牛散葛卫东7亿元入局，电子布牛股中材科技44.81亿元定增难掩现金流问题

本报（chinatimes.net.cn）记者何一华 北京报道

10月8日晚间，中材科技（002080.SZ）披露定增发行结果，以51.40元/股向15名对象发行8718.19万股，募资总额约44.81亿元。知名投资人葛卫东获配约7亿元，成为公司第五大股东，其妻子王萍则在二季度进入前十大流通股东名单。

本次定增发行底价为41.12元/股，最终发行价格51.40元/股，较底价上浮25%。中材科技工作人员告诉《华夏时报》记者，最终定增价格由投资者报价从高到低排序确定，发行价格高于底价，说明定增对象对公司认可度较高。

知名牛散现身

从本次定增来看，最引人注目的是个人投资者的阵容。

葛卫东获配1361.87万股，获配金额约7亿元，限售期6个月，成为公司第五大股东。另一位牛散钟革也获配194.55万股。更早的信号出现在今年二季度，葛卫东妻子王萍新进为中材科技前十大流通股东，截至二季度末持有746.39万股，全部为上半年买入。

葛卫东的报价策略尤为引人注目：他提交了三档报价，第一档59.15元/股，对应认购金额3亿元；第二档57.85元/股，对应认购金额4亿元；第三档56.55元/股，对应认购金额7亿元。最终，葛卫东以第三档对应的7亿元金额全额获配1361.87万股，成交价格51.40元/股，限售期6个月。

一位投资者告诉记者，牛散愿意溢价入局，核心逻辑指向中材科技在AI电子布领域的布局，但是也需要注意行业扩产带来的风险。本次定增募资中，16.62亿元拟投向年产3500万米低介电纤维布项目，14.75亿元拟投向年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目。

记者了解到，这两类特种纤维布不同于传统电子布的家电、消费电子应用，而是高频高速覆铜板和芯片封装基板的核心基材，最终应用于AI服务器、数据中心交换机等高频高速PCB场景。

特种纤维布的技术门槛和附加值远高于普通电子布。中信证券研报分析指出，特种布仅占AI服务器终端成本约0.1%，下游对价格敏感度低，这意味着高端特种纤维布具备更强的价格韧性和盈利稳定性。

业绩数据正在印证这条成长逻辑。2026年上半年，公司特种纤维布实现收入5.3亿元，同比增长114%，销量1345万米，同比增长50%。全资子公司泰山玻纤上半年实现玻纤销量约76万吨，同比增长13%，均价约6981元/吨，同比增长8%。

但资本市场的定价已在更早阶段完成。受益于AI带来的新材料需求预期，中材科技股价从2024年9月24日至2026年6月26日累计涨幅巨大，随后进入调整，最新股价较阶段高点回落近50%。

截至10月9日收盘，公司股价为51.80元，定增发行价51.40元与市价几乎持平。葛卫东选择在股价回调后溢价参与，其判断逻辑指向特种电子布产能释放带来的下一阶段利润兑现。据披露，募投项目达产后年均毛利率预计超过40%，公司特种纤维布市场占有率将从约20%进一步提升至更高水平。

业绩不差但缺钱

从半年报数据看，中材科技似乎并不缺钱。

2026年上半年，公司实现营业收入162.57亿元，同比增长21.95%；归母净利润12.08亿元，同比增长20.93%；扣非净利润10.95亿元，同比增长35.54%。玻纤粗纱市场景气回暖，特种纤维布放量增长，一切看起来都在向好的方向走。

但一个令人费解的事实是：业绩如此亮眼，公司为何还需要通过定增募集超过44亿元资金？而且在这44.81亿元中，除了投向产能建设的31.37亿元之外，还有8.20亿元用于偿还国拨资金专项应付款，5.24亿元用于补充流动资金。

答案藏在现金流量表里。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.00亿元，较上年同期的19.85亿元下降110.07%。利润表确认的12亿元账面利润，并未转化为经营性现金净流入。公司在半年报中将原因归结为“营收规模增长挤占营运资金”。

钱到底去了哪里？两个科目给出了答案。截至2026年6月末，公司应收账款余额达92.62亿元，较期初增长22.24%；同期存货规模达54.32亿元，较期初增长16.41%，存货周转天数同比延长约15天。应收账款与存货两项合计占用营运资金约146.94亿元。

应收账款高企的结构性原因在于公司的业务模式。2026年上半年，其风电叶片业务收入55.79亿元，占总营收34.32%，该业务采用VIM模式（客户实际使用量结算），导致回款周期天然较长；玻璃纤维及制品业务收入53.06亿元，受行业竞争加剧影响，公司放宽信用政策以维持市场份额。

公司在募集说明书中也提示，应收账款“主要欠款单位为风电机组整机商”，“如果公司主要客户出现经营风险或者下游风电行业出现较大的变化导致不能按时回款，公司可能存在因坏账损失增加导致经营业绩下滑的风险”。

对此，上述工作人员告诉记者，公司应收账款和存货存在一定的季节性波动因素，年中规模偏高，年底通常回落，该现象在行业内较为普遍。对于公司分业务板块回款节奏等财务信息，该工作人员表示可以留意后续官方公告。

需要指出的是，如果下游景气度出现下滑，客户因自身经营压力而拖欠货款，应收账款将面临坏账风险；如果玻纤或特种纤维布产品价格下行，现有存货将面临进一步减值的压力。届时，前期在利润表上呈现的高增长将被迫回吐，应收账款坏账和存货减值将直接侵蚀公司利润。

公司在募集说明书中明确提示，“考虑到未来玻璃纤维、树脂等产品价格的波动，以及供需结构的变化将可能引起本公司存货的变动，如果存货价值下降导致存货跌价损失增加，可能对公司的盈利状况产生一定负面影响，并进一步影响公司的资产变现能力”。

财报显示，2025年全年，公司已计提存货跌价准备11457.01万元，计提信用减值准备5407.94万元，合计资产减值准备24672.62万元，减少当年度归母净利润14233.26万元。

责任编辑：李未来 主编：张豫宁