星巴克想买一家卷饼店：3300亿

作者 | 铅笔道 欣晓

编辑 | 铅笔道 黄小贵

封面｜铅笔道制图

10月8日，据英国媒体报道，星巴克曾与顾问讨论收购主打墨西哥卷饼的Chipotle，潜在价格达到500亿美元（约合人民币3346亿元），Chipotle当时的市值约410亿美元。

如果未来交易成行，它会成为餐饮业规模最大的并购。消息传出后，Chipotle股价一度上涨。

一个卖咖啡的，为何看上一个卖卷饼的？花这么多钱，到底想买什么？

卖墨西哥卷饼，一年卖800亿

星巴克看上的这家卷饼店，确实有两下子。

在中国，Chipotle远不如星巴克有名。但在美国，它是休闲快餐的代表品牌之一。顾客走到柜台前，从米饭、肉类、豆类、蔬菜和酱料里挑选，店员现场组合成卷饼或米饭碗。速度接近快餐，价格通常比普通汉堡店高一些。

Chipotle创立于1993年，早年曾获得麦当劳投资，它的门店几乎都是直营。

中国上市公司协会学术顾问委员会委员、消费大健康首席分析师刘畅告诉铅笔道，Chipotle值得关注的，除了门店和收入，还有它多年建立的食材透明和品牌认知。“消费者能看见食物怎么做”，是这个品牌区别于不少传统快餐的重要一环。

的确如此。Chipotle长期使用“Food with Integrity”（有责任感的食物）作为采购理念，公开强调食材可追溯、非转基因食品原料和对供应商的要求。

公司披露，2025年在美国采购了超过5000万磅本地农产品，对当地食物供应体系的投入超过4300万美元。把食材标准写进供应链，本身就要花钱。

但它也出现过食品安全问题。

2015年至2018年间，Chipotle曾卷入多起食源性疾病事件。美国司法部2020年披露，相关事件导致超过1100人患病，公司同意支付2500万美元罚款并改进食品安全合规体系。

2018年，现任星巴克CEO布莱恩·尼科尔（Brian Niccol）接手Chipotle时，公司正从食品安全危机中恢复。

他推动手机点餐、线上订单专用制作流程，以及Chipotlane取餐车道：提前下单的顾客开车经过，就能直接拿餐。2018年Chipotle收入约49亿美元，到2023年接近99亿美元；2026年第二季度，数字渠道已经贡献食品和饮料收入的38.3%。

2025年，Chipotle收入119亿美元（约合人民币796亿元）。截至2026年6月底，它有4186家直营餐厅，另有15家合作伙伴运营的门店；第二季度直营店平均年销售额约310万美元，门店层面的营业利润率为25.2%。

不过，2025年，Chipotle同店销售下降1.7%，顾客交易量减少2.9%；2026年第二季度同店销售虽恢复2.2%的增长，公司整体营业利润率却从上年同期的18.2%降至15.7%。门店继续扩张，牛肉、运输等成本也在上涨。

刘畅告诉铅笔道，星巴克如果真想买下它，买的不只是一个已经赚钱的品牌，还包括它在健康与食材品质上的定位，以及尚未完全打开的海外市场。

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两家公司八字合不合？

星巴克今年刚“瘦身”，怎么又传出要花几百亿美元“增肥”？

3月30日，星巴克与博裕资本的中国零售业务合资交易完成。博裕获得60%股权，星巴克留下40%，并继续持有品牌和知识产权、向合资公司授权。7991家原直营门店转入授权体系，不再逐店计入星巴克的收入和成本。

2026财年第三季度，星巴克收入约93亿美元，同比下降约1%，主要受中国业务出表影响；但全球同店销售增长7.9%，调整后营业利润率升至14.4%。账面收入小了一点，经营表现却在改善。

刘畅告诉铅笔道，这笔潜在并购最容易理解的一方面是，是星巴克想再找一条增长曲线。咖啡主业即使恢复增长，也不代表它能永远靠多卖咖啡扩张；Chipotle则把一顿正餐，做成了一门百亿美元收入的生意。

两家公司的消费时段也不同。

星巴克强在咖啡、早餐和下午茶，Chipotle则主要解决午餐、晚餐。刘畅分析：如果能够把两套消费场景衔接起来，有机会提高同一批顾客一天里的消费次数。但这只是可能性：喝咖啡的人不会因为两家公司合并，就自动多买一份卷饼。

Chipotle的墨西哥卷饼

会员也一样。

Chipotle在2026年5月披露，活跃会员接近2300万，2026年第二季度数字渠道收入占比为38.3%；星巴克则拥有自己的Rewards会员计划和大量数字订单。

