入科技股，9月又大幅减仓止损。截至发稿，该说法尚未获得相关方回应。传闻真假难辨，但市场对“谁在卖出科技”的高度关注，本身已是情绪的一种注脚。

　　多位受访的私募、券商人士向记者表示，无论是止损离场还是主动降低科技仓位，机构资金从科技板块撤离的迹象已经比较明显。

　　“这不是某一条支线出问题，是整条AI硬件链在同时被减仓。热门科技龙头股的股价集体回到阶段低点，意味着前期涨幅与交易拥挤正在被系统性消化。我们认为，当前市场下跌与7月不同，7月下跌以杠杆资金出清为主，叠加部分量化资金出清，而9月末以来的科技下跌，是在市场低成交量、信心不足、情绪偏弱，叠加海外流动性紧缩与地缘扰动持续的背景下，资金面对不确定性，主动选择减仓观望的结果。”一位私募基金投资负责人对记者说。

　　在上述私募人士看来，当前A股正处于业绩真空期，三季报尚未披露。在经历数轮炒作之后，科技龙头只有交出足以覆盖市场成长预期的三季报，甚至给出更高的未来增长指引，才可能支撑估值继续抬升。

　　“AI的叙事本身并未发生变化，科技板块当前缺的不是产业逻辑，而是业绩和情绪催化，缺的是让市场继续‘相信’的理由。从科创50、创业板相关ETF在下跌中获得较大承接、成交降至阶段低位来看，最急迫的卖盘明显减弱，但增量资金回流仍然不足。资金面带来的筹码持续松动，已经使科技股的拥挤度明显回落，后市行情取决于业绩兑现与增量资金回补。”前述私募人士说。

　　从各大券商策略的共识看，三季报业绩兑现将是下一阶段市场定价的核心变量。红利与科技的“跷跷板”还能翘多久，最终仍要回到业绩端。

　　中泰证券在近期研报中认为，节后前两日A股继续明显弱于海外，全球AI趋势并未转弱，A股相对弱势主要来自内部资金出清和长端美债收益率上行的共同作用。该机构进一步分析称，保险和“固收+”资金在二季度明显提高了权益配置，其中相当一部分新增仓位进入了科技；这类资金通常以绝对收益和回撤控制为核心，买入位置较高，一旦科技下跌触发净值、风控或赎回约束，卖出就会呈现被动、连续和对价格不敏感的特征。这可以解释为何海外科技创新高时国内科技仍持续承压，也可以解释机构资金为何每天保持较大规模净流出。

　　宏观面则是压制科技股估值表现的另一项因素。中信建投指出，节后行情低于预期，可归因于三点：一是A股资金结构脆弱，处于第二波杠杆结构调整之中；二是海外流动性紧缩，全球主要经济体债券利率持续上行，无风险利率中枢抬升通过估值折价、股债性价比与融资成本三条渠道压制成长板块；三是中东冲突反复，油价预期不稳加剧全球通胀不确定性。

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