财政发力，货币加强协同 | 流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、跨季后资金利率“下台阶”

季末央行加码呵护，隔夜、14天逆回购启用，临近季末，资金利率反而小幅回落，最终平稳跨季；跨季后，资金面延续平稳宽松，10/8公开市场净回笼4785亿元，但影响有限，10/9，资金利率“下台阶”，DR001接近1.3%。

大行净融出持稳，仅9/30回落至3万亿元以下，跨季后迅速回升至3.8万亿元以上；存单净融资与发行利率也有边际改善，10月净融资转负，1年国有行存单发行利率落在1.47%，低于此前1.48%-1.495%的主要运行区间。

2、9月中长期流动性投放加码

9月以来，政金工具已加速投放，三家政策性银行合计投放资金超1000亿元，支持项目约400个，涉及项目总投资约2.1万亿元。

9月政府债发行也有提速，新增一般债、新增专项债相较发行计划的增长明显，新增专项债中用于项目建设的规模和占比均有提升，9月这部分规模达到4309亿元，为今年以来新高，而特殊新增专项债的占比则回落至31%。

与此同时，货币政策加强协同，长期流动性投放开始加码，季末MLF净投放达到2000亿元，持平6月，7-8月净投放分别为1000、-1000亿元。9月公开市场国债买卖投放1000亿元，规模持平今年1月，也是该工具自2025年重新启用以来的最大投放规模。

进入10月，政府债供给压力或仍在，叠加政金工具的投放或相应撬动配套信贷，对资金面构成阶段性扰动：

一方面，今年四季度安排5500亿元结存限额发行，规模较前几年小幅增长，或放大10-11月供给压力；同时，不排除10月地方债实际发行超出计划规模，9月地方债发行9873亿元，超出计划发行的6521亿元。

结构上，四季度供给压力或集中在普通国债和新增专项债上，四季度普通国债待发16928亿元、新增专项债待发11028亿元。

另一方面，10月政金工具或仍将加速投放，并提振银行配套信贷。今年工具规模加码至8000亿元，资金预计通过政金债和PSL工具进行募集。但截至10/10，政金债净融资规模依然不及去年同期，9月PSL余额也尚未增长，意味着10月可能仍是政金工具密集投放的窗口。

但央行呵护意图较为明确，Q3央行货政例会更加强调逆周期调节，我们认为，在支持政府债发行和银行信贷投放的导向下，各项工具具备超额续作的空间，预计10月将继续配合稳增长政策的发力，但操作上更可能是视财政发力节奏而配合。

整体而言，10月资金面或延续平稳偏宽状态，支撑因素在于央行呵护及四季度财政支出提速；扰动或更易出现在中下旬节点，税期临近跨月，叠加若财政政策对社融和投资形成有效拉动，或将阶段性挤占流动性，同时对债市构成一定压制。

存单方面，预计10月发行利率整体将略有下移，季初已出现边际改善，但后续需要关注政府债供给与其他增量政策落地的影响，若政府债净缴款规模较大，同时政金工具投放、购房贴息等政策或提振银行配套信贷投放，或将对存单需求形成阶段性扰动。

3、下周主要关注因素

下周资金面预计维持平稳宽松：一方面，历史上10月上半月资金整体持稳，在中枢及以下运行，另一方面，下周扰动有限，政府债净缴款和存单到期规模不大。

（ 1 ） 14 天逆回购到期 3000 亿元， 7 天逆回购到期 20 亿元，买断式逆回购到期 5000 亿元；

（ 2 ）政府债发行 2333 亿元，净缴款 -351 亿元；

（ 3 ）同业存单到期 3711 亿元。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误 差。

报告目录

1

财政发力，货币加强协调

1、跨季后资金利率“下台阶”

季末央行加码呵护，隔夜、14天逆回购启用，临近季末，资金利率反而小幅回落，最终平稳跨季；跨季后，资金面延续平稳宽松，10/8公开市场净回笼规模4785亿元，但影响有限，10/9，资金利率“下台阶”，DR001接近1.3%。

资金利率延续窄幅波动特征，DR001基本位于政策利率±5BP区间，9/29、10/9一度向下偏离1.35%，反映了跨季前后银行间流动性充裕，季末资金季节性需求或被充分对冲。

央行流动性呵护加码，一方面，隔夜逆回购投放规模超过6000亿元，几轮操作以来的规模新高；另一方面，季末MLF超额续作，净投放2000亿元，10月初3M买断式逆回购净投放也达2000亿元。

大行净融出持稳，仅 9/30 回落至 3 万亿元以下，跨季后迅速回升至 3.8 万亿元以上；存单净融资与发行利率也有边际改善，10 月净融资转负， 1 年国有行存单发行利率落在 1.47% ，低于此前 1.48%-1.495% 的主要运行区间。