刘畅说：“在消费者授权和数据合规的前提下，跨品牌权益与联合营销值得尝试。可会员人数相加不是收入相加，关键仍是联合营销能否带来新增订单，而不是把原有顾客在两套系统里重复计算。”

另一块筹码是海外市场。

Chipotle在2026年6月底拥有4074家美国直营餐厅，海外直营仅112家，另有15家合作伙伴运营的门店。它已在2026年9月与当地伙伴于首尔开出亚洲首店，并计划继续进入新加坡。

但与星巴克全球41304家门店相比，Chipotle国际化仍在起步。

刘畅告诉铅笔道，如果借助星巴克成熟的跨国经营经验，Chipotle有机会少走一些出海弯路。只是星巴克的咖啡门店，不能直接变成现成的卷饼店；各地口味、食材采购和餐饮监管，都得重新适应。

星巴克截至2026年6月底的全球门店中，约三分之二采用授权经营；Chipotle的4186家餐厅却主要靠直营。

前者刚在中国把重资产门店交给合资公司，后者又可能把上千家直营餐厅、十多万名员工和相应经营责任带进集团。经营模式并不完全一样，整合难度不能忽略。

有机构在10月9日的分析中测算：如果按约500亿美元的交易规模、约30%的收购溢价来估算，这笔买卖可能需要每年约15亿美元的协同收益，才能让价格说得过去。

作为参照，分析采用的Chipotle年度营业利润预测约19亿美元。也就是说，星巴克不仅得守住它原有的利润，还要设法创造出一笔相当于后者近八成年度营业利润的新增效益。

而且500亿美元也不是星巴克随手就能掏出的现金。公司6月底账上现金及现金等价物约35亿美元。剩下的部分若靠借钱，利息会吃掉利润；若靠发股，老股东的权益将被摊薄。

刘畅说 ：“尼科尔先后管过两家公司，熟悉双方业务，的确可能减少沟通成本；但熟悉不等于能把采购、人员、门店和会员全部整合好。尤其两家店一个卖咖啡，一个以鲜食正餐为主，供应链并不是天然就能合并。所谓“一加一大于二”，必须拿实际增加的收入或节省的费用来证明。”

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并购之后，谁赚了？

餐饮巨头合并，成功概率到底多大，可以看看历史上几次并购。

先看一笔没做成的。

2022年，Jack in the Box花约5.85亿美元收购墨西哥快餐连锁Del Taco。当时两家公司期待通过采购、营销和技术资源共享，把规模做大。

结果不到四年就散伙。

Jack in the Box披露，2025财年Del Taco同店销售下降3.7%，门店层面利润率只有11.1%。2025年12月，Del Taco以约1.19亿美元被出售，卖方计划用所得资金偿债。

另一家CAVA，走出了一条不同的路。

2018年，这家只有66家店的地中海快餐品牌，花约3亿美元买下拥有261家门店的Zoës Kitchen。它没有长期维持两套招牌，而是挑出一批原有门店，换上CAVA的产品和经营流程。

据CAVA向美国证监会提交的文件，它到2023年累计完成153家门店转换。其中2021年改造的54家，改造前2019年平均每店年销售额约140万美元，改造后2022年达200万美元，增长约43%。2025年，CAVA门店达到439家，收入11.69亿美元。

后面的增长还包括新开店，不能全部记在收购功劳簿上；但那54家老店的变化，至少说明改造确实能把原有门店用得更好。

CAVA的做法，就是把已经验证的菜单和管理方法，复制到一批位置合适的老店里。相比从零找地、签租约、重新获客，接手现成门店可能省下一部分时间；但同样要算清收购价、装修费、租金和改造后的实际流水。不是挂上新招牌，营业额就会涨43%。

但星巴克与Chipotle的情况更复杂。

Del Taco和Zoës都给了买家很大的改造空间，而Chipotle本来就能赚钱，收购它很难靠“换个招牌”创造价值。

刘畅告诉铅笔道，潜在机会更多在跨国开店、不同用餐时段的产品组合，以及合规前提下的会员联合运营；这些想法，都需要后续订单、同店销售和利润率来检验。

另外，硬币都有正反面，这笔潜在交易不能只从星巴克的角度看。

刘畅说，大家可能首先想到的是星巴克主营业务增长放缓，所以想通过收购Chipotle寻找新的增长引擎。

但反过来看，Chipotle发展到今天，如果希望进一步扩大规模、加快全球化，它同样需要更多的资源和能力。如果星巴克能够帮助Chipotle打开新的市场，强化全球供应链和经营体系，那么Chipotle也可能因此获得更大的发展空间。

本文不构成任何投资建议。

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