1.6万亿二永债放量背后

截至9月30日，商业银行今年一共发行二级资本债券和永续债（以下简称“二永债”）16279.28亿元。

从发行规律看，一季度商业银行二永债发行额度为0，二季度大幅攀升，三季度有所回落。发行主体仍以国有银行和全国性股份制银行为主。

《中国经营报》记者采访了解到，二永债发行主要因为到期续接压力集中释放，2026年全年约有1.12万亿元二永债到期。同时，银行主动把握利率窗口，当前二永债票面利率普遍降至2%以下，处于历史低位，银行倾向于锁定长期低成本资金，为信贷投放预留空间。

发行量同比增近三成

Wind数据显示，截至9月30日，商业银行今年一共发行88只二永债，发行总量16279.28亿元，相比去年同期的12567.60亿元增长29.53%。

近日，多家机构发行二永债。例如，9月24日，农业银行（601288.SH）发布公告，该行发行2026年二级资本债券（第三期）。本期债券为10年期固定利率债券，发行规模为500亿元，票面利率为1.81%，补充该行的二级资本。9月23日，建设银行（601939.SH）发布公告表示，该行近日发行2026年无固定期限资本债券（第二期）。本期债券发行规模为400亿元，前5年票面利率为1.83%，每5年调整一次，募集资金将补充该行的其他一级资本。

从发行规律看，Wind数据显示，一季度商业银行二永债发行额度为0；二季度商业银行二永债发行额度为10026.28亿元，发行只数为41只；三季度（7月1日至9月30日）共发行6254亿元，发行只数为47只。相对来说，三季度发行规模有所回落。

天府立言金融研究院院长曾刚告诉记者，年内二永债发行规模突破1.6万亿元、同比增长近三成，有多方面的原因。首先，到期续接压力集中释放。2026年全年约有1.12万亿元二永债到期，大型银行因“赎旧发新”而成为发行主力，增量中相当部分并非净增资本，而是存量滚续。其次是利率窗口的主动把握，当前二永债票面利率普遍降至2%以下，国有大行甚至低至1.8%附近，处于历史低位，银行倾向于锁定长期低成本资金，为信贷投放预留空间，同时也为2028年TLAC（总损失吸收能力）第二阶段达标提前储备。

曾刚进一步指出，二永债发行结构性分化加剧，国有大行占比超六成，而农商行上半年发行几乎停滞，说明市场化资本补充渠道的畅通程度与机构资质高度绑定。此外，在发行节奏上，一季度近乎空白、二季度集中放量，这也反映出审批周期对供给的扰动。总体来看，高增长掩盖不了资本补充“强者愈强”的格局，以及银行业整体盈利放缓、内源资本积累不足的深层矛盾。

江苏苏商银行金融科技实验室负责人施志晖告诉记者，大中型银行发债多，并不完全意味着它们资本压力最大，而是因为信用评级高、市场认可度高、融资成本低，能够比较方便地利用债券市场补充其他一级资本和二级资本。中小银行恰恰相反，其有资本补充需求，但不一定有同样的市场融资能力。今年上半年，二永债发行高度集中在国有大行和股份制银行，城农商行参与度明显偏低。

施志晖指出：“永续债主要补充其他一级资本，二级资本债补充二级资本，都不能直接解决核心一级资本不足的问题。因此，今年出现‘大行集中发债、小行密集增资’的现象，本质上反映的不是大家用了不同的融资工具，而是不同银行缺的资本种类不一样。所以，我对这一轮二永债扩张的概括是：表面上是发债放量，背后实际上是银行资本补充从‘有没有资本’进入到‘资本结构够不够好、资本工具能不能匹配’的阶段。”