2、9月中长期流动性投放加码

9/29，一揽子增量政策落地，与年初政策稳开局、扩面提量不同，本轮政策或侧重精准加码并促进政策实质性落地见效，核心在于减少政策空转：

（1）针对PSL利率降息，幅度为25BP，或意在配合政金工具的投放；

（2）继续追加结构性工具的额度，主要针对支农支小、民营企业、科创技改三项再贷款工具，加大对经济发展的关键领域与薄弱环节的支持；

（3）新增直接触达需求端的政策，居民购房财政贴息从地方性试点到全国性落地。

9月以来，政金工具已加速投放，三家政策性银行合计投放资金超1000亿元，支持项目约400个，涉及项目总投资约2.1万亿元。

9月政府债发行也有提速，尤其是项目新增专项债的发行开始加快：

新增一般债、新增专项债相较发行计划的增长明显：其中，新增一般债发行957/计划580亿元、再融资一般债发行1265/计划731亿元、新增专项债发行6204/计划4053亿元、再融资专项发行1448/计划674亿元。

新增专项债中用于项目建设的规模和占比均有提升，9 月这部分规模达到 4309 亿元，为今年以来新高，而特殊新增专项债的占比则回落至 31% （ 7-8 月分别为 62% 、 48% ）。

与此同时，货币政策加强协同，长期流动性投放开始加码，季末MLF净投放达到2000亿元，持平6月，7-8月净投放分别为1000、-1000亿元。

9月公开市场国债买卖投放1000亿元，规模持平今年 1 月，也是该工具自 2025 年重新启用以来的最大投放规模。

进入10月，政府债供给压力或仍在，叠加政金工具的投放或相应撬动配套信贷，对资金面构成阶段性扰动：

一方面，今年四季度安排5500亿元结存限额发行，规模较前几年小幅增长，或放大10-11月供给压力；同时，不排除10月地方债实际发行超出计划规模，9月地方债发行9873亿元，超出计划发行的6521亿元。

结构上，四季度供给压力或集中在普通国债和新增专项债上，四季度普通国债待发16928亿元、新增专项债待发11028亿元，其中，新增专项债期限往往偏长，对长端供给的扰动也值得关注。

另一方面，10月政金工具或仍将加速投放，并提振银行配套信贷。今年工具规模加码至 8000 亿元，资金预计通过政金债和 PSL 工具进行募集。但截至 10/10 ，政金债净融资规模依然不及去年同期， 9 月 PSL 余额也尚未增长，意味着 10 月可能仍是政金工具密集投放的窗口。

但央行呵护意图较为明确，Q3央行货政例会更加强调逆周期调节，我们认为，在支持政府债发行和银行信贷投放的导向下，各项工具具备超额续作的空间，预计10月将继续配合稳增长政策的发力，但操作上更可能是视财政发力节奏而配合。

整体而言，10月资金面或延续平稳偏宽状态，支撑因素在于央行呵护及四季度财政支出提速；扰动或更易出现在中下旬节点，税期临近跨月，叠加若财政政策对社融和投资形成有效拉动，或将阶段性挤占流动性，同时对债市构成一定压制。

存单方面，预计10月发行利率整体将略有下移，季初已出现边际改善，但后续需要关注政府债供给与其他增量政策落地的影响，若政府债净缴款规模较大，同时政金工具投放、购房贴息等政策或提振银行配套信贷投放，或将对存单需求形成阶段性扰动。

3、下周主要关注因素

展望下周，资金面预计维持平稳宽松状态：一方面，季节性规律来看，10月上半月资金整体持稳，在中枢及以下运行，另一方面，下周扰动有限，政府债净缴款和存单到期规模不大。但需要关注6M买断式逆回购续作情况。

（1）14天逆回购到期3000亿元，7天逆回购到期20亿元，买断式逆回购到期5000亿元；

（2）政府债发行2333亿元，净缴款-351亿元；

（ 3 ）同业存单到期 3711 亿元。

2

公开市场：下周6M买断式到期5000亿元

9/28-10/10，公开市场净投放-10228亿元，其中，隔夜逆回购净投放0亿元、7天逆回购净投放-7528亿元、14天逆回购净投放2000亿元、买断式逆回购净投放2000亿元，国库现金定存到期700亿元、MLF到期6000亿元。

