区域龙头乳企，即将登陆北交所

乳制品行业正呈现“全国巨头领跑，区域龙头崛起”的分化格局。伊利、蒙牛凭借全国化渠道与庞大规模稳居行业第一梯队，但区域乳企凭借本地化品牌认知、贴近本土消费需求的产品、完善的冷链渠道，正在走出差异化成长路径，成为资本市场不可忽视的投资赛道。

在一众地方乳企之中，贵州南方乳业股份有限公司（证券代码：874142）极具代表性。作为贵阳市国资委实控的国有乳企，公司牢牢占据贵州本土市场高地，同时布局全产业链，如今已经完成北交所公开发行，即将登陆资本市场。

强大的国资背书、高占有率的本土基本盘、稳健的财务表现，叠加募投项目带来的成长动能，让这家西南乳企具备清晰的中长期投资价值。

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七成省内市场份额

盈利现金流指标优异

南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务。报告期内，公司集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，主要产品包括各类低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳等。

南方乳业是贵阳市国资委实际控制的国有乳企，控股股东为贵阳农投集团，国资背景为企业经营、资源获取、产业布局筑牢根基。

公司手握“山花”“花都牧场”等本土知名品牌，是农业产业化国家重点龙头企业、2024中国奶业20强企业，也是贵州首家拿到学生饮用奶生产认证的乳企，拿下乳制品5A级现代化工厂、国家绿色工厂等多项重磅荣誉，在贵州市场拥有深厚的品牌积淀与用户忠诚度。

依托多年深耕，公司在贵州本土建立起难以撼动的竞争优势。根据测算，2024年贵州省奶类整体市场消费量约25.90万吨，南方乳业省内常温、低温乳制品合计销量达18.15万吨，省内市场占有率高达70.06%。

渠道层面，产品已经覆盖贵州全省88个县区及全部乡镇，渗透上万家终端网点，省内主营业务收入占比超过90%，牢牢守住本土基本盘。放眼全国，公司位列2024中国农业企业奶业20强第11位，经营规模在国内地方性乳企当中位居前列。

从财务层面看，公司经营质量稳健，抗风险能力较强。20232025年，公司营业收入分别为18.05亿元、18.17亿元、18.39亿元，营收稳步抬升；归母净利润2亿元、2.10亿元、2.21亿元，三年年均复合增速5.21%，在行业激烈价格竞争环境下，实现利润增速跑赢营收增速。2025年公司毛利率提升至29.78%，较2023年提高5.34个百分点，反映出产品结构持续优化。

同时公司财务结构健康，母公司资产负债率仅17.42%，债务压力小；2025年经营活动现金流净额突破4亿元，现金流充裕，报告期累计现金分红超1.46亿元，分红意愿较强，能够持续回馈股东。

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全产业链协同发力

产品渠道双向布局

全产业链一体化是南方乳业的核心竞争力。上游奶源端，公司布局贵州、甘肃、陕西多地现代化牧场，公司自成立起，不断从澳大利亚、新西兰引进优质高产荷斯坦奶牛及娟姗奶牛，荷斯坦奶牛和娟姗奶牛是全球公认的品质优良的奶牛品种，其中娟姗奶牛产出牛奶蛋白可达4.0g/100ml，结合贵州本地富硒资源，打造富硒特色乳制品，构建差异化的产品矩阵。

技术研发方面，公司手握17项自主核心技术，拥有11项授权实用新型专利，掌握水解、闪蒸、后添加等关键工艺，开发出低乳糖牛奶、零蔗糖酸奶、爆珠酸奶等多元化产品，兼顾普通消费以及健康化、功能化的消费需求。生产管控上，企业执行高于国标的生鲜乳验收标准，通过HACCP、ISO9001等多项体系认证，严守食品安全红线。

销售模式上，经销+直销双轮驱动，经销收入占比逐年下降，直销占比已经提升至42.14%。送奶上户、商超团购、天猫京东抖音电商、线下自营专卖店多渠道协同，线上业务增速亮眼。在稳固贵州大本营的基础上，南方乳业已经将产品拓展到湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省份，发展省外经销商70家，搭建6条省外物流专线，省外市场版图正有序铺开。

目前公司北交所上市工作正有序推进：2026年3月18日通过北交所上市委审议，8月27日取得证监会注册批复（证监许可〔2026〕2235号）；9月28日完成网上申购，9月30日顺利完成发行，发行价格14.21元/股，发行市盈率11.99倍，发行新股3518.5185万股，募集资金约5亿元，并于10月8日披露中签结果，现阶段已完成全部发行工作，静待北交所正式挂牌上市，上市具体日期以公司后续公告为准。

本次募集资金将聚焦两大项目，补齐奶源与渠道两大发展短板。第一个是威宁县奶牛养殖基地建设项目，拟投入4亿元，项目建成后奶牛存栏1万头，年产鲜奶5.53万吨，提升自有奶源占比，降低对外购生鲜乳的依赖，稳固上游供应链，支撑低温奶业务扩张。

第二个为营销网络建设项目，投入1.5亿元，用于品牌宣传、省外渠道拓展、冷链体系升级、终端网点建设，助力企业突破地域限制，从贵州本土龙头升级为西南区域性乳企。奶源建设与市场拓展双向发力，为公司打开全新增长空间。

对比同行业地方性乳企，南方乳业展现出较强的盈利韧性。部分区域乳企面临业绩下滑压力，而南方乳业在区域垄断优势加持下保持利润稳步上行，本次发行市盈率仅11.99倍，显著低于食品制造行业平均估值，估值具备安全边际。社保基金、现代种业基金、新供销产业发展基金等专业机构参与战略配售，充分认可公司长期产业价值，供销社体系还可协同全国渠道、冷链资源，为省外拓展赋能。

来源/摩斯IPO（MorseIPO）