60岁的玻尿酸女王，慌了

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潮起潮落，力挽狂澜。

来源丨棱镜

作者丨王晓

今年60岁的赵燕被称为“玻尿酸女王”，两条小辫是她的标志。

她创办的华熙生物是全球最大的玻尿酸生产和销售企业，一度市值近1500亿元，号称“医美界的茅台”，赵燕也登上山东女首富宝座。

如今资本热潮退去，华熙生物市值跌去近九成，仅165亿元左右。赵燕开始“慌了”。

华熙生物之外，北京、重庆、成都的体育场馆综合体“华熙Live”是赵燕另一块重要资产。

去年10月，沿用近十年的北京五棵松“华熙Live”更名为“华熙生物·润百颜ECM中心”，一度引发广泛争议，有网友调侃：去华熙Live是看演唱会，更名后可能会被误以为去做医美。

赵燕借城市地标为“润百颜”带货的心思昭然若揭。另一边，华熙生物与港股竞品巨子生物的骂战也持续夺人眼球。

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直播风口

华熙生物还在持续丢失阵地。

2026年中报显示，上半年营收17.56亿元，同比下降22.32%；扣非净利润1.29亿元，同比下降25.49%。自2022年营收达到巅峰后，公司已连续四年营收下滑。

作为全球最大的透明质酸企业，华熙生物向全球医药、化妆品企业供应原料，并围绕原料优势开发出医美注射产品“润百颜”，以及润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔等护肤品牌。

目前业务分为原料、医药与医美、皮肤科学（护肤品）、营养科学四大板块，其中原料、医美、营养板块相对平稳，护肤品成为业绩波动的主要变量。

2019年10月，华熙生物头顶全球最大玻尿酸原料龙头的称号登陆科创板，彼时原料贡献四成营收，医药与医美贡献26%，功能性护肤刚起步。

之后直播电商兴起，“润百颜”“夸迪”搭上李佳琦直播间，销量迅速放大，“夸迪”收入暴增5倍至3.91亿元。

从2019年到2022年，功能性护肤业务营收从6.34亿元狂飙至46.07亿元，润百颜、夸迪收入分别超过13亿元。

鲜花着锦，烈火烹油。2021年华熙生物市值达到1474亿元巅峰，市盈率超200倍。

更有券商将其类比为“上世纪70年代的欧莱雅”，称未来十年是华熙生物的黄金十年。

然而，华熙生物并未沿“中国版欧莱雅”的路径成长，反而迎来了梦醒时分。

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营销失血

“这个公司离开了谁都可以重新组织，唯一离不开的是我这个创始人。”

2025年3月的办公会上，赵燕放出狠话，她批评高速发展带来丰盈资源的同时，业务层层下放、外包，形成“不给大笔预算什么事都干不成”的局面，还滋生了腐败、利己、走捷径的思想。

一个月后，2024年报显示：营收53.70亿元，同比下降11.61%；扣非净利润仅1.07亿元，同比骤降78.13%。赵燕称，一部分是市场原因，更大原因是她主动踩了刹车。

赵燕

实际上，华熙生物此前的高增长建立在巨额营销投入上。

2020年公司广告宣传费1.25亿元、线上推广服务费4.93亿元，销售费用合计10.99亿元，销售费用翻番换来护肤品营收翻番，公司营收增长39.63%。

到2022年，销售费用已达30.49亿元，其中线上推广服务费17.22亿元，销售费用占营收比重高达47.95%，远超同行贝泰妮的40.84%、昊海生科的31.9%。

但随着平台流量成本升高，巨额推广换来的业绩难以为继。

长期毛利率高于75%的“暴利“行业，净利率却持续下滑：2023年从15.27%骤降至9.76%，2024年更是一度降至3.24%。

2025年公司营收41.99亿元，同比下降21.82%；扣非净利润1.86亿元，同比增73.76%，但这只是低基数上的反弹，相较2023年仍下跌62%，较2022年巅峰更是下跌78%。

公司提出“压缩以销售额为单一导向的市场投放”，2025年渠道及推广宣传费大降52.86%，销售费用较2024年降低38.52%，成为净利润改善的主要支撑。

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成分之争

医美领域新概念迭出。2021年后，巨子生物旗下“可复美胶原棒”主打“械字号”医用敷料抢过风头。

2022年巨子生物登陆港交所，2025年胡润百富榜上，创始人范代娣夫妇以315亿元身家成为陕西首富。另一边，2025年上半年华熙生物市值较巅峰已跌去八成。

券商追捧巨子生物的同时，对其核心成分“重组胶原蛋白”溢美有加，也不乏对玻尿酸的“拉踩”。赵燕坐不住了。

2025年5月，华熙生物在官方公众号点名华泰、安信、国金等多家券商研报，称其鼓吹“玻尿酸过时论”，是资本追逐新题材的幻象。

一周后，美妆博主“大嘴博士”发布检测报告，称可复美胶原棒重组胶原蛋白含量仅0.0177%，远低于标注的0.1%。华熙生物公开声援，将成分之争公开化。

这场论战最终以巨子生物承认检测方法及标签存在局限收场，其一个月间市值蒸发超300亿港元，2025年出现上市以来净利润首次下滑。

华熙生物虽捍卫了玻尿酸的有效性，论战期间股价一度涨约7%，但在业绩持续承压下至今已下跌超30%。

这一幕赵燕并不陌生。

早在2008年，华熙生物前身就曾登陆港交所，因股价低迷影响客户口碑和员工士气，2017年以31亿港元私有化退市，转投A股科创板。

从海南修冰箱赚到第一桶金，到买地完成原始积累、在海南房地产泡沫破裂前转投北京开发地产，长安街上的华夏银行总部、奥运场馆五棵松等都是赵燕主导的项目。

2000年，赵燕了解到玻尿酸的锁水特性，开始持续投资加注，二十多年间带领公司成为全球最大的玻尿酸生产销售企业。

年华流逝，再好的医美产品也挡不住时间的刻蚀，何时亏月再圆满、春花重上枝，也只有时间知道了。