10/12-10/16，公开市场到期8020亿元，其中， 7 天逆回购到期 20 亿元、 14 天逆回购到期 3000 亿元、买断式逆回购到期 5000 亿元。

10月，有9000亿元MLF到期，有10000亿元3M买断式逆回购到期、5000亿元6M买断式逆回购到期。

10/8，3M 买断式逆回购投放 12000 亿元，全月净投放 2000 亿元。

3

政府债：下周发行回落

9/28-10/9，政府债发行7655亿元，其中，国债发行4430亿元、地方债发行3225亿元。国债到期3474亿元、地方债到期208亿元，国债净缴款-1044亿元、地方债净缴款3358亿元。

10/12-10/16，政府债发行2333亿元，其中，国债发行 1500 亿元、地方债发行 833 亿元。国债到期 3935 亿元、地方债到期 940 亿元，国债净缴款 -435 亿元、地方债净缴款 84 亿元。

4

超储跟踪预测

我们预测2026年10月超储率约为1.26%，环比下降约 0.22pct （预测 9 月为 1.48% ），同比回升 0.04pct （去年同期为 1.22% ）。

我们预测9月末超储约为45239亿元。10/8-10/10，公开市场净投放 -10825 亿元、政府债净缴款 3506 亿元，预测财政收支差额 592 亿元、缴准 -165 亿元。

5

货币市场：资金利率下行

（1）资金利率“下台阶”：截至10/9，相较9/30，DR001下行5.44BP至1.31%，DR007下行3.7BP至1.33%，R001下行6.85BP至1.31%，R007下行0.02BP至1.38%；

（2）DR001接近1.3%：截至 10/9 ，相较 9/30 ，“ DR001-OMO ”下行至 -9.33BP ，“ DR007-OMO ”下行至 -7.05BP ，“ R001-OMO ”下行至 -8.81BP ，“ R007-OMO ”下行至 -2.07BP ，“ R001-DR001 ”下行至 0.52BP ，“ R007-DR007 ”上行至 4.98BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-2.87BP、-2.71BP至1.33%、1.35%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 -8.07BP 、 0.88BP 至 1.29% 、 1.45% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-0.17BP、0.23BP至1.43%、1.5%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0.01pct 、 0.02pct 至 0.53% 、 0.54% 。

银行间质押式回购日均成交额59743亿元，比9/20-9/24减少83亿元。其中，R001日均成交额40053亿元，平均占比67.9%；R007日均成交额14705亿元，平均占比23.1%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为24947亿元，比9/20-9/24增加1650亿元。其中，GC001日均成交额21375亿元，平均占比86.1%；GC007日均成交额1987亿元，平均占比7.7%。

本周(10/8-10/9)，银行体系资金净融出平均3.89万亿元，较上周(9/28-9/30)变动10518亿元。其中，大型银行净融出平均3.24万亿元，较上周变动6018亿元，隔夜占比64%，较上周变动-18.87%，中小型银行净融出平均0.65万亿元，较上周变动4500亿元。

6

同业存单：净融资回落

9/28-10/10，同业存单发行总额为1918亿元，净融资额为-3396亿元，相较上周(9/20-9/24)发行总额6880亿元，净融资额885亿元，发行规模减少，净融资额减少。

分主体看，城商行存单发行规模最高，农商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行430、483、908、97亿元，净融资额分别为-968、-846、-1364、-219亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为22%、25%、47%、5%，相较上周31%、31%、32%、6%，变动-9pct、-6pct、16pct、-1pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，9M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为303、288、437、404、486亿元，净融资额分别为-377、-1486、-1351、66、-248亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 16% 、 15% 、 23% 、 21% 、 25% ，相较上周 8% 、 19% 、 13% 、 18% 、 42% ，变动 8pct 、 -4pct 、 10pct 、 3pct 、 -17pct 。

下周(10/12-10/18)，同业存单到期规模3708亿元，较本周减少1606亿元。

其中，到期规模主要集中在城商、股份行，期限主要集中在 1Y 、 9M 。

本周，同业存单加权发行期限为4.68个月，较上周7.2个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为1、5.6、8.9、5.2个月，较上周变动-7.27、-2.09、2.35、-1.85个月。

从发行成功率来看，国股行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为100%、100%、75%、88%；3M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为73%、89%、88%、78%、80%；AAA发行成功率最高，AAA、AA+同业存单发行成功率分别为87%、75%。

各期限发行利率多数下行，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较9/24变动-5.07、-1.93、-3.31、-1.11、5.11BP至1.39%、1.42%、1.45%、1.48%、1.54%。

各期限存单二级收益率涨跌互现，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率较9/30分别变动-1.01、0.94、0.19、-0.26、-0.88BP至1.37%、1.4%、1.44%、1.45%、1.46%。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

4、测算结果误差：超储率与央行实际公布值可能存在差异，仅供参考。

※研究报告信息

证券研究报告：《流动性跟踪20261010：财政发力，货币加强协同》

对外发布时间：2026年10月10日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004