一财社论：能安心才有耐心

从“规模增长”迈向“质量提升”，公募基金开启了新航向。

10月9日，证监会发布了修订后的《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及其配套规则，这是时隔12年后，管理办法的一次系统性修订。围绕公募基金产品投资运作中的痛点堵点，突出以投资者为本的坚定信念，推动公募基金行业回归“受人之托、代客理财”的本源。这些若能切实有效落实，将极大提高投资者的获得感和满足感。

以降低权益类基金成立门槛为例，将股票基金、混合基金、基金中基金（FOF）等成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份，分别降至5000万元、5000万份等，不仅有助于丰富市场产品，而且有助于使行业竞争向专业化的方向转型，使基金管理者更加重视基金投资者的需求偏好，更加重视管理者的专业能力淬炼，推动基金投资运营走出依赖资金规模优势的运作范式。

又如通过适度放松过严限制，扩宽创新空间方面，允许股指期货、国债期货按照有关规定，将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产等，将有助于基金管理运营者更好运用期货等工具进行风险管理、为丰富投资策略提供更多的制度空间。

此外，要求基金管理人强化基金产品的逆周期布局管理，打破“行情越热，产品越多，规模越大；市场越冷，供给越少，规模越小”的顺周期现象，将有助于适度降低公募基金的集中度风险，引导基金管理人基于自身投资管理能力，及市场容量、流动性、估值水平等，配置和运营管理基金，从产品设计和投资运作等方面，降低基金市场的顺周期波动风险。

信任是基金行业的立命之本，专业能力和诚实守信是基金行业搭建信任机制的立业之基。中国基金业从野蛮成长到规范发展，遭遇了各种风险挑战，经历了多次诸如基金黑幕等的信任危机，如今取得的突出成绩来之不易，这使得目前基金行业能搭建起“受人之托、忠人之事”的信任机制弥足珍贵。

当然，信任需要常温常新。这次管理办法的系统修订，同样缘于相关各方对行业痛点堵点等的全新认识和有效感知，如当下各界对耐心资本的期盼望眼欲穿。让长期资金安营扎寨，是基金行业坚持不懈的追求，而耐心缘于安心，缘于对当下信托机制的信任，这需真正围绕以投资者为本搭建透明性担保体系和防护型保障机制。

当前通过放松过严限制，拓宽该行业创新空间，让基金管理人有更多自由运营空间，有效回应了基金行业的一个重要痛点和堵点，有助于改善基金管理人的困境，避免了“既让马儿跑得快，又不让马儿吃草”等问题。这将极大提高基金管理人的投资运作灵活性，使其更能敏感捕捉并回应资本市场的风云变幻。

如果说放松管制本质上是生产率、专业供给能力的百花齐放，那么必须明确正在推动的能力释放工作，有一个多层次的制衡性标尺，避免其天马行空。

这种制衡性标尺，主要包括公域和私域两大制衡体系，公域就是规范发展的监管制度，私域就是基于信托责任的市场自律自治体系。管理办法系统性修订更多围绕公域维度展开，如适度放松过严限制等，对基金管理人而言，是释放能动空间，对基金监管体系而言，则是放手和放权。

这种他律要真正激励基金管理人践行以投资者为本的信念，坚守信托责任和契约精神，需额外的规范治理成本，且由于监管部门在现有信息结构上处于信息不对称地位，进而导致通过监管监督基金管理人履行信托责任所需的边际成本相对要高许多，同时一旦监管规定过严，不仅遏制市场活力，还容易改变交易结构的航向，即基金经理人倾向于按图索骥地迎合强监管，而淡化对投资者诉求的信托责任。

当前耐心资本、长期资金入市最突出的堵点卡点，就是投资者的安心问题，且这种安心问题背后是现有市场交易结构的激励约束机制偏离问题。即现有基金市场交易结构中，投资者对基金管理人的约束明显偏弱，尤其是零散基民，其在现有的基金投资交易结构中，对基金管理人缺乏有效威慑力，如当前的有关基金行业法律体系，为投资者提供了许多合法救济渠道，但在现实的博弈逻辑中，很多合法救济和维权渠道存在一个典型特征就是原则性过强，现实可操作性成本过高。

这致使基民最有效的维权手段是用脚投票，更多通过频繁申购赎回来表达诉求。

为此，当前管理办法在放松过严限制等的同时，更需要做的就是强化市场自律自治机制，这需要全面在基金市场引入集体诉讼、辩方举证以及争议和解制度等，为投资者提供更多用手投票的渠道，让投资者和基金管理人的信托关系对等有效，让受托之责、忠人之事的信托责任用一种投资者强约束的交易结构显示出来。唯有如此，基金管理人的专业能力和基金管理人的诚实守信才能成为聚焦解，长期资金和耐心资本才能将不安的心安顿下来，投资者和基金管理人的博弈结构才能相向而行。

季布无二诺，侯嬴重一言。信任是基金行业的立命之本，受人之托、忠人之事的信托机制是基金行业健康发展的基本保障，营造一个“不负平生托，甘为赴远途”的信托体系，以投资者为本，才能行则将至，才能演化为现实逻辑，转化为投资者的安全感、获得感和满足感，责权利对等的信托交易结构一旦成为焊实基金行业的底座，投资者的安心才会生根发芽，长期资金和耐心资本才会趋之若鹜，安营扎寨。