通过联合发行提升中小主体资质

针对中小银行机构发债相对较少的情况，曾刚告诉记者，中小银行发债受阻，核心矛盾除了“批不下来”以外，也存在“批了不发”的情况。今年，东莞、中山、张家界等多家农商行获得资本工具额度，但历史上农商行额度使用率曾低至不足1%。原因在于三点：一是成本倒挂，弱资质农商行票面利率超过3%甚至接近5%，与大行的2%以下形成鲜明信用分层，发债经济性大打折扣；二是工具错配，二永债只能补充其他一级资本和二级资本，而多数中小银行真正缺少的是核心一级资本（即股本），该类工具无法满足需求；三是市场承接力不足，投资者对小银行不赎回风险的担忧推高利差，二级市场流动性差进一步抑制需求。

一位地方银行人士指出，大银行发行几百亿元资本债，机构投资者容易定价，也容易交易；部分中小银行资产规模小、区域集中度高、信用评级和信息透明度相对不足，投资者自然会要求更高的风险溢价。这样就出现一个悖论：越需要补资本的银行，融资成本往往越高；资本越充足的银行，反而越容易低成本发债。今年，这种信用分层的情况表现得比较明显。

破解之道应多管齐下。曾刚指出，监管层可探索区域性增信机制或省级联合发行模式，通过统一法人改革提升发行主体资质。引导地方法人机构互持、保险资金和银行理财适度配置中小银行资本债，改善需求端结构。同时，优化审批与发行衔接，避免额度积压。更根本的是，中小银行须通过治理改善和不良出清修复信用，让市场化融资重新具备可行性。

值得注意的是，中小银行资本补充应聚焦核心一级资本短板，而不是简单复制大行的发债路径。曾刚表示，当前中小银行现实可行的资本补充渠道主要有四条，均有优化空间。一是利润留存，这是最可持续的内源方式，但须在分红政策与股东诉求之间取得平衡，并通过差异化定价和中间业务提升盈利能力。二是增资扩股，地方国资参与已成主流，但应避免“只输血不改治”，须与股权结构优化、公司治理完善同步推进。三是中小银行专项债，甘肃426亿元额度注资省级农商行的案例显示，专项债在推动农信改革方面成效显著，未来可考虑额度扩容或用途延伸至并购重组，并明确退出机制。四是兼并重组，通过省级统一法人或优质机构参股弱小机构，实现资本与资质的双重整合。

曾刚同时指出，可转债转股、引入战略投资者等工具对少数优质中小银行仍有价值。监管层今年已明确“研究多元化补充中小金融机构资本”，关键在于让工具功能设计与机构缺口结构精准对接，在市场化与政策性之间找到平衡。

施志晖指出，建议中小银行从开源和节流两头看资本。“开源”首先是提高内源资本能力，银行最好的资本永远是自己赚出来、留下来的利润。中小银行要提高资本回报率，提高真正有利润、有风险定价能力的业务占比。其次，建议把外源资本工具分层使用。缺核心一级资本的，应优先通过增资扩股、引入战略股东、地方国有资本依法市场化注资以及符合条件的可转债等方式补充；需要优化其他一级资本和二级资本结构的，再根据自身条件使用永续债和二级资本债。中国人民银行早已明确，银行资本补充渠道包括增资扩股、优先股、可转债、二级资本债、永续债等多种工具，本身就是一个工具组合，而不是单一路径。最后，地方专项债也可以继续发挥作用，但一定要坚持一个原则，即专项债补资本不能变成财政替银行兜底。它更适合那些具有持续经营能力、通过资本注入能够恢复正常经营和服务实体经济能力的机构，并且应该和股东责任、治理改革、风险处置绑定起来。

在“节流”方面，施志晖指出，中小银行可以通过改善资产质量、及时处置不良资产、优化信贷结构、提升风险定价能力和资本使用效率，降低无效的风险加权资产占用。中小银行资本补充应避免形成“资本不足—融资补充—继续粗放扩张—再次资本不足”的循环。真正健康的资本补充应该是：补资本的同时改治理，改治理的同时调结构，调结构的同时提高盈利和资本使用效率。如果这四件事能够形成闭环，中小银行资本补充才不是简单的“输血”，而是真正恢复自己的“造血能力”。

（编辑：曹驰 审核：何莎莎）

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