订单与回款“拷问” 中环洁IPO止步北交所门前

物聊社 资本市场向来具有两面性。

行情火热之时，它如同好客的东道主，敞开大门广迎企业入内作客，挂牌、受理、问询、上会等流程有序，礼遇有加。行情转冷之际，它又会拒人千里之外，即便企业在门外苦候几年、历经数轮回复问询，仍难以打动其心，漫长的等待最终归于沉寂。

中环洁，便是这场IPO长跑中吃到闭门羹的一员。

10月9日，北京证券交易所网站披露，因中环洁集团股份有限公司撤回发行上市申请，北交所决定终止对其上市审核。

这家年营收超过22亿元的环卫领域佼佼者，在递交申请近两年、完成三轮问询回复之后，最终停留在了北交所的门前。

两年资本故事

其实，中环洁在资本市场上并非生面孔。

该公司成立于2017年，并于同年底收购了大连新天地环境清洁有限公司100%股权，以此为起点切入环卫市场，之后以特许经营、政府购买服务、PPP等模式承接各地政府的环卫清扫保洁、垃圾分类、市政管养项目，业务逐步铺向全国。

2022年7月，中环洁完成股份制改革，公司名由“中环洁环境有限公司”变更为“中环洁集团股份有限公司”，此举被市场解读为上市的信号。次年11月，其成功在新三板挂牌，正式亮相资本市场。

不过，登陆新三板后的中环洁并没有迎来业务爆发期。2023年，其在运营项目覆盖全国19省36个城市，2024年仅扩张至20省40城，全年营收则从21.41亿元上升至21.61亿元，增幅仅0.84%。

此外，环卫服务是典型的重垫资生意，项目需要先行投入装备与人力，政府按进度付款，回款周期普遍较长。

随着业务铺开，中环洁的日常运营高度依赖于短期借款滚动维持，截至2024年末其账面货币资金仅3.91亿元，短期借款却高达10.06亿元，占总资产比例高达26.75%，且均为一年以内到期。

在这种背景下，中环洁于2024年12月向北交所提交IPO申请材料。彼时有媒体以“急需IPO补血”来形容其上市目的，不过据招股说明书，此次拟募集资金约6.1亿元，将投向城乡环境服务装备配置及更新、数字化赋能升级以及补充流动资金三个项目。

此次IPO的审核进程最初推进得并不算慢，2025年1月22日中环洁便收到首轮审核问询函，问题涉及业务拓展情况、劳动用工合规性、收入确认合规性、毛利率变动、应收账款回款风险及坏账计提充分性、商誉减值等十三个方面的问题。

彼时中环洁以“部分问题的回复尚需进一步论证和完善”为由，申请延期回复，直至5月8日才披露首轮问询回复。也正是在首轮回复中，应收账款的“大面积逾期”浮出水面，业绩下滑、商誉减值、信用减值等成为此后问询反复追问的焦点。

5月22日，北交所下发第二轮审核问询函，问题进一步聚焦业绩下滑风险、项目运营风险、创新性特征、毛利率区域差异等。这一次，中环洁直至10月13日方披露第二轮回复。

10月24日，第三轮问询函接踵而至，11月27日完成回复。此后，中环洁的IPO审核再无实质性进展。

2026年10月9日，北交所网站披露，因公司撤回发行上市申请，决定终止其上市审核。

关于终止原因，公告中相关表述只有一句：“经公司审慎研究，并综合考虑发展规划调整、市场环境变化等因素，决定调整上市计划。”

现实的“拷问”

从业绩基本面来看，中环洁近年来的表现较为平稳，2022-2025年及2026上半年实现营收分别为21.22亿、21.43亿、21.61亿、22.31亿及11.42亿元。

对应报告期净利润为2.06亿元、2.12亿元、1.93亿元、1.98亿元及0.99亿元；毛利率为27.19%、28.22%、29.24%、27.97%及29.92%。这些都是该公司冲击北交所的底气所在。

然而在纸面之下面临的是订单下滑、回款艰难等现实拷问。

从2022年底到2025年上半年，中环洁城乡环境卫生及相关服务在手项目合同总额从95.98亿元降至74.91亿元，降幅超过26%。

对此，其给出了两个方面的解释：一是随着城乡环境行业市场化程度不断提高，各地政府对于服务商服务质量和服务效率更加重视，倾向采取期限更为灵活的采购方式，项目合同期限缩短，对应合同总金额有所降低。

二是公司优化市场拓展策略，对于部分回款周期较长、盈利能力较弱的项目，在合同到期后公司未再续期。

值得注意的是，中环洁还面临着核心项目流失的风险。该公司核心区域在东北，特别是沈阳一地贡献近30%的收入，且多为高毛利项目。

具体来看，沈阳铁西、苏家屯、大东二和皇姑项目于2021-2023年以及2024上半年合计实现收入5.80亿元、6.01亿元、5.94亿元以及3.14亿元，占当前总营收比例为27.33%、28.03%、27.50%以及28.82%。

上述四大项目将于未来1-2年内陆续到期，尽管中环洁称自己在当地市场占有率高、续标风险较小，但这依然难以说服市场。

另外，中环洁的应收账款逾期比例非常高，2022-2024年以及2025上半年，逾期比例分别为49.07%、73.67%、72.66%、80.51%。同时，期后回款金额却在逐年减少，2022-2024年分别为10.25亿元、7.28亿元、3.04亿元，期后回款率分别为86.58%、66.46%、17.34%。这说明应收账款质量及回款能力均有待提升。

2022-2025年末，其账上应收账款余额分别为11.12亿元、10.72亿元、15.87亿元、18.52亿元，占总资产比例为34.05%、30.98%、42.22%、46.84%。

根据公司2025年年报，前五大信用欠款客户均为东北地区客户，分别为沈阳市铁西区城市管理局、沈阳市大东区城市管理局、沈阳市苏家屯区城市管理局、淄博高新技术产业开发区综合行政执法与应急管理局、大连市甘井子区市政公用事业服务中心，基本对应上述四大核心项目。

对此，中环洁方面表示，应收账款超期主要系地方财政支出安排影响。客户主要为各地城市环境主管部门，其款项支付需履行财政预算审批。尽管城乡环境及公共服务总体属于刚性需求，但是受预算安排及审批流程等因素影响，部分项目服务费的实际支付周期较合同约定的时间延长。

中环洁的辩解与现实并未走向同一个方向，在历经第三轮问询之后的IPO审核再无实质性进展，最终于2026年2月24日决定撤回发行上市申请，10月9日北交所终止对它的上市审核，暂时关上通向资本市场的门。

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