湖北
昙花一现：救市换来的平静正在消退
韩国债市刚刚经历了一场“政策救市”换来的喘息——如今，这道护身符正在失效。
过去数日，随着韩国当局上月发出干预警告，并将本月国债发行计划大幅削减5万亿韩元（约合37.4亿美元），韩国国债收益率曲线全线下行，债市出现明显反弹。
但越来越多的策略师开始泼冷水：这轮反弹，可能只是暂时的。
资产管理公司Gama Asset Management和Hana Securities（韩亚金融投资）的策略师均预计，韩国3年期和10年期国债收益率将重拾升势，重新试探上个月创下的四年高点。
双重绞杀：油价与美债的双重挤压
空头情绪的底气，来自内外两股力量。
内部，中东战事持续推高油价，作为能源进口大国的韩国，通胀忧虑不断升温；外部，美国国债收益率徘徊在数十年高位，市场对美联储进一步加息的押注，正把压力传导到每一个角落。
“我对韩国债券正变得越来越谨慎，”Gama全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello直言，“通胀仍高于韩国央行的目标，进一步政策收紧是大概率事件。如果全球债市抛售延续，韩国收益率将越来越难以抵御上行压力。”
他的目标位毫不客气：10年期收益率回到约4.6%——那是9月才出现过的水平，也是2022年以来的最高位；3年期收益率则可能从周四的3.98%升至4.1%。
值得一提的是，就在9月中旬，韩国10年期国债收益率已一度触及4.60%，彼时美国10年期国债收益率刚刚历史性突破5%大关。
市场定价：七成概率，半年加息50基点
更令债市承压的，是掉期市场的冷峻定价。
韩元掉期目前显示，市场认为韩国央行未来六个月累计加息50个基点的概率约为70%。
这个数字并非凭空而来。韩国央行已在连续两次会议上加息，将基准利率推至3%——其中8月的加息更是三年多来首次“背靠背”加息，行长申铉松当时明确表示，连续两次升息并非常态操作，而是向市场发出的“强烈信号”。
眼下，本月末的议息会议成为下一个关键触发点。韩国央行8月公布的六个月点阵图显示，21个委员预测点中有10个集中在3.25%——也就是说，再加息一次的预期当时就已占据主流。
策略师的日历：10月按兵不动，11月见真章
Hana Securities固定收益策略师Park Junwoo给出了一个清晰的时间表：10月22日的会议上韩国央行将按兵不动，随后在11月的政策会议上加息，收益率的顶部大概率就在那时形成。
他对眼下债市反弹的评价相当直白：“现在不是买入的时候。但如果3年期收益率回到4%上方，就值得重新考虑买入了。”目前，Hana对韩国债券和美国债券均处于低配状态。
LS Securities固定收益分析师Woo Hye-young则留了后手：“等到11月点阵图出来再买也不迟。如果11月的点阵图显示更高的利率路径，我会更加谨慎。”她预计收益率最终会在年底前回落。
政府底牌：财政盈余给了它救市的底气
当然，空头也不敢太过放肆——因为韩国政府手里还攥着一张牌。
凭借半导体行业带来的税收意外之财，韩国财政部长李炯一已放话：若收益率出现过度波动，政府随时准备进一步削减国债发行规模，并实施紧急回购。事实上，9月底3年期收益率逼近四年高点之际，财长就曾在内阁会议上亮出这一工具，次日收益率应声回落。
这是一场微妙的博弈：央行想加息压通胀，政府想压收益率保财政，而半导体繁荣带来的强劲增长，恰恰让央行加息的底气更足——恶性循环的风险，正在暗中发酵。
股债双压下的韩国市场
债市的紧张，股市同样感同身受。
今日早盘，韩国综合股价指数（KOSPI）报6565.85点，下跌0.91%。此前韩国央行7月时隔三年半首次加息当天，KOSPI曾单日暴跌超6%、触发熔断。
一边是高增长、高通胀催生的加息周期，一边是政府对债市收益率的严防死守。这场央行与财政的“左右互搏”，将在10月22日的议息会议和11月的点阵图上见分晓。（国际财闻汇）
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