广西
最近翻几家煤企的半年报，看到陕西煤业那行净利率数字，我下意识数了两遍：21.93%。啥概念？每卖100块煤，真金白银揣进兜里22块。不是靠运气，是陕北榆神矿区实打实给托住的——煤层埋得浅、热值高、挖起来省劲儿，成本天然就低。储量207.52亿吨，可采的还有115.11亿吨，97%以上全在黄金采煤带里，光核定产能就顶到1.64亿吨。这底子，真不是盖的。
再看另外三家：中国神华产业链最厚，神东挖煤、朔黄运煤、黄骅港装船、自家电厂发电、煤化工厂还能产188万吨烯烃+108万吨油，但上半年净利率还是被陕煤压了一头，18.76%；中煤能源靠长协煤稳住基本盘，财务杠杆缩到1.87倍，净利率13.11%；兖矿能源最“敢赌”，权益乘数飙到2.56倍，结果净利率反被拖到13.09%，ROE也跟着掉到5.54%。四家ROE排下来：陕西煤业11.94%、中国神华6.54%、兖矿能源5.54%、中煤能源4.74%——这个顺序，和去年比，真的不一样了。
你信吗？淡季反而成了涨价起点。往年10月一过，电厂存煤满了，港口慢慢歇口气，煤价总要松一松。可今年10月10日那天，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价直接站上1003元/吨，同比涨42.27%，硬生生跨过千元门槛，创近两年新高。Wind数据摆得明明白白，没水分。为啥？夏天热到电厂日耗一度破90万吨，秋汛又偏弱，水电出力跟不上，再加上不少主力电厂悄悄提前补库——淡季不淡，就是这么实在。
说回家底，各家真各有各的硬气。神华是“煤电运化”真·全链条打通，从井口到插座全包圆；陕煤把根扎在陕北，榆神+黄陵的煤，发热量高、灰分低、好洗选，电力和钢厂抢着签单；兖矿横跨中澳两国，山东、陕西、内蒙、新疆四地布局，澳洲还握着当地最大专营煤炭公司，醋酸产能也排全国前列；中煤作为央企老二，山西+陕西+内蒙三大主产区全覆盖，自产+买断双轮驱动，长协比例高、回款快。不过财务策略上，中煤这几年主动降杠杆，权益乘数一路往下走；兖矿却反着来，2.56倍杠杆硬扛增速——成没成？就看煤价接下来还稳不稳得住。
现在回头看，这轮涨价早就有迹可循。迎峰度夏刚收尾，北方供暖季已经暗中逼近，港口库存比去年同期少了近800万吨。四家煤企里，陕煤营运最快、神华最稳、中煤最守规矩、兖矿最敢冲——但ROE这事，从来不是比谁嗓门大，而是三根线得咬合得好：赚不赚钱、转得快不快、借不借钱。1003元/吨就挂那儿，没人知道能站几天，可报表上的座次，已经悄悄挪位了。你猜下一波调整，会从哪条线开始？